Introducere: O afacere de un miliard de dolari fără profituri

În 2025, Circle Internet Group a generat o venitură impresionantă de 2,7 miliarde de dolari, dar a raportat în continuare o pierdere netă de 70 de milioane de dolari. La prima vedere, aceasta pare contradictorie—dar o privire mai atentă dezvăluie un model de afaceri extrem de unic.

Aceasta nu este o companie tipică SaaS sau fintech. În schimb, Circle operează mai degrabă ca o infrastructură financiară bazată pe interes, unde profitabilitatea depinde de ratele dobânzilor, oferta de stablecoin și acordurile de partajare a veniturilor—în special cu Coinbase.

1. Modelul de afaceri principal al Circle: O "mașină de venit din rezerve"

Produsele principale ale Circle—USD Coin și EURC—sunt stablecoins susținute de rezerve precum numerar și valori mobiliare guvernamentale pe termen scurt.

Perspectivă cheie:

  • Circle câștigă dobândă pe rezerve, nu taxe de tranzacție.

  • În FY2025:

    • $2.637B a venit din venitul de rezervă

    • Numai $110M a venit din alte servicii

👉 Aceasta înseamnă că ~96% din venit depinde de ratele dobânzii și de scalarea capitalului, nu de utilizarea produsului.

2. Creșterea veniturilor vs Realitatea profitului

Creștere puternică:

  • Veniturile au crescut de la $1.67B → $2.74B (YoY)

  • Determinată în principal de:

    • Creștere în oferta de USDC

    • Solduri de rezervă mai mari

Dar profitabilitatea a întârziat:

  • Pierdere netă: $70M

  • Cheltuieli operaționale: $1.17B

  • Compensare singură: $845M

De ce?

Pentru că câștigurile brute nu sunt egale cu câștigurile reținute.

3. Drenajul ascuns: Partajarea veniturilor Coinbase

Cel mai critic—și adesea subestimat—factor este acordul Circle cu Coinbase.

Termenii de partajare a veniturilor:

  • 100% din venitul de rezervă USDC pe Coinbase → merge la Coinbase

  • 50% din toate celelalte venituri de rezervă USDC → de asemenea, merg la Coinbase

Impact:

  • Din costurile de distribuție de $1.01B, $908M au mers la Coinbase

  • Aproape $0.54 din fiecare $1 câștigat iese

👉 Rezultatul:
Circle generează venituri masive—dar oferă o mare parte înainte ca profiturile să fie calculate

4. Înțelegerea RLDC: Indicatorul real al profitului

În loc de venitul principal, analiștii se concentrează pe:

RLDC (Venituri Minus Costuri de Distribuție)

  • RLDC FY2025: $1.08B

  • Marja: ~39% (neschimbată YoY)

Ce înseamnă asta:

  • Chiar dacă venitul crește, marjele de profit nu se îmbunătățesc

  • Costurile de distribuție cresc odată cu creșterea

👉 Circle are creștere fără efect de levier operațional

5. USDC: Motorul din spatele tuturor

USD Coin rămâne motorul principal al Circle:

  • Oferta: ~$75B → ~$79B (la începutul anului 2026)

  • Cota de piață: ~28%

  • Volumul anual on-chain: $11.9 triliarde

Rol cheie:

  • Reglarea schimbului

  • DeFi lichiditate

  • Plăți instituționale (de exemplu, integrarea cu Visa)

👉 Totuși, în ciuda adoptării în creștere, monetizarea provine încă din rezerve—nu din taxe de utilizare

6. EURC: Strategic, dar nu financiar material (încă)

EURC crește rapid:

  • Oferta: €309M → €382M (+23%)

  • Poziționată pentru un avantaj de reglementare în UE (MiCA)

Verificare a realității:

  • Încă mic în comparație cu USDC

  • Contribuție minimă la venit

👉 EURC este o oportunitate viitoare, nu un motor de profit curent

7. Ratele dobânzii: Driverul invizibil

Afacerea Circle este extrem de sensibilă la condițiile macroeconomice:

  • ROI FY2024: 5.0%

  • ROI FY2025: 4.1%

  • Mediul din 2026: ~3.6%

Sensibilitate:

  • Fiecare schimbare de 1% în rată = ~$618M impact asupra veniturilor

👉 Ratelor în scădere = venituri mai mici
👉 Creșterea trebuie să vină din creșterea ofertei de USDC

8. Motoare de creștere noi: Promisiune vs Realitate

Circle se extinde în:

  • CCTP (Transferuri între lanțuri)

  • CPN (Rețeaua de plăți Circle)

  • USYC (fonduri de piață monetară tokenizate)

Starea actuală:

  • Potencial strategic puternic

  • Contribuție financiară minimă

👉 Acestea sunt pariuri opționale, nu surse de venituri fundamentale—încă

9. Peisaj competitiv

Principalele competitoare:

  • Tether

    • Scală mai mare (~$184B ofertă)

    • Profitabilitate mai mare

  • PayPal (PYUSD)

    • Rețea de consumatori puternică

    • Adopția comercianților încorporată

Avantajul Circle:

  • Claritate de reglementare

  • Încrederea instituțională

  • Rezerve transparente

👉 Circle concurează pe credibilitate, nu pe dominanță

10. Previziuni pentru 2026: Scenarii Bull, Base, Bear

🟩 Caz de bull:

  • Oferta de USDC crește rapid

  • Adopția se extinde în plăți

  • Venitul rămâne constant în ciuda ratelor mai mici

🟨 Caz de bază:

  • Creștere moderată

  • Marje stabile (~38–40%)

  • Nicio îmbunătățire structurală majoră

🟥 Caz de bear:

  • Rata în declin + USDC stagnant

  • Venituri mai mici + costuri fixe ridicate

  • Presiunea asupra profitului crește

Concluzie: Un model puternic cu limite structurale

Circle nu este un fintech tradițional—este cel mai bine înțeles ca:

„Companie de infrastructură digitală bazată pe randament”

Concluzii cheie:

▪ Venitul este determinat de rezerve, nu de utilizare
▪ Profitabilitatea este împărtășită semnificativ cu Coinbase
▪ Creșterea nu se traduce încă în marje mai bune
▪ Produse noi sunt promițătoare—dar încă financiar mici

👉 Până când venitul non-rezervă se va scala semnificativ,
viitorul Circle va rămâne legat de:

  • Ratele dobânzii

  • Creșterea ofertei de stablecoin

  • Economia distribuției

#Stablecoins #CryptoEconomics #USDC #CryptoEducation #ArifAlpha