O Bitcoin está pairando em torno da área de $78650 agora. Isso é aproximadamente uma retração de 12% em relação aos altos de outubro. Na superfície, isso parece fraqueza. Mas quando analiso o mercado pedaço por pedaço, parece mais uma pausa do que uma reversão de tendência.

O preço esfriou, sim. O momentum está mais lento. Mas as condições subjacentes que importam para o Bitcoin realmente não se romperam.

Imagem Macro: Ainda Amigável, Apenas Menos Agressiva

O Fed já fez a maior parte do trabalho pesado no ano passado. Entre setembro e dezembro de 2025, as taxas foram cortadas três vezes, levando as taxas de política para a zona de 3,50%–3,75%.

O último gráfico de pontos sugere que as taxas podem flutuar em direção a 3,4% até o final de 2026. Isso me diz algo importante: a era de cortes rápidos e agressivos provavelmente ficou para trás, pelo menos por enquanto. Grandes surpresas de cortes de 50 bps não parecem prováveis.

Dito isso, o ciclo de afrouxamento em si não terminou. E com o término do mandato de Powell em maio, os mercados já estão precificando a chance de uma liderança do Fed mais dovish no futuro. Portanto, mesmo que os cortes desacelerem, a direção ainda importa mais do que a velocidade.

ETFs Estão Vendendo, Mas Nem Todos Estão Indo Embora

Uma razão pela qual o preço tem lutado recentemente é simples: os ETFs têm vendido. Apenas em novembro e dezembro, houve cerca de $4,57 bilhões em saídas líquidas, o maior desde que os ETFs à vista foram lançados.

As entradas líquidas anuais caíram para $21,4 bilhões, uma queda acentuada em relação aos $35,2 bilhões do ano anterior. O reequilíbrio de janeiro ajudou a estabilizar um pouco as coisas, mas ainda é cedo demais para dizer se a nova demanda por ETFs retornará completamente.

O que é interessante é que essa pressão de venda não parou os compradores corporativos. A estratégia agora detém cerca de 673.783 BTC, cerca de 3,2% da oferta total. Outras empresas como Metaplanet e MARA também continuaram a adicionar. Isso me diz que o capital de curto prazo está cauteloso, mas a convicção de longo prazo não desapareceu.

A Regulação Pode Importar Mais do que o Preço Agora

Com os fluxos institucionais desacelerando, a regulação se tornou silenciosamente um assunto mais importante.

A Lei CLARITY, que já passou pela Câmara, visa traçar linhas claras entre a SEC e a CFTC e permitir que os bancos ofereçam custódia e staking de cripto. Também dá à CFTC a supervisão dos mercados à vista de commodities digitais, algo que a indústria desejava há anos.

Em teoria, esse tipo de estrutura poderia finalmente fazer com que grandes instituições financeiras se sentissem confortáveis o suficiente para entrar. O Comitê Bancário do Senado deveria avançar em meados de janeiro, mas a marcação foi cancelada após preocupações levantadas sobre questões não resolvidas no projeto.

Então não é um negócio fechado. Mas a clareza regulatória continua sendo um dos poucos catalisadores que poderiam desbloquear capital à margem.

A Liquidez Está Aumentando, o Bitcoin Está Esperando

Outra parte que muitas vezes é esquecida é a liquidez. O M2 global ainda está perto de níveis recordes e continua a tendência de alta.

Historicamente, o Bitcoin não se move sempre ao mesmo tempo que a liquidez. Muitas vezes avança à frente dela, depois fica quieto enquanto a liquidez atinge o pico. O que estamos vendo agora se encaixa bem nesse padrão.

Se a liquidez continuar se expandindo e os mercados de ações começarem a parecer esticados, o Bitcoin continua sendo um candidato natural à rotação. Não precisa de hype. Apenas precisa de paciência.

Ajustando Expectativas, Não a Tendência

Porque a demanda por ETFs desacelerou e a incerteza aumentou, eu reduzi mentalmente o impulso macro para o Bitcoin. Onde as condições anteriormente pareciam um impulso de +35%, agora parecem mais próximas de +25%.

Isso ainda é positivo. Apenas menos explosivo.

Os cortes de taxa ainda estão acontecendo. A liquidez ainda está se expandindo. A regulação está lentamente se movendo na direção certa. Nenhuma dessas coisas se virou para o lado negativo.

Dados On-Chain: Faixa Clara, Sem Pânico

Os dados on-chain realmente se alinham bem com o que o preço está mostrando.

Durante a correção de novembro, os compradores constantemente entraram em torno de $84.000. Esse nível agora parece um verdadeiro piso estrutural, não apenas um rebote. Para cima, $98.000 está perto do custo médio de detentores de curto prazo, o que explica por que o preço continua estagnando lá.

Métricas chave como MVRV-Z, NUPL e aSOPR estão todas próximas ao neutro. Isso é importante. Significa que o mercado não está mais barato, mas também não está superaquecido. O medo diminuiu, mas a euforia não retornou.

Esse tipo de ambiente geralmente não produz ralis verticais. No entanto, permite um progresso constante.

Um Mercado Diferente do Anterior

Uma coisa que se destaca neste ciclo é como os recuos se comportam. Não estamos vendo a venda de pânico que definiu ciclos anteriores. Em vez disso, o preço flutua para baixo, as posições se reequilibram e os detentores de longo prazo permanecem relativamente calmos.

Isso é o que acontece quando o capital institucional e de longo prazo representa uma parte maior do mercado.

A volatilidade não desapareceu. Mas a estrutura parece mais durável.

O Bitcoin não é fraco. Está descansando.

O suporte em torno de $84.000 é importante. A resistência perto de $98.000 é importante. Entre esses níveis, o mercado está digerindo ganhos enquanto macro, liquidez e regulação lentamente se alinham.

Enquanto aqueles pilares permanecerem intactos, o quadro geral continua construtivo—mesmo que o próximo movimento leve tempo.