O Google está silenciosamente se tornando o "arquiteto" por trás da onda de reorientação para a IA dos mineiros de Bitcoin, não por meio de aquisições, mas através de um grande empréstimo garantido.
Em vez de comprar empresas de mineração, o grupo pertencente ao Alphabet forneceu um mínimo de 5 bilhões de dólares em garantias de empréstimo anunciadas para um grupo de projetos de IA de mineiros de BTC. Embora o mercado geralmente chame isso de "parceria tecnológica", a estrutura real é mais semelhante a uma técnica financeira do que uma aliança tecnológica.
O apoio do Google ajuda a reposicionar as empresas de mineração – que anteriormente não eram classificadas como crédito – como parceiros que os bancos podem considerar como patrocinadores de infraestrutura, em vez de simples produtores de commodities.
Mecanismo operacional
A estrutura da transação é relativamente simples.
Os mineradores de BTC contribuem com terrenos já eletrificados, conexões de alta tensão e estruturas de quadros. A Fluidstack, um operador de centro de dados, assinou contratos de locação de co-localização de longo prazo com essas empresas para 'carga de TI crítica', ou seja, eletricidade fornecida para servidores de IA.
O Google atua como garantidor da obrigação de locação da Fluidstack, permitindo que os bancos comerciais cautelosos avaliem o projeto como dívida de infraestrutura, em vez de financiamento especulativo vinculado a cripto.
Transações típicas
A TeraWulf estabelece um precedente estrutural na região de Lake Mariner, estado de Nova York.
Após uma fase inicial, a empresa anunciou uma grande expansão, elevando a capacidade total já contratada para mais de 360 MW. A TeraWulf avaliou o negócio em 6,7 bilhões de dólares em receita já assinada, podendo alcançar 16 bilhões de dólares se houver uma renovação.
O ponto crucial é que o Google aumentou a garantia para 3,2 bilhões de dólares e elevou a participação acionária através de opções para cerca de 14%.
O papel do Google também é claro na reviravolta da IA da Cipher Mining.
A Cipher assinou um contrato de armazenamento de IA de 10 anos, com capacidade de 168 MW com a Fluidstack em Barber Creek. Embora a empresa promova isso como cerca de 3 bilhões de dólares em receita já assinada, o motor financeiro principal reside na garantia de 1,4 bilhões de dólares da Google sobre a obrigação de locação. Em troca, o Google recebe opções que podem ser convertidas em cerca de 5,4% das ações da Cipher.
A Hut 8 Corp. continua a expandir esse modelo em 17/12, anunciando um contrato de locação de 15 anos com a Fluidstack para 245 MW de carga de TI na região de River Bend, estado da Louisiana.
O valor total do contrato atinge 7 bilhões de dólares. Fontes de mercado e anúncios corporativos confirmam que JPMorgan e Goldman Sachs estão estruturando o financiamento do projeto, o que só é viável quando o Google atua como 'garante financeiro' da obrigação de locação.
Por que os contratos de IA são mais atraentes do que a margem de lucro da mineração de bitcoin?
Essa mudança estrutural resulta da economia de mineração em declínio.
De acordo com a CoinShares, o custo médio em dinheiro para produzir 1 BTC dos mineradores listados é de cerca de 74.600 dólares, enquanto o custo total – incluindo depreciação – se aproxima de 137.800 dólares.
No contexto em que o BTC é negociado em torno de 90.000 dólares, a margem de lucro dos mineradores puros foi severamente comprimida, forçando o conselho a buscar fluxos de caixa mais estáveis.
O destino é a IA e a computação de alto desempenho. A CoinShares informou que os mineradores públicos anunciaram mais de 43 bilhões de dólares em contratos de IA e HPC nos últimos 12 meses.
Com essa estrutura, os bancos podem avaliar contratos de locação de capacidade de IA de 10 a 15 anos como receita recorrente e verificar com base em métricas de cobertura de serviço da dívida. Em contraste, a receita da mineração de bitcoin varia de acordo com a dificuldade da rede e a recompensa do bloco, fatores que a maioria das instituições de crédito não quer depender.
O papel do Google é ser uma ponte. Na qualidade de agente de crédito, o Google reduz o risco percebido, permitindo que os mineradores acessem capital a custos próximos aos dos desenvolvedores de centros de dados tradicionais.
Do lado do Google, essa estrutura otimiza a eficiência do capital. Em vez de arcar com todos os custos de construção da infraestrutura do centro de dados ou esperar na fila para conectividade, a empresa garante acesso de longo prazo a fontes de eletricidade prontas para computação através da Fluidstack, enquanto mantém a opção de crescimento através de opções de ações com os mineradores.
Riscos operacionais e cadeia de parceiros
Embora a lógica financeira seja convincente, a fase de implementação operacional envolve riscos significativos.
Os mineradores de Bitcoin são otimizados para eletricidade barata e podem ser flexíveis nas reduções. Em contraste, os clientes de IA exigem padrões de centro de dados, incluindo controle ambiental rigoroso e compromissos de nível de serviço estritos.
A transição de uma mineração de 'máximo esforço' para uma confiabilidade quase contínua exige uma mudança profunda na cultura operacional e na infraestrutura física. Se os custos de reforma de refrigeração excederem o orçamento ou as atualizações de conectividade forem atrasadas, a consequência será a violação do contrato e não mais um custo de oportunidade.
Essa estrutura também cria um alto nível de concentração de parceiros.
A cadeia econômica depende da Fluidstack como intermediário. Fluxos de caixa baseiam-se na capacidade da Fluidstack de reter locatários de IA e, em última instância, no compromisso de garantia de mais de uma década do Google.
Se o ciclo de euforia da IA desacelerar ou os locatários pressionarem para renegociar, essa cadeia pode se tornar o único gargalo. Os mineradores estão, na verdade, apostando que o Google continuará a ser o 'último respaldo', enquanto o direito de regresso legal passa por um intermediário.
Consequências de longo prazo
O impacto dessas transações vai além do financiamento de projetos, atingindo políticas de concorrência e orçamentos de segurança de longo prazo do Bitcoin.
Ao depender de garantias de crédito em vez de comprar ativos diretamente, o Google pode reunir direitos de acesso à terra já eletrificada e capacidade – as entradas mais escassas na onda de construção de IA – sem acionar uma revisão de fusões.
Se esse modelo se ampliar em várias regiões, os críticos podem argumentar que o Google criou uma forma de 'utilidade virtual': não possui o edifício, mas ainda controla quem pode implantar computação em larga escala nas redes elétricas. Nesse caso, os reguladores podem ter que considerar se o controle de longo prazo sobre a capacidade de IA, mesmo que através de contratos de locação, precisa de supervisão antitruste mais rigorosa.
Com o Bitcoin, a troca é bastante clara. Cada megawatt transferido da mineração para a IA reduz a quantidade de eletricidade protegendo a rede.
O mercado antes presumiu que a taxa de hash aumentaria quase linearmente com o preço à medida que os dispositivos se tornassem mais eficientes e novo capital entrasse. Mas se os operadores mais eficientes transferirem os melhores locais para contratos de IA, o crescimento da taxa de hash será contido e se tornará mais caro, deixando uma proporção maior da produção de blocos para fontes de energia de menor qualidade ou 'presas'.