Por que, enquanto todos estão comprando ações dos EUA de forma frenética, eu não estou apressado para entrar no mercado?
Não se deixe enganar pelo fato de eu estar pesquisando criptomoedas no WEB3, minha principal ocupação no WEB2 é com ações. Eu estava focado no mercado de ações A, e após mais de dez anos nesse mercado e oito anos em criptomoedas, passando por diversas crises e eventos extremos, hoje tenho um enorme respeito pelo risco de mercado. Esse respeito me ajudou a evitar a grande queda de outubro e novembro do ano passado.
Recentemente, a maioria das pessoas no mundo das criptos começou a se direcionar ansiosamente para o mercado de ações dos EUA. Sempre que um líder de mercado faz uma chamada, muitas pessoas seguem sem pensar, como quando o velho Huang e o Chuan Mu falaram sobre a MRVL, dizendo que seria a próxima empresa com valor de mercado de um trilhão. Porém, eu fiz uma pesquisa sobre a MRVL (Marvell) e descobri que seu ROIC (Retorno sobre Capital Investido) é apenas 6,79%. No passado, a Marvell fez várias aquisições com um grande prêmio para se transformar em uma gigante da conectividade óptica (como o ativo central Inphi). Essas aquisições acumularam um enorme ativo intangível e goodwill em seu balanço, resultando em uma base de "capital investido" (denominador) excepcionalmente grande. No atual ambiente de altas taxas de juros, um ROIC de 6,79% mal cobre seu custo de capital (WACC). Em contraste, o ROIC da Nvidia é de 99,20%. Porém, sob essa perspectiva, a Marvell parece cara a curto prazo. Eu entendo que o mercado está focado no crescimento futuro, e a única aposta aqui é que a Marvell, com seus chips de IA personalizados (ASIC) e módulos ópticos (DSP), terá um crescimento de lucro projetado de 40% a 50% nos próximos dois ou três anos. Isso significa que, embora a P/E dinâmica seja assustadoramente alta, o Forward PEG (relação P/E de crescimento) ainda pode ser mantido em torno de 1,24x. O problema é que, com uma P/E de 94x e um rendimento de fluxo de caixa ligeiramente acima de 1%, qualquer trimestre em que os resultados "apenas atendam às expectativas", sem "superar significativamente", resultará em uma queda brutal de valor. Por isso, eu não comprei, apenas observei, esperando uma oportunidade de entrar a preços mais baixos. Este é apenas um caso microeconômico; agora, vamos falar do macro.
Justamente porque já experimentei muitas perdas tanto no mercado de ações A quanto no mundo das criptos, e também analisei porque Sun Yuchen é tão bom, acredito que isso está muito relacionado à sua visão macro. Sun Yuchen costumava estudar história e sociologia, o que lhe confere uma forte visão macro. Dizem que ele sempre está olhando para a próxima década; na verdade, ele sempre analisa as tendências a partir da perspectiva da evolução histórica e social. Estar certo sobre a direção é mais importante do que os detalhes da operação, e isso se aplica também a nós que fazemos trading e investimentos. O mercado de ações dos EUA está tão quente, será realmente um bom momento para entrar?
Nos últimos dias, estive estudando a história do mercado de ações dos EUA nas últimas décadas, analisando por que houve altas e baixas. Sempre que havia algo que eu não entendia, discutia com a IA. A política de cada presidente americano, o ambiente econômico que enfrentaram e as mudanças que ocorreram, tudo isso começou a se tornar claro em minha mente. Acredito que, para entrar em um mercado, é necessário pacientemente entender a evolução histórica desse mercado para saber em que fase ele pode estar, ao invés de seguir a multidão cegamente. Caso contrário, você pode acabar não sabendo como tudo terminou. Então, qual é a fase atual do ambiente macroeconômico?
1. O "espelho histórico" do balanço macroeconômico: duplo déficit, altas taxas de juros e a sombra do momento Truss.
O ambiente macroeconômico atual do mercado de ações dos EUA está apresentando uma combinação dos dois períodos mais perigosos do século passado:
"A armadilha fiscal do "canhão e manteiga": O déficit fiscal do governo federal de 7 trilhões em relação a uma receita de 5 trilhões (cerca de 5,8%) é altamente destrutivo em tempos de não guerra total ou crise econômica. Isso recria perfeitamente a lógica subjacente do governo de Lyndon B. Johnson (LBJ) no final da década de 1960, que buscava tanto benefícios sociais quanto a guerra do Vietnã, tornando-se a fonte do acúmulo contínuo de inflação no sistema financeiro.
O "nó mortal" das taxas de longo prazo: A razão pela qual o rendimento dos títulos do Tesouro de 10 anos se mantém teimosamente entre 4,4% e 4,6% é principalmente porque o Tesouro está emitindo uma enorme quantidade de dívida para cobrir o déficit. Essa pressão de oferta colossal está recriando a onda de emissão de títulos que ocorreu após as cortes de impostos e aumento de gastos militares na década de 1980 — os títulos de alto rendimento se tornaram a "gravidade" na precificação de ativos, exercendo uma pressão sem misericórdia sobre o prêmio de risco de ações (especialmente as de alto crescimento). Quando o mercado de títulos (o dinheiro inteligente) percebe que o governo está imprimindo dinheiro sem limites, ele exige um maior retorno (o que a Truss enfrentou com a revolta dos "bonds"). Assim, uma vez que a taxa de retorno sem risco se mantém alta, as ações com múltiplos de P/E exorbitantes no mercado de ações dos EUA terão seu prêmio de risco comprimido instantaneamente. A queda de ontem foi, em grande parte, uma reação ao relatório de emprego que superou as expectativas, em conjunto com a pressão sobre as taxas de longo prazo.
"O ponto crítico da liquidez que você "tem que vender": O aviso recente de Dalio sobre "você não pode gastar riqueza diretamente, precisa vendê-la por dinheiro" atingiu o cerne da questão da liquidez. O colapso do sistema financeiro muitas vezes não ocorre porque os ativos "ficaram caros", mas porque capitais altamente alavancados, quando as taxas de longo prazo se descontrolam ou enfrentam pressão de pagamento, precisam vender as ações de maior liquidez para cobrir margem, desencadeando uma liquidação técnica.
2. O ponto de singularidade da produtividade: A IA é um motor deflacionário do lado da oferta, ou é como a febre ferroviária de 1873?
No contexto de um balanço macroeconômico extremamente deteriorado, a única razão pela qual o mercado de ações dos EUA ainda não colapsou sistematicamente é que a IA trouxe uma explosão de produtividade sem precedentes. Essa variável está combatendo a gravidade do ciclo macroeconômico em três lógicas subjacentes:
A boa deflação (Productivity Deflation): A estagflação da década de 1970 foi causada pelo aumento vertiginoso dos custos de materiais e mão de obra (escassez de oferta), enquanto esta rodada de IA está, essencialmente, reduzindo drasticamente o custo marginal de "produção intelectual e de informação". Como um poderoso motor de eficiência do lado da oferta, está forçando a redução do custo total de produção de toda a sociedade, neutralizando a toxicidade da inflação gerada pelo aumento fiscal.
Fazer apostas para aumentar o denominador: Na economia clássica, o descontrole da dívida em relação ao PIB só pode levar a inflação ou calote. Mas a IA oferece uma terceira possibilidade — se a revolução do poder computacional puder fazer a produtividade da economia real disparar exponencialmente, forçando a taxa de crescimento do denominador (PIB) a superar a velocidade do aumento da dívida, esse imenso buraco da dívida pode ser temporariamente coberto.
As preocupações com a má alocação de capital: Toda grande mudança tecnológica é acompanhada de bolhas. Atualmente, os grandes gigantes da tecnologia estão mostrando características típicas da "febre ferroviária" de 1873 em seus gastos de capital (CapEx). As empresas, sob pressão competitiva, estão despejando dinheiro cegamente na compra de poder computacional. Se nos próximos trimestres, a monetização comercial e o crescimento dos lucros do lado da aplicação não acompanharem o crescimento dos gastos com hardware, a conta dessa má alocação de capital terá que ser paga pelo ajuste das avaliações no mercado secundário.
3. O "cisne negro" da geopolítica e do fluxo de capital global.
A narrativa atual da IA tem uma base física extremamente frágil, quase totalmente dependente de algumas fábricas de wafers na Ásia Oriental. Se, entre 2026 e 2028, esse período vulnerável coincidir com uma crise de dívida nos EUA e uma interrupção externa na cadeia de suprimentos, isso cortará a lógica que discutimos anteriormente de que "a IA é a solução do lado da oferta para conter a inflação". Sem o fornecimento de poder computacional barato, a economia pode despencar diretamente de volta para a pior estagflação da década de 1970.
A guerra de capital e a arma da dívida: Com a desestabilização da ordem global baseada em regras, o dinheiro em si se tornou uma arma geopolítica.
O último "rinoceronte cinza": Se qualquer forma de "bloqueio de chips" ou obstáculos à exportação ocorrer na cadeia de suprimentos da Ásia Oriental, a lógica de que a IA pode "reduzir os custos sociais marginais e mitigar a inflação fiscal" se quebrará instantaneamente. A sociedade toda poderá cair de volta na mais pura e severa estagflação da década de 1970, e nesse momento, "todas as ações de IA, tudo, irá colapsar".
Tudo isso se deve aos recentes estudos profundos e discussões com a IA que resultaram em algumas reflexões. Minha configuração astrológica indica que sou uma pessoa de recursos escassos, então preciso fortalecer minha impressão. A impressão física, mental e emocional são todas essenciais. Atualmente, estou focado em fortalecer essa impressão mental, o que pode me salvar de um sofrimento ao ficar posicionado em altos níveis. Vou continuar investindo para construir meu próprio sistema de investimentos em ações, e quando realmente chegar a hora de comprar a preços baixos, entrarei com coragem.
#强劲就业数据推升美联储加息预期