11 octombrie 2025. În această zi, în lumea criptomonedelor nu a fost nicio știre, doar necrologuri.

Candlestick-ul de pe ecran nu mai era obiectul analizei tehnice, ci devenise un electrocardiogramă, care a trecut de la o pulsare puternică la o liniște totală, în final transformându-se într-o linie dreaptă. 19 miliarde de dolari în fonduri cu efect de levier, împreună cu speranțele a 1,6 milioane de familii din spatele lor, au fost anulate într-o singură clipă. În comunitate, de la entuziasmul frenetic "La Lună!" la panică de tipul "Ce s-a întâmplat?", până la tăcerea deplină, a durat mai puțin de trei ore.

Cauzatorul scurgerii este clar: după ce Trump a anunțat impunerea unor noi taxe vamale asupra Chinei, piețele americane au început să se retragă puternic, urmate de Bitcoin, care a căzut de la un nivel ridicat de 122.000 de dolari, scăzând în câteva ore sub 110.000 de dolari, ajungând chiar la un minim de 102.000 de dolari. Ethereum a suferit o scădere și mai gravă, cu 16-22%, iar alte criptomonede au fost afectate de o scădere masivă, ca o amputație completă a părții superioare a capului.

Dar acestea sunt doar aparențe. Ceea ce a provocat explozia întregului arsenal este chiar sistemul de tranzacționare pe care îl folosim zilnic, care pare atât de evident.


Execuția fulger: mecanismul de evaporare a lichidității din cartea de comenzi

Cartea de comenzi, acest antichitate de o sută de ani moștenită de pe piața de acțiuni, este cel mai familiar prieten al nostru.

Este ca un imens, transparent loc de licitație, cu ofertele cumpărătorilor (Bids) pe partea stângă, prețurile cerute de vânzători (Asks) pe partea dreaptă, iar în mijlocul acestora este cel mai recent preț de tranzacționare. Totul este ordonat, plin de frumusețea ordinii financiare clasice.
Într-o piață în creștere sau stabilă, acest loc de licitație este plin de viață. Ofertele cumpărătorilor și vânzătorilor sunt strâns legate, formând ceea ce numim "adâncime".
Dealerii profesioniști acționează ca albine harnice, folosind roboți de tranzacționare cu frecvență înaltă pentru a plasa și retrage ordine, asigurându-se că spread-ul dintre prețurile de cumpărare și vânzare este suficient de mic, astfel încât tranzacțiile tale să fie netede ca mătasea.

Dar pe 11 octombrie, toți cumpărătorii din piața de licitație au dispărut fără urmă.

Când panică s-a răspândit ca un virus prin rețelele sociale și graficele de preț, singura direcție a pieței a fost "să vândă". Atunci, punctul slab fatal al cărții de comenzi s-a dezvăluit: lichiditatea sa este o iluzie bazată pe încredere.

Trădarea dealerilor:
Primii care au trădat au fost dealerii. Algoritmul lor de bază este controlul riscurilor, nu caritatea. Când volatilitatea pieței a sărit la extreme, iar riscul de scădere unidirecțional a devenit imposibil de estimat, prima lor reacție a fost să retragă toate ofertele de cumpărare și să lărgească infinit spread-ul dintre vânzări și cumpărări. Acea plasă de lichiditate care de obicei era impenetrabilă a fost destrămată de ei înșiși.

Zona de vid a cererii:
Dealerii au fugit, iar cumpărătorii de rând? Nici ei nu ar putea să se arunce în fața cuțitelor în acest moment. Astfel, partea de cumpărare a cărții de comenzi (Bid Side) a devenit o mare și descurajantă zonă de vid. Poate că prețul încă se afla la 110.000 de dolari, dar următoarea ofertă de cumpărare validă poate fi de 105.000 sau chiar 100.000. Zona de 10.000 de dolari dintre ele este o prăpastie de lichiditate.

Explozia în lanț a ordinelor de stop-loss:
Cel mai fatal atac provine din ordinele de stop-loss pe care le-am setat noi înșine. Multe ordine automate de vânzare stop-loss setate pe niveluri cheie de suport sunt declanșate simultan când prețul scade. Aceste ordine stop-loss sunt, în esență, instrucțiuni de "vânzare la preț de piață". Ele acționează ca o serie de petarde aprinse, declanșându-se pasiv și fără costuri, lovind acel cumpărător disperat, străpungând instantaneu mai multe niveluri de preț.

Modul în care moare cartea de comenzi este "execuția".
Nu îți va oferi timp de reacție, nu te va lăsa să te oprești. La momentul colapsului încrederii, îți va smulge direct podeaua de sub picioare, lăsându-te să cazi liber, iar activele tale vor fi lichidate în câteva minute, într-un mod de "străpungere a prețului". Ceea ce credeai că este un nivel de suport devine subțire ca o aripă de fluture în fața prăpastiei de lichiditate.


Tăierea cu un cuțit tern: mecanismul de sângerare al slippage-ului AMM


Dacă cartea de comenzi este un pluton de execuție clasic, atunci AMM este un instrument modern de execuție, precis proiectat și fără milă.

S-a născut din idealul utopic al DeFi, având ca scop crearea, prin cod și algoritmi, a unei piscine de lichiditate care să fie mereu online, fără permisiune și care să nu se epuizeze niciodată.
Principiul său central, cum ar fi X × Y = K, sună foarte frumos. Nu trebuie să găsești o contraparte; trebuie doar să tranzacționezi cu această piscină de capital. Piscina nu te va refuza niciodată, atâta timp cât ești dispus să plătești prețul.

Pe 11 octombrie, am văzut cât de mare este acest "preț".

Slippage-ul, acel cuțit tern:
Când toată lumea a început să arunce toate tipurile de monede alternative și monede de bază în piscină, doar pentru a schimba înapoi în USDT, algoritmul AMM a început să își execute fără milă regulile matematice. În piscină, riscurile activelor au crescut, iar monedele stabile au devenit din ce în ce mai puține; pentru a menține constant K, prețul activelor riscante a fost presat algoritmic într-un mod non-liniar. Asta este slippage-ul. Cu cât vinzi o cantitate mai mare, cu atât prețul mediu de execuție scade. Te simți ca într-o fosa de nisip; cu cât te zbati mai mult, cu atât ești mai prins, iar de fiecare dată când vinzi, creezi o groapă de preț și mai adâncă pentru următoarea vânzare. Activele tale nu dispar instantaneu, ci sunt tăiate treptat în bucăți de acest cuțit numit "slippage" în timpul tranzacțiilor.

LP, cel mai tragic cumpărător:
Dacă ești furnizor de lichiditate (LP), adică unul dintre acționarii acestei piscine de capital, atunci te felicit, ai ocupat cel mai dureros scaun de execuție. În timpul panicii de vânzare a pieței, ești obligat să absoarbeți pasiv și integral toate "activele toxice" aruncate de comercianți (toxic flow). În portofoliul tău, tot mai multe monede alternative cu prețuri în cădere liberă, iar monedele stabile pe care le dorești sunt constant extrase. Pe lângă căderea prețului activelor, trebuie să suporti pierderi uriașe din volatilitate - valoarea totală a activelor rămase este mult mai mică decât cea pe care o aveai la început. Ai oferit pieței lichiditate, iar piața îți răsplătește cu o îmbrățișare plină de monede inutile.

Raiderii MEV profită de pe urma incendiilor:
În pădurea întunecată a DEX-urilor, există o grupare de roboți numită MEV. Ei acționează ca rechini sângeroși, monitorizând fiecare tranzacție în așteptare. Când tu, din panică, trimiți un ordin mare de vânzare, ei vor interveni imediat, plătind o taxă de gaz mai mare pentru a vinde primii, prăbușind prețul, apoi cumpărând ulterior la un preț mai mic după ce tranzacția ta a fost finalizată. Astfel, slippage-ul tău este amplificat artificial de ei, iar ei finalizează o arbtitraj fără risc. Nu doar că ești măcelărit de piață, ci ești și jefuit de acești fantome codificate.

Modul în care AMM moare este "prin strivire".
Nu te va ucide instantaneu, dar se va asigura că fiecare pas al tău spre salvare va avea un preț sângeros; fiecare operațiune a ta agravează pierderile. Folosește certitudinea algoritmului pentru a înlocui incertitudinea umană din cartea de comenzi, dar această mașină nu are milă.


Moartea spiralată: efectul amplificator al dezancorării USDe și lichidării colateralului


Dacă cartea de comenzi și AMM sunt cuțitele execuției, atunci dezancorarea USDe și lichidarea colateralului sunt mâinile care țin cuțitul, transformând o scădere obișnuită într-o avalanșă de necontrolat.

USDe, ca monedă stabilă algoritmică, își ancorează valoarea în mecanisme complexe de lichidare și încrederea pieței. Când piața începe să vândă panicat, valoarea colateralului USDe scade drastic, făcându-i rata de colateralizare insuficientă. Odată ce scade sub pragul de lichidare, îndoielile pieței cu privire la capacitatea sa de plată vor genera o panică.
Într-o cădere liberă, USDe a scăzut la un moment dat la 0.65 dolari, cu o dezancorare de până la 38%. Aceasta nu este doar o fluctuație a cifrelor; ea marchează o fisură în "piatra de temelie" pe care se bazează întregul ecosistem DeFi. Toate protocoalele și pozițiile care folosesc USDe ca activ de evaluare, colateral sau de decontare, sunt expuse instantaneu la riscuri suplimentare de devalorizare.
În protocoalele de împrumut DeFi, utilizatorii își pun colateralul pentru a împrumuta monede stabile. Când prețul colateralului scade sub linia de lichidare, protocolul forțează automat închiderea poziției pentru a plăti datoria.

Moartea spiralată de pe 11 octombrie a început cu prima rundă de lichidări ale pozițiilor cu levier mare declanșate de scăderea pieței; lichidatorii, pentru a obține profit, vor vinde colateralul lichidat la un preț puțin mai mic decât cel de pe piață. Aceasta echivalează cu crearea de oferte noi și fără costuri pe piață. Aceste presiuni de vânzare din licitații au dus la o scădere suplimentară a prețurilor activelor, declanșând lichidări și în rândul pozițiilor cu levier puțin mai mic, creând un ciclu continuu. În cele din urmă, s-a format o avalanșă de necontrolat.


Interconectarea sistemului: interpretarea perfectă a celor trei mașini de tocat carne


Pe 11 octombrie, aceste trei elemente nu au acționat izolat, ci au constituit o furtună perfectă:

● Cartea de comenzi: a suportat primul impact și cea mai rapidă lichidare. Pozițiile cu levier mare de pe bursele centralizate au fost "executate" instantaneu prin mecanismul cărții de comenzi, iar fenomenul de străpungere a prețului a fost sever.
● AMM: a devenit zona de evacuare a panicii și ultima barieră a lichidității. Când canalele CEX sunt blocate sau prețul este distorsionat, comercianții se îndreaptă spre DEX, în mijlocul unui slippage uriaș, "striviți".
● Dezancorarea USDe și lichidarea colateralului: au funcționat ca amplificatoare sistemice. Ele transmit căderea unor active individuale prin sistemul de levier și monede stabile, la toate capilarele economiei cripto.

Cartea de comenzi a suportat impactul inițial, AMM a devenit canalul de exprimare a emoțiilor, iar dezancorarea monedelor stabile a transformat o cădere locală într-o avalanșă sistemică.
Iar în cele din urmă, acest „spectacol grandios” a avut un cost de 19 miliarde de dolari și 1,6 milioane de familii spulberate.


Fortăreața și pustia: viitorul CEX și DEX


După acest ritual de sânge, dezbaterea cu privire la care este mai bun, CEX sau DEX, a răsunat din nou.

CEX este o fortăreață centralizată bine păzită. Este eficientă și convenabilă. În fortăreață, te simți în siguranță, cu ziduri înalte, gardieni (serviciul clienți) și un motor de matching puternic.
Dar prețul este că toate activele tale sunt depozitate în tezaurul central al fortăreței; nu le deții cu adevărat. Ai predat suveranitatea pentru a obține comoditate. Colapsul FTX ne amintește că, chiar și cele mai solide fortărețe, pot putrezi din interior.

DEX este o vastă pustie descentralizată. Aici, ai libertate și suveranitate absolute; cheia privată este singurul tău rege. Totul este gravat pe blockchain, transparent și deschis.
Dar prețul este că pustia este plină de pericole, fără posibilitatea de a te răzgândi. Trebuie să te confrunți singur cu tâlharii (hackeri și roboți MEV). Ai obținut suveranitatea, dar trebuie să te confrunți singur cu pădurea întunecată.

Viitorul nu va fi o victorie completă pentru niciuna dintre părți, ci o evoluție de „invazie” reciprocă: fortăreața va deschide porți spre pustie, iar în pustie se vor construi treptat posturi de civilizație.

● CEX devine mai „transparent”: CEX-urile de top continuă să publice dovezi ale rezervelor, încercând să își demonstreze nevinovăția prin mijloace tehnologice, îmbinând caracteristica „transparenței pe blockchain” cu propria lor imagine.
● DEX devine mai „ușor de folosit”: Tehnologii precum Layer2 și abstractizarea conturilor încearcă din răsputeri să rezolve problemele de performanță și experiență ale DEX-urilor, făcând drumurile din pustie mai netede.
● Ascensiunea modelului hibrid: cum ar fi Hyperliquid și tot mai multe DEX-uri Perp, reprezintă un mare experiment în care se realizează eficiența centralizată prin metode descentralizate.

Lecția sângeroasă nu ne îndeamnă să ne îndepărtăm de piață, ci ne obligă să vedem adevărul regulilor.


Scris în final


Dezastrul din 11 octombrie este o lecție obligatorie despre structura de micro-piață, plătită cu bani adevărați și chiar cu averea și viața noastră pentru noi, supraviețuitorii.
Ne spune să nu credem în nicio soluție unică.

Înainte ca următoarea criză să vină, asigură-te că înțelegi:

Pe platforma de tranzacționare în care ți-ai încredințat averea, unde este punctul ei vulnerabil?

Când toată lumea fuge, care este calea care îți va provoca cele mai puține pierderi?

În piață nu există salvatori. Singurul lucru care te poate proteja este cunoașterea profundă a modului în care funcționează acest sistem.
Pentru că, atunci când ziua judecății va veni din nou, cei care înțeleg regulile pot, cel puțin, să își aleagă modul de a muri.