2025 já passou, e vou fazer um pequeno resumo sobre os investimentos do ano, compartilhando experiências e lições. O comportamento de investimento em 2025, se fosse descrever em uma palavra em chinês, seria "Buddha-like"; se fosse expressar em inglês, seria "hold". No ano, não fiz muitas transações, e os projetos que antes eram promissores praticamente ainda estão em posse, com alguns ajustes. Houve também avanços, entrei no mercado de ações, com participação no mercado de ações dos EUA, Japão e China, mas o desempenho varia muito, e também experimentei algumas dificuldades devido à "falta de conhecimento". Primeiro, vamos falar sobre criptomoedas.
Nos últimos dois anos, tenho sentido cada vez mais intensamente que o mercado de criptomoedas está passando por uma mudança muito diferente, e essa mudança não pode ser explicada simplesmente como no passado, com os termos "bull market, bear market, ciclo de retorno". A experiência do ciclo de quatro anos, na verdade, foi muito útil nos últimos dez anos, a ponto de todos acreditarem inconscientemente: assim que o Bitcoin terminar de subir, o dinheiro certamente fluirá para as altcoins, é apenas uma questão de tempo. Mas nesta rodada, você perceberá que as coisas não seguiram esse caminho. Em 2024, o Bitcoin subiu muito, e muitas pessoas naturalmente consideraram 2025 como a temporada das altcoins, até mesmo esperando que houvesse duas rodadas, mas o que realmente aconteceu foi que a temporada das altcoins não apareceu, mas sim uma condição de sangria contínua. As altcoins antigas estão caindo uma a uma, com quedas profundas, e alguns preços estão até mais baixos do que no pior momento do bear market de 2022; quanto às novas altcoins, nem se fala, se não houver perda após o lançamento, já é considerado um bom desempenho, aquela era em que os preços subiam dez ou cem vezes logo após o lançamento quase não é vista.
Por outro lado, o Bitcoin, em 2025, ainda mantém a forma de um mercado em alta, embora essa alta já não seja a mesma que muitos lembram. O preço oscila repetidamente em níveis altos, com dois picos em 120 mil dólares no meio do ano, seguidos por uma queda, e no final do ano, um recuo geral. Do ponto de vista do índice, ainda está na faixa de alta histórica, mas se você olhar para sua posição, é muito provável que descubra que sua conta não melhorou por causa de "o mercado em alta ainda está presente", mas até diminuiu. Essa sensação de desconexão é, na verdade, uma das características mais centrais deste ciclo.
Prefiro entender essa mudança como: as "pessoas" no mercado mudaram. No passado, quem dominava o mercado de Bitcoin eram mineradores, instituições nativas de criptomoeda e alguns grandes jogadores com alta aversão ao risco; o dinheiro que ganhavam em Bitcoin naturalmente continuaria a fluir no mercado de criptomoedas, puxando altcoins e apostando em narrativas. Mas a partir de 2024, cada vez mais Bitcoins foram comprados para um sistema completamente diferente. Empresas de capital aberto estão colocando Bitcoins em seus balanços, instituições financeiras tradicionais estão empacotando Bitcoins como ativos compatíveis por meio de ETFs, e fundos de pensão, fundos universitários e escritórios familiares começaram a alocar Bitcoins. A lógica de comportamento desses fundos é muito clara: eles buscam a manutenção de longo prazo, a proteção contra riscos e a alocação de ativos, e não aumentar a volatilidade na próxima fase. Para eles, o Bitcoin se aproxima de um "ouro digital" e não de um ingresso para um cassino de altcoins. E é por isso que o caminho de fluxo de dinheiro do Bitcoin para altcoins, que existia no passado, se enfraqueceu claramente neste ciclo, podendo até se dizer que está desaparecendo.
Enquanto isso, toda a atenção do mercado financeiro também foi continuamente desviada por outra narrativa, que é a inteligência artificial. Seja no mercado de ações dos EUA, no mercado primário ou nas discussões em nível macro, a IA está no centro das atenções. O investimento de capital em IA não é apenas entusiasmo, mas uma inclinação estrutural. Nesse ambiente, Web3 não é mais "o único futuro que vale a pena apostar", mas se tornou uma das várias opções entre as direções tecnológicas. Quando o capital em si é limitado, a parte que é desviada para a IA dificilmente retornará ao mercado de altcoins no curto prazo.
Outra realidade que não se pode negar é que é muito fácil emitir moedas neste ciclo. O aumento no número de projetos supera em muito o crescimento do capital e da atenção. Em comparação com o ciclo anterior, os projetos Web3 nesta rodada cresceram quase exponencialmente, mas a maioria dos projetos em si não possui uma real capacidade de geração de receita. Após várias oscilações de alta e baixa, a aversão ao risco geral do mercado diminuiu claramente, e a racionalidade está retornando; apenas contar com narrativas já é muito difícil para sustentar preços a longo prazo. Esse descontrole no lado da oferta fez com que o mercado de altcoins enfrentasse uma pressão dupla: não há capital incremental suficiente e ele deve enfrentar novos projetos que estão constantemente desviando atenção.
Com base nessas observações, meu julgamento sobre 2025 e 2026 é relativamente conservador. Não acredito que os vários fatores-chave que impactam este ciclo mudarão fundamentalmente em um curto espaço de tempo, então fiz alguns ajustes na minha posição, reduzindo gradualmente uma parte dos altcoins. O que ainda possuo, principalmente AR, ATOM e BEAM, são projetos que considero relativamente claros em termos de caminho técnico e não são impulsionados apenas por narrativas. No final de 2025, abri uma posição muito pequena em AO. AO é um projeto derivado do ecossistema AR, que tenta construir um computador descentralizado com base em armazenamento descentralizado; esse caminho não é popular e não é fácil, mas a lógica é consistente. O projeto adota uma venda totalmente justa, com um total de 21 milhões de unidades, e atualmente já foram minerados cerca de 5 milhões de unidades. Considerando os resultados reais que a equipe alcançou anteriormente no ecossistema AR, não espero retornos a curto prazo, apenas estou disposto a usar uma pequena posição para apostar em uma direção que pode levar tempo para ser validada.
Se eu tivesse que resumir a maior sensação que este ciclo de mercado me trouxe, diria que: o mercado em alta ainda está presente, mas já não cuida de todos. Muitas das experiências que foram eficazes no passado estão lentamente se tornando obsoletas, e novas regras ainda precisam de tempo para serem realmente compreendidas.