Sincer, când Circle a scăzut, prima reacție a multora a fost că s-a întâmplat prea repede; când au văzut prețul acțiunilor scăzând drastic, au început să se gândească în direcția „Oare USDC are din nou probleme?”. Dar din punctul meu de vedere, de data aceasta nu este vorba de o deconectare logică, nici de un tip tradițional de lebădă neagră. Se aseamănă mai mult cu o revenire bruscă a pieței, care a început să recalibreze dacă Circle merită sau nu prețul de dinainte.
Cu câteva zile în urmă, speram că va scădea, dar recent am început să privesc calm situația.
Pentru că anterior, multe fonduri erau dispuse să ofere Circle o evaluare ridicată, iar esența nu consta doar în cât câștigă acum, ci în modul în care ar putea câștiga în viitor. Ceea ce a fost întotdeauna cel mai atrăgător în povestea sa nu a fost „este o companie financiară obișnuită”, ci „ar putea deveni unul dintre cele mai importante puncte de intrare conforme din era stablecoin”. Odată ce această așteptare a fost stabilită, spațiul de imaginație a fost într-adevăr semnificativ. Problema apare tocmai aici, piața anterior oferea o evaluare conform unui scenariu foarte clar, presupunând că reglementarea devine tot mai limpede, USDC devine tot mai mare, iar Circle va putea beneficia de pe urma acestui lucru. Acum, cu schimbarea bruscă a direcției legislației, toată lumea a realizat că lucrurile nu sunt atât de simple.
Compania Circle pare a fi o companie de tehnologie, dar în esență este foarte asemănătoare cu o mașină care funcționează în jurul ratelor, rezervelor și a volumului de circulație. Cu cât emite mai mult USDC, cu atât câștigurile din rezerve devin mai mari, iar când ratele de piață sunt ridicate, acest model arată deosebit de bine. Așadar, după ce rapoartele lor financiare au fost publicate, iar datele au fost atrăgătoare, prețul acțiunilor a fost rapid împins în sus, pentru că toată lumea a crezut că acest lucru nu este doar stabil, ci și profitabil. Problema este că această capacitate de a câștiga nu este uniformă, ea depinde prea evident de mediul extern. Trebuie să recunoști acest lucru, altfel este foarte ușor să o consideri divină.
Motivul pentru care a scăzut atât de mult acum este că cheia nu este o singură știre, ci că piața a început să se întrebe: metodologia principală de creștere a Circle în viitor, va fi blocată prematur? Dacă în cadrul reglementărilor din SUA, stablecoin-urile sunt restricționate în a face prea multe distribuții de venituri, stimulente sau acțiuni similare "unde poți câștiga puțin" atunci expansiunea USDC ar putea să nu mai fie atât de fluidă cum s-a crezut anterior. Cu alte cuvinte, multe lucruri nu sunt promovate prin tehnologie, ci prin interese. Dacă reușești să motivezi utilizatorii, platformele și aplicațiile să adopte USDC, va crește rapid; dacă restricționezi acest spațiu, nu înseamnă că nu poate supraviețui, dar potențialul său va fi semnificativ diminuat.
Acesta este motivul pentru care am simțit mereu că mulți oameni au o înțelegere prea simplă a Circle. Nu înseamnă că atunci când apar cele două cuvinte "reglementare clară", Circle va beneficia automat. Reglementarea clară poate într-adevăr să o ajute să supraviețuiască mai mult și mai corect, dar nu înseamnă că piața de capital va fi dispusă să o evalueze conform logicii acțiunilor de creștere de vârf. Adesea, cu cât reglementarea este mai clară, cu atât este mai ușor să transformi o companie dintr-un "activ de imaginație" în "activ de flux de numerar". Primul este dorit de toată lumea, iar al doilea este doar un calcul. Această ultimă mișcare a Circle este evident o trecere a pieței de la un mod de visare la un mod de calcul.
Și cel mai subtil lucru în această situație este că Circle nu a suferit o prăbușire bruscă a fundamentelor. USDC este încă acolo, afacerea continuă să progreseze, iar imaginea de conformitate nu este defavorabilă în rândul colegilor. Problema este că piața deschisă nu mai este atât de dispusă să îi spună povești mari. În trecut, când cineva se uita la ea, se gândea la stablecoin-uri, la dolari în străinătate, la plăți și la intrări în finanțele pe blockchain, iar în minte aveau doar expansiunea; acum, când o văd, se gândesc la sensibilitatea la rate, la constrângeri de reglementare, la încetinirea creșterii, la evaluări supraevaluate. Odată ce această schimbare are loc, scăderea va fi foarte dureroasă, deoarece ceea ce se taie nu sunt profiturile curente, ci așteptările pe termen lung.
Pentru a fi mai direct, Circle a fost considerat de mulți drept "beneficiarul cel mai autentic al pieței bullish a stablecoin-urilor", dar acum piața începe să realizeze că domeniul stablecoin-urilor este foarte mare, ceea ce nu înseamnă că toate beneficiile se vor concretiza în final pentru Circle. Este conformă, nu există îndoială, dar conformitatea înseamnă uneori și constrângere. Poți intra în sistemul mainstream, dar prețul este că multe acțiuni nu pot fi făcute în mod liber. Proiectele neconvenționale pot avea riscuri mari, dar pot avansa rapid; metoda Circle este mai corectă, dar evaluarea ei nu poate rămâne întotdeauna într-o stare de excitație, ceea ce nu este atât de ușor.
Deci, înțelegerea mea asupra acestei scăderi este foarte simplă: nu că USDC nu mai funcționează, nici că Circle a devenit brusc nereușită, ci că piața a început să recunoască un fapt pe care nu voia să-l admită - logica de câștig a Circle nu este atât de invincibilă pe cât s-a crezut, ea depinde de politici, de rate și de voința pieței de a continua să creadă în ea. Oricare dintre aceste trei lucruri, dacă începe să se slăbească, evaluarea poate fi ușor afectată. Problema acum este că nu este doar o linie slăbită, ci mai multe linii care încep să tremure, de aceea scăderea este atât de urâtă.
Personal, acum nu îmi voi concentra atenția doar pe "cât a scăzut", pentru că acesta este doar un rezultat. Ceea ce ar trebui să urmăresc sunt cele trei lucruri de mai sus:
În primul rând, cum se va finaliza reglementarea stablecoin-urilor în SUA, nu trebuie să ne uităm doar la titluri, ci la detalii;
În al doilea rând, poate continua să crească volumul de circulație al USDC, iar dacă rata de creștere începe să se diminueze, piața va fi și mai pesimistă;
În al treilea rând, Circle poate să se desprindă încet de metoda de câștig "principala bazată pe marja de dobândă a rezervelor".
Dacă aceste trei lucruri nu se îmbunătățesc, atunci chiar dacă această acțiune va avea o revenire, piața nu va mai fi dispusă să ofere prețuri ridicate ca înainte.
Acum mă uit la Circle și simt că seamănă foarte mult cu un activ care a fost ridicat prea mult de piață, iar apoi a fost tras brusc înapoi de realitate. Ceea ce i s-a oferit anterior nu era o evaluare obișnuită, ci un fel de recompensă aproape "s-ar putea să fii foarte puternic în viitor"; acum, la prima adiere de vânt, această recompensă a fost confiscată. Este brutal, dar așa funcționează piața de capital: cei care sunt primii eliminați nu sunt niciodată companiile rele, ci acelea care au fost considerate prea perfecte.
