Por muito tempo, o cripto acreditou que as recompras eram a maneira mais limpa de “retornar valor” aos detentores de tokens.
A lógica parecia impecável. Um protocolo atrai usuários. Os usuários geram taxas. As taxas se tornam receita. A receita é usada para recomprar tokens. A oferta reduzida eleva o preço, o que atrai mais usuários, mais atividade, mais taxas e até mais recompras. Em um mercado em alta, essa roda não apenas funciona — ela parece inevitável.
Mas assim que o mercado muda de direção, essa história começa a desmoronar rapidamente.
De forma geral, vimos tokens com programas agressivos de recompra — até mesmo aqueles negociando a avaliações aparentemente atraentes — caírem tão rapidamente quanto tokens sem qualquer mecanismo de recompra. O problema não é que as recompras sejam conceitualmente erradas. O problema é que as recompras estão completamente à mercê das condições do mercado.
Quando o sentimento muda, os usuários saem. O uso diminui. As taxas encolhem. O volume de recompra cai com eles. A pressão de compra em que todos contavam desaparece silenciosamente. Nesse ponto, as recompras deixam de ser um motor de crescimento e começam a parecer mais como um curativo em uma ferida muito mais profunda.
Se você olhar para os protocolos com o maior valor de recompra diária nos últimos meses, um padrão claro emerge. A maioria deles ainda está significativamente abaixo, com apenas algumas exceções. A presença de recompras não mudou a direção — apenas suavizou o impacto.
O problema mais profundo reside em onde as recompras realmente vêm. Elas são financiadas por receita ou capital do tesouro, enquanto o desempenho do protocolo está intimamente ligado ao ciclo de mercado mais amplo. Quando as condições pioram, ambos os lados dessa equação enfraquecem ao mesmo tempo.
Um bom exemplo é HYPE da Hyperliquid. O projeto em si não está fracassando. A adequação do produto ao mercado é clara, o produto é forte e o crescimento de usuários se manteve surpreendentemente bem em um ambiente difícil. No entanto, o token ainda está cerca de 50% abaixo de sua máxima histórica.
A razão não é a falta de recompra. É a oferta.
Todos os dias, o mercado tem que absorver mais de 200.000 tokens HYPE sendo desbloqueados. O programa de recompra apenas compensa uma fração desse fluxo. Se apenas cerca de um terço desses tokens desbloqueados se transformarem em pressão real de venda, a recompra perde a batalha apenas com os fluxos — mesmo antes de considerar saídas de varejo ou posicionamentos de traders.
Em situações como esta, as recompras não invertem as tendências de preço. Na melhor das hipóteses, elas desaceleram a queda. Na pior das hipóteses, elas drenam silenciosamente o tesouro enquanto lutam contra uma onda de oferta que é várias vezes maior.
O que é especialmente revelador é que até mesmo alguns dos programas de recompra mais agressivos no mercado atual não conseguiram mudar o resultado. Isso levanta uma questão desconfortável: a recompra é realmente uma forma de acumulação de valor, ou se tornou uma narrativa reconfortante que só funciona quando a liquidez é abundante?
Se você está comprando um token principalmente porque "o projeto faz recompras", provavelmente vale a pena pausar por um momento. Pergunte de onde vem realmente esse financiamento de recompra. Pergunte se é grande o suficiente para compensar significativamente os desbloqueios que estão por vir. E pergunte se você está olhando para uma captura de valor real — ou simplesmente uma história bem elaborada projetada para desencadear FOMO.
Às vezes, as recompras não são uma solução. Elas são apenas um atraso.
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