Nova cadeia, protocolos DeFi adoram falar sobre TVL, porque o número é grande e a disseminação é forte. Mas para os pesquisadores, TVL é apenas 'tamanho', não equivale a 'demanda'. Especialmente em protocolos de empréstimo, TVL pode ser facilmente amplificado por incentivos: o capital chega rápido e também sai rápido. Para tornar os dados de Aave no Plasma mais profissionais, você precisa da estrutura de 'TVL efetivo' - atualizar 'quanto foi depositado' para 'o que foi feito com o que ficou'. O método de julgamento mais prático é composto por três grupos: taxa de utilização, estrutura de taxa de juros, e permanência e fluxo de capital.
① Taxa de Utilização (Utilization): O dinheiro realmente foi 'usado'?
No protocolo de empréstimo, o mais crucial não é o tamanho do depósito, mas o tamanho do empréstimo / liquidez disponível para empréstimo.
Taxa de utilização persistentemente baixa: comum em comportamentos de mineração de 'apenas depositar, não emprestar', TVL é grande, mas a demanda não é forte.
Taxa de utilização elevando-se continuamente e se estabilizando em uma faixa razoável: indica que a demanda por empréstimos está se formando, o capital não está apenas 'estacionado', mas está sendo utilizado.
Taxa de utilização extremamente volátil: pode ser resultado de capital de curto prazo, estratégias de alavancagem entrando e saindo frequentemente, ou incentivos que provocam 'aberturas/fechamentos concentrados'.
Ao escrever sobre a Binance Square, você pode usar uma frase muito intuitiva: "TVL é a capacidade do armazém, a taxa de utilização é a velocidade com que os bens se movem dentro do armazém."
Um mercado de crédito genuíno precisa circular, e não ser acumulado.
② Estrutura de Taxas (Rate Curve): A demanda é 'naturalmente formada'?
Se um mercado depende principalmente de incentivos, as taxas geralmente apresentam um estado muito 'falso': a taxa de depósito é sustentada por subsídios, mas o lado do empréstimo não está disposto a pagar, ou quando a taxa de empréstimo sobe, a demanda desaparece instantaneamente. Em contraste, quando a demanda real se forma, a estrutura de taxas geralmente faz mais sentido econômico:
A taxa de empréstimo pode sustentar uma certa demanda: indica que alguém está disposto a pagar pela rotação de capital, alavancagem, market making, arbitragem.
A diferença entre taxas de depósito e empréstimo é mais estável: o protocolo não está apenas 'queimando dinheiro', mas está formando um mercado de capital sustentável.
As taxas reagem continuamente a mudanças na taxa de utilização: quando a taxa de utilização aumenta, a taxa de empréstimo sobe e a taxa de depósito segue, refletindo a 'descoberta de preços'.
Você pode abordar a escrita assim: "Não olhe apenas para o APY após subsídios, veja se essa curva de taxa consegue se manter após a retirada dos subsídios."
③ Permanência e Fluxo de Capital: O dinheiro está 'enraizado' ou 'passando'?
A terceira camada do TVL efetivo observa o comportamento do capital:
Tempo de permanência (Retention): Quanto tempo o capital costuma permanecer no pool? O capital incentivado geralmente é muito sensível ao tempo, assim que a recompensa muda, ele retira.
Estrutura de Fluxo (Flow): Para onde o capital vai após ser retirado? Se após a retirada ainda estiver na cadeia Plasma (transferido para pagamento, negociação, outros pools de rendimento), isso indica que o ecossistema está formando um 'ciclo interno'; se voltar diretamente à cadeia original ou retornar à exchange, indica que é mais 'capital ativo'.
Estrutura de Ativos (Composition): Proporção de stablecoins, diversidade de ativos colaterais, se surgem composições de empréstimos mais naturais (não apenas depósitos de stablecoin únicos).
Resumindo em uma frase: TVL efetivo = Escala × Intensidade de Uso × Retenção. Falar apenas de escala é marketing; discutir uso e retenção é mais como pesquisa.