A empresa WOLF, deixa eu te contar um fato bem dramático: ela saiu da falência em setembro do ano passado e agora já está de volta à mesa de apostas.
Muita gente que ouve falar de carboneto de silício diz que a produção está saturada e que não tem futuro, mas a história da Wolfspeed não é só sobre o ciclo do SiC; é a história de uma empresa que quase faliu conseguindo se reerguer com sua tecnologia de ponta. Esse enredo pode ser uma reviravolta épica ou uma morte em dose dupla, não tem meio-termo.
O que eles fazem é simples e direto: fabricam chips de potência de carboneto de silício. O componente mais crucial nos controladores de motor de veículos elétricos é o SiC MOSFET. Um carro elétrico que utiliza carboneto de silício pode aumentar sua autonomia em 5% a 15%. A Wolfspeed foi uma das primeiras a produzir SiC em massa, começando em 1987, bem antes da maioria dos concorrentes, com uma vantagem de vinte anos.
O mais impressionante é que eles têm a primeira fábrica de wafers de SiC de 200mm do mundo em Mohawk Valley, Nova York; 150mm é o padrão atual da indústria, 200mm tem uma área 70% maior, permitindo cortar mais chips por wafer e reduzir significativamente o custo unitário. A ON Semi e a Infineon ainda estão construindo suas linhas de produção de 200mm, com pelo menos um a dois anos de atraso.
Além disso, são a única empresa de SiC do mundo que faz toda a cadeia, desde o crescimento de cristais até o corte de substratos, epitaxia e fabricação de dispositivos; a ON Semi e a Infineon compram substratos de terceiros ou fazem apenas uma parte, enquanto a Wolfspeed cobre toda a cadeia.
Mas esses holofotes não conseguem ocultar uma dura realidade: quase faliram.
De 2024 a 2025, a demanda por veículos elétricos vai desacelerar, a construção da fábrica em Mohawk Valley está queimando dinheiro exageradamente, a cadeia de financiamento quebrou, em setembro de 2025 pediu proteção contra falência e em outubro voltou com uma dívida reduzida significativamente e 1,3 bilhões de dólares em caixa.
Qual é a situação financeira agora? Para ser sincero, ainda está sangrando.
Na última temporada, a receita foi de 150 milhões de dólares, uma queda de 28% em relação ao ano anterior, 60 milhões a menos do que a expectativa de Wall Street, com uma perda de 3,26 dólares por ação; embora a maior parte seja de itens não monetários relacionados à reestruturação, os números são realmente assustadores, a margem bruta ainda é negativa, porque a taxa de utilização da Mohawk Valley está muito baixa, os custos fixos não estão sendo diluídos, é como alugar um restaurante que acomoda 500 pessoas, mas recebe apenas 20 clientes por dia; você não consegue nem recuperar o aluguel.
A boa notícia é que têm 1,3 bilhões de dólares em caixa, dos quais 700 milhões são reembolsos de créditos fiscais federais; a dívida com juros zero foi reduzida em 43%, e os custos operacionais anuais foram cortados em 200 milhões de dólares; demissões e fechamento de fábricas foram realizados, a estrutura de custos está muito melhor do que antes da falência.
O backlog de design wins de 11 bilhões de dólares ainda está de pé, a Toyota acabou de assinar um contrato de fornecimento de SiC para sua plataforma de veículos elétricos, o que mostra que a confiança dos clientes está se recuperando, mas backlog não é igual a pedido firme; os clientes podem adiar ou cancelar, não trate esse número como se fosse a Bíblia.
Recentemente, também começaram a se direcionar para a área de IA, lançando a linha de produtos TOLT voltada para gerenciamento de energia em centros de dados de IA, estabeleceram uma equipe de Data Center Solutions em São Francisco, transitando de uma empresa puramente automotiva para uma diversificação em automóveis, energia e IA.
Comparando com os concorrentes, a ON Semi tem uma capitalização de mercado de mais de 50 bilhões, liderando o mercado de SiC, a Infineon vale 55 bilhões de euros, o maior fornecedor global de semicondutores de potência, a STM vale 25 bilhões de euros e é o principal fornecedor de SiC da Tesla, enquanto a Wolfspeed está com 3 bilhões, uma diferença de 16 vezes; tecnicamente é a mais avançada, mas financeiramente é a mais frágil, como o aluno que tira as melhores notas na escola, mas é o mais pobre da turma.
Preciso ser claro sobre os riscos.
Primeiro, a margem bruta negativa é o problema mais central; uma receita anual de 758 milhões de dólares não consegue nem gerar uma margem bruta positiva; enquanto esse problema não for resolvido, todas as discussões de avaliação são castelos no ar.
Segundo, a escalada da Mohawk Valley é a primeira do mundo; ninguém fez produção em massa de SiC de 200mm; cada aspecto — rendimento, utilização da capacidade, controle de custos — é uma incógnita.
Terceiro, acabou de sair da falência e a credibilidade ainda não se recuperou totalmente, alguns clientes podem já ter migrado para a ON ou Infineon como opções alternativas.
Quarto, há um excesso global de capacidade de SiC, ON, Infineon, STM e Sanan Optoelectronics estão todos expandindo a produção; se a indústria entrar em uma guerra de preços, a estrutura de custos alta da Wolfspeed não vai aguentar.
Quinto, a taxa de dívida restante é de 14% a 16%, os gastos com juros continuam consumindo os lucros, embora tenha reduzido um pouco, ainda é um fardo pesado.
Sexto, a faixa de 52 semanas é de 0,39 a 80,82 dólares, com uma volatilidade absurda, mas esses dados cruzam uma estrutura de capital completamente diferente antes e depois da falência, portanto, a referência é limitada.
Fundo de proteção 7 pontos, elasticidade 9 pontos, certeza 3 pontos, probabilidade de 10 vezes 5,5 pontos.
Classificação na corrida de SiC: ON > Infineon > STM > Rohm > WOLF; estar por último não significa que a tecnologia não é boa, mas sim que a saúde financeira é muito frágil.
Basicamente, está em jogo uma coisa: será que a primeira fábrica de SiC de 200mm do mundo consegue sair do buraco financeiro e se tornar uma máquina de fazer dinheiro? Se a Mohawk Valley conseguir aumentar a taxa de utilização de 20% para mais de 60% até 2027 e voltar a ter margem bruta positiva, a valorização de 3 bilhões pode subir para mais de 10 bilhões. Essa possibilidade existe porque a ON Semi já fez algo parecido, mas se o crescimento falhar ou a demanda por veículos elétricos continuar fraca, 3 bilhões pode despencar para menos de 1 bilhão.
Aconselho que seja adequado para aqueles que têm uma compreensão profunda da tecnologia SiC e da cadeia de suprimentos de veículos elétricos e que possam suportar oscilações extremas; a posição não deve exceder 2% a 3% do total do patrimônio, se você ousar fazer uma aposta pesada, isso não é investimento, é jogar sua vida fora.