O Bitcoin caiu quase 40% de seu pico, mas Raoul Pal argumenta que a queda é impulsionada por restrições temporárias de liquidez em vez de um ciclo de mercado quebrado.
A fraqueza correlacionada entre o Bitcoin e as ações de SaaS aponta para o aperto de liquidez nos EUA como o principal motor das perdas recentes.
Com múltiplos ventos favoráveis de liquidez esperados à frente, Pal permanece fortemente otimista em relação ao Bitcoin e aos mercados mais amplos em 2026.
O Bitcoin caiu quase 40% de seu pico próximo a $126.000, um movimento que abalou a confiança em todo o mercado. Enquanto o preço ainda está ligeiramente acima de $77.000, a estrutura parece frágil, e muitos investidores estão se preparando para a possibilidade de um recuo mais profundo. O sentimento, por enquanto, está claramente inclinado para o lado negativo.
Ainda assim, Raoul Pal, fundador e CEO da Global Macro Investor, argumenta que a crescente narrativa que afirma que o Bitcoin e o mercado cripto mais amplo estão "quebrados" é profundamente enganosa. Em sua visão, a fraqueza não é resultado de um ciclo fracassado ou falhas estruturais, mas sim de um choque temporário de liquidez que está distorcendo a ação dos preços em várias classes de ativos.
Bitcoin e SaaS se movem em sincronia
De acordo com Pal, a história dominante que circula atualmente sugere que o ciclo cripto acabou. Os preços estão caindo, a lógica diz, por causa de problemas nas exchanges, saídas institucionais ou algo fundamentalmente errado com a classe de ativos. Pal descreve isso como uma "armadilha narrativa sedutora", uma que parece convincente simplesmente porque os preços continuam caindo dia após dia.
Para desafiar essa ideia, ele aponta para uma comparação interessante. O Bitcoin e o Índice SaaS do UBS seguiram padrões de preços quase idênticos durante essa queda. Esse tipo de correlação sugere um driver subjacente compartilhado, em vez de problemas isolados específicos do cripto ou de ações de tecnologia.
Na visão de Pal, esse driver é a liquidez dos EUA.
Liquidez, não estrutura, é a verdadeira restrição
Pal explica que a liquidez dos EUA tem se apertado devido a uma série de desenvolvimentos técnicos e fiscais. A instalação de Reverse Repo dos EUA foi amplamente drenada em 2024, e isso foi seguido por reconstruções da Conta Geral do Tesouro em julho e agosto. Essas reconstruções não foram compensadas por novas injeções de liquidez, efetivamente puxando dinheiro para fora do sistema.
Esse esgotamento de liquidez também apareceu em outros lugares. Leituras fracas do ISM, por exemplo, refletem a mesma pressão. Embora a Liquidez Total Global geralmente tenha a correlação de longo prazo mais forte com o Bitcoin e as ações dos EUA, Pal argumenta que a Liquidez Total dos EUA importa mais agora, simplesmente porque os EUA permanecem a principal fonte de liquidez global.
Ele também observou que a liquidez global na verdade liderou a liquidez dos EUA mais cedo neste ciclo e agora está começando a subir novamente. Se essa tendência continuar, deve eventualmente se refletir na liquidez dos EUA e em indicadores econômicos mais amplos, embora não da noite para o dia.
Por que o Bitcoin sente mais a dor
Bitcoin e ações de SaaS foram especialmente atingidos porque são ativos de longa duração. Isso os torna altamente sensíveis a mudanças nas condições de liquidez. Quando a liquidez aperta, esses ativos tendem a sentir isso primeiro e de forma mais agressiva.
Pal também apontou para a recente força do ouro como parte da equação. O ouro absorveu liquidez marginal que de outra forma poderia ter fluído para ativos mais arriscados como Bitcoin ou tecnologia de alto crescimento. Com a liquidez limitada disponível, nem toda classe de ativos pode ser sustentada ao mesmo tempo, e algo precisa ceder.
A atual paralisação do governo dos EUA só piorou as coisas. Em vez de reduzir a Conta Geral do Tesouro, o Tesouro a aumentou, drenando ainda mais a liquidez. Pal descreveu o resultado como um "bolso de ar" temporário, que criou uma intensa pressão de preços em todos os mercados.
Medos de um Fed agressivo erram o alvo
Alguns comentaristas sugeriram que os medos de um ritmo mais cauteloso de cortes de taxa sob o novo presidente do Fed, Kevin Warsh, também pesaram sobre os mercados. Pal refutou essa ideia, chamando-a de um mal-entendido enraizado em comentários desatualizados.
Na visão dele, Warsh não é inerentemente agressivo. Em vez disso, Pal acredita que sua abordagem se alinha a políticas que favorecem cortes de taxas e expansão econômica, enquanto ainda mantém disciplina no balanço devido a restrições de reservas. Em outras palavras, o medo pode estar exagerado.
Olhando para 2026
Apesar da turbulência, Pal permanece firmemente otimista sobre o que está por vir. Ele descreveu a atual paralisação como provavelmente o último grande obstáculo de liquidez e sugeriu que poderia ser resolvido relativamente em breve.
Além disso, vários potenciais ventos favoráveis à liquidez permanecem no horizonte. Estes incluem ajustes na razão de alavancagem suplementar aprimorada, reduções parciais da TGA, estímulo fiscal e cortes de taxa eventual. Juntas, Pal acredita que esses fatores preparam o terreno para um ambiente muito mais forte no futuro.
Mesmo com o Bitcoin sob pressão hoje, Pal disse que continua fortemente otimista sobre 2026. Para ele, essa fase não é o fim do ciclo. É apenas a parte desconfortável no meio.