Pe 15 august 1971, președintele american Nixon a anunțat la televizor suspendarea schimbului direct dintre dolar și aur. Ulterior, această decizie a fost numită "șocul Nixon".
Dintr-o perspectivă superficială, aceasta ar trebui să fie o veste proastă pentru aur. A pierdut statutul de garanție finală a sistemului monetar global, iar teoretic, aurul ar trebui să se deprecieze. Dar ceea ce s-a întâmplat ulterior a fost complet opus. După o jumătate de secol, prețul aurului a crescut de la 35 de dolari pe uncie la peste 4000 de dolari, cu o creștere de peste 100 de ori.
Această aparentă contradicție ascunde o schimbare fundamentală în logica valorii aurului. Aurul nu mai este un activ monetar restricționat de un sistem de putere centralizată, ci s-a transformat într-un activ monetar independent. Nu mai are nevoie de susținerea guvernului, ci, dimpotrivă, a câștigat libertate prin pierderea acestei susțineri.
Logica valorii aurului a suferit o schimbare fundamentală. Nu mai este determinată de disciplina fiscală sau politica monetară a unui anumit stat suveran, ci de cererea sistemică de acoperire a riscurilor de credit suveran și a puterii de cumpărare a monedei legale pe piață. Aceasta este esența "teoriei decentralizării monedei aurului", factorii care determină valoarea aurului s-au schimbat fundamental.
De la piatra de temelie a dolarului la opusul dolarului
În 1944, reprezentanții a 44 de țări s-au întâlnit la Bretton Woods, New Hampshire, pentru a discuta aranjamentele sistemului monetar internațional postbelic. Rezultatul întâlnirii a fost stabilirea unei legături fixe între dolar și aur: țările puteau schimba dolari pe aur la prețul de 35 de dolari pe uncie.
Rezultatul întâlnirii a fost foarte favorabil pentru Statele Unite. După al Doilea Război Mondial, Statele Unite dețineau două treimi din rezervele de aur din lume, ceea ce a permis dolarului să fie stabil în baza aurului. Dolarul a devenit "aur de hârtie", toate țările doreau să dețină dolari, iar în spatele dolarului se afla o garanție de aur.
Dar pentru aur, sistemul Bretton Woods a fost de fapt o constrângere. Prețul aurului era fixat la 35 de dolari, fără a putea fluctua liber. Nu mai era un activ de piață, ci un instrument contabil al promisiunii de credit a guvernului american. Funcția naturală a aurului de a hedging împotriva emisiunii excesive de monedă a fost strict limitată.
Sistemul Bretton Woods avea o defectiune fatală, care a fost ulterior denumită "dilema Triffin". Pentru a satisface cererea de lichiditate a creșterii economice globale, Statele Unite trebuiau să continue să exporte dolari în lume. Acest lucru necesita menținerea unui deficit în balanța de plăți internațională. Cu cât Statele Unite exportau mai mult dolari, cu atât promisiunea de decontare a aurului devenea mai mare. Când rezervele de aur ale Statelor Unite erau limitate, promisiunea de decontare a aurului devenea din ce în ce mai puțin credibilă.
Însă dolarul, ca monedă de rezervă a aurului, a creat și un pericol ascuns. La sfârșitul anilor 1960, țările europene au început să pună la îndoială valoarea dolarului, cerând să schimbe dolarii pe aur. Rezerva de aur a Statelor Unite a scăzut rapid.
Până în 1971, situația nu mai putea fi menținută. Europa și Japonia continuau să vândă dolari, iar presiunea asupra rezervelor de aur ale Statelor Unite creștea. Președintele Nixon a luat decizia de a suspenda conversia dolari în aur. În același timp, el a anunțat o înghețare a salariilor și prețurilor timp de 90 de zile, precum și o taxă de 10% asupra importurilor. Pe față, aceasta era o măsură temporară, dar în esență a fost destinat să abolească complet sistemul Bretton Woods.
Până în 1973, sistemul de rate de schimb flotante a înlocuit de facto sistemul de rate fixe. Dolarul a devenit moneda legală complet susținută de credibilitatea guvernului. Convertibilitatea sa cu aurul a pierdut prețul fix, aurul a pierdut susținerea centralizată, dar a câștigat dreptul de a fi prețuit pe piața liberă.
Impactul acestei decuplări depășește cu mult atât. A deschis era stagnării din anii 1970, dar a provocat și fluctuații extreme ale dolarului în decadelor următoare.
Această întorsătură istorică a realizat o schimbare fundamentală a aurului de la active monetare la active anti-monetare. În perioada sistemului Bretton Woods, aurul era un activ monetar: valoarea sa depindea de creditul suveran al Statelor Unite și de susținerea sistemului dolarului, prețul fiind fixat la 35 de dolari, ca mijloc final de decontare în rezerve internaționale, baza sa valorică fiind convertibilitatea garantată de legi și tratate.
După decuplare, aurul a devenit un activ anti-monetar: valoarea aurului este independentă de orice credit guvernamental sau instituțional, iar prețul este determinat de oferta și cererea pe piața liberă și de încredere, funcția principală fiind de a hedging împotriva inflației și riscurilor sistemice, baza sa valorică fiind raritatea, tradiția istorică și valoarea intrinsecă de neînlocuit. Schimbarea nu este doar liberalizarea prețului, ci și transformarea esențială a aurului ca clasă de active.
Reconstrucția mecanismului de preț și a logicii valorii
După șocul Nixon din 1971, aurul a suferit o transformare fundamentală a identității: de la active monetare constrânse de sistemul de credit suveran, a evoluat în active anti-monetare independente.
Înainte de aceasta, valoarea aurului trebuia să se reflecte prin intermediul dolarului, iar prețul aurului era fixat, limitându-i funcția. După decuplare, aurul nu mai are nevoie de susținerea vreunui credit suveran, ci a câștigat adevărata libertate prin pierderea susținerii creditului suveran. A devenit opusul dolarului, devenind un activ de refugiu în dolari.
Prețul aurului a continuat să crească după decuplare, dar aceasta nu înseamnă că valoarea aurului în sine a crescut.
O afirmație mai precisă ar fi: prețul aurului nu crește, ci puterea de cumpărare a dolarului scade. Iar creșterea prețului exprimată în dolari demonstrează succesul tranziției aurului de la activ monetar la activ anti-monetar.
De ce scăderea puterii de cumpărare a dolarului duce la creșterea prețului aurului? De fapt, este foarte simplu: atunci când puterea de cumpărare a monedei scade, activele în numerar se depreciază, iar investitorii trebuie să caute active alternative care să își păstreze sau să își crească valoarea. Aurul, ca activ fizic fără obligații de datorie ale băncilor centrale, nu depinde de promisiunile de credit ale niciunui guvern, valoarea aurului este determinată de raritate și încrederea pieței. Atunci când puterea de cumpărare a dolarului scade, cererea de aur pe piață crește, ceea ce duce la creșterea prețului.
În ultimele cinci decenii, am observat o expansiune constantă a datoriilor guvernamentale, băncile centrale au implementat periodic politici de relaxare cantitativă, iar inflația a erodat continuu valoarea monedei. Indicele puterii de cumpărare a dolarului arată că, din 1971, puterea de cumpărare a dolarului a scăzut cu peste 95%. Aurul, ca activ fizic dintr-un sistem monetar non-credit, a văzut creșterea prețului său ca o reacție naturală a pieței la scăderea puterii de cumpărare a dolarului. Din această perspectivă, aurul a devenit un standard pentru măsurarea gradului de expansiune a monedei legale suverane.
Aurul, în sine, nu generează dobândă. Deținerea aurului înseamnă renunțarea la veniturile din dobânzi obținute din obligațiuni sau depozite, acesta fiind costul oportunității.
Mărimea costului oportunității este determinată de rata reală. Pe scurt, rata reală este rata nominală minus rata inflației. Atunci când rata reală este negativă, puterea de cumpărare a numerarului este continuu erodată, iar deținerea aurului devine mai atractivă.
De exemplu, când rata inflației este de 3.2% iar rata fondului federal este de doar 2.5%, rata reală este de -0.7%. Într-un astfel de mediu, investitorii instituționali se vor orienta sistematic către aur. Între 2019 și 2020, Rezerva Federală a redus rata de la 2.5% la 0.25%, iar prețul aurului a crescut cu 28% în 12 luni. Datele demonstrează clar influența mecanismului costului oportunității asupra prețului aurului.
Impactul șocului Nixon a oferit aurului libertatea, dar a oferit și băncilor centrale o mai mare putere de control asupra politicii monetare. Odată cu creșterea controlului, vor apărea și riscuri de politică și riscuri operaționale. Atunci când băncile centrale pot crea artificial un mediu de rate reale negative, piața are nevoie de instrumente pentru a hedging riscurile deciziilor centralizate. Aurul este un astfel de instrument.
Între anii 1970 și începutul anilor 2000, prețul aurului a cunoscut multiple fluctuații. În 1980, prețul aurului a atins un vârf istoric de 850 de dolari, urmând ca între 1980 și 2000 să oscileze în intervalul 250-400 de dolari. În această perioadă, economia americană a fost relativ stabilă, inflația fiind controlată, iar cererea pentru aur ca instrument de hedging împotriva inflației a fost relativ slabă.
După anul 2000, situația a început să se schimbe. Spargerea bulei internetului, atacurile din 9/11, războiul din Irak, o serie de evenimente au crescut îngrijorările pieței legate de riscurile sistemice. Mai important, Rezerva Federală a început să implementeze politici de rate scăzute, pregătind terenul pentru criza financiară din 2008.
După criza financiară din 2008, cererea de hedging a devenit deosebit de evidentă. Rezerva Federală a început o relaxare cantitativă masivă, reducând ratele aproape de zero, iar bilanțul său a crescut dramatic. Prețul aurului a crescut semnificativ.
Se poate observa că factorii care determină valoarea aurului s-au schimbat: nu mai este doar un instrument de hedging pentru inflația pe termen scurt, ci a început să hedging îngrijorările legate de sustenabilitatea pe termen lung a sistemului de monedă legală. Poziționarea valorică a aurului s-a extins la hedging-ul credibilității, depășind deja domeniul de aplicare al modelului tradițional de inflație.
Precedentele istorice existau de fapt încă din anii 1970. Șocul Nixon a dus direct la stagnare, iar în acea perioadă aurul, ca singur activ non-suveran, a avut o rată anualizată a randamentului de 35%, mult mai mare decât performanța acțiunilor și obligațiunilor din acea perioadă.
Stabilirea caracteristicii anti-monetare
Criza financiară din 2008 a fost punctul de cotitură în afirmația valorii aurului. Rolul aurului s-a extins de la "hedging împotriva inflației" la "hedging împotriva riscurilor sistemice".
Când întregul sistem financiar se confruntă cu riscuri de colaps, aurul prezintă o corelație negativă cu acțiunile, obligațiunile și alte active tradiționale, ceea ce îl face un asigurător natural împotriva evenimentelor extreme de pe piață.
În perioada 2008 octombrie până în 2010 octombrie, prețul aurului a crescut de la 730 de dolari la 1300 de dolari. Apoi, criza datoriilor suverane din Europa a izbucnit, iar prețul a continuat să crească, atingând 1825 de dolari la mijlocul anului 2011. Performanța a demonstrat rolul aurului ca "ultimul refugiu sigur" în perioade de panică pe piață.
Valoarea aurului este înrădăcinată în cei 5000 de ani de istorie. În perioadele de turbulență, cerința instinctuală a umanității pentru siguranța activelor a conferit aurului, ca activ care nu generează flux de numerar și care este greu de evaluat obiectiv, un sprijin al unei credințe colective: în orice criză, aurul va fi acceptat ca un purtător al valorii.
Această credință colectivă este sursa valorii unice a aurului.
Natura "anti-monetară" a aurului se află în centrul său fiindcă nu generează datorii.
Toate monedele legale, obligațiunile și depozitele bancare sunt însoțite de o dependență de credibilitatea unui anumit subiect (guvern, bancă centrală, bancă) și de riscurile contrapartidei. În condiții extreme, aceste active pot face față riscurilor de plată sau înghețării activelor.
Deținerea directă de aur fizic este un activ negarantat. Nu depinde de capacitatea de îndeplinire a vreunei terțe părți sau de mecanismele de decontare. În condiții extreme de presiune financiară, când instrumentele financiare tradiționale pot face față dificultăților operaționale, întârzierilor de decontare sau colapsurilor sistemice, aurul fizic, datorită naturii sale fizice independente, devine un activ care "nu va trăda niciodată deținătorul".
Originea acestui avantaj constă în lipsa de venituri productive ale aurului. Fără venituri, acesta nu depinde de creditul continuu al niciunui emitent sau de promisiunile viitoare. Valoarea sa este determinată de raritatea istorică și de încrederea colectivă a umanității. Fără venituri înseamnă fără datorii, fără datorii înseamnă fără riscuri de contrapartidă. Acesta este fundamentul aurului ca instrument suprem de refugiu.
Acum, procesul de "decentralizare monetară" al aurului a câștigat un nou impuls: incertitudinea geopolitică.
Pe măsură ce încrederea globală în disciplina fiscală a Statelor Unite a slăbit, aurul în anumite momente a depășit simbolismul datoriei publice americane, reflectând dorința pieței pentru active non-suverane, politice neutre.
Instituțiile de gestionare a rezervelor consideră acum aurul ca un instrument strategic de hedging împotriva riscurilor economice, financiare și geopolitice. Băncile centrale își cresc rezervele de aur, în special atunci când se așteaptă sau se confruntă cu riscuri de sancțiuni financiare și înghețarea activelor.
În sistemul internațional de rezerve, dominația dolarului îi conferă o capacitate potențială de "armament". În acest context, aurul, ca activ politic neutru, fără susținere suverană, oferă o soluție de rezervă pentru statele care doresc să evite riscurile sistemice centralizate.
În al doilea trimestru din 2024, volumul de achiziții de aur de către băncile centrale a ajuns la 166.46 tone. Acest lucru este mai degrabă interpretat ca o diversificare moderată a rezervelor internaționale, decât o de-dolarizare completă. Mai degrabă ca o strategie pasivă de hedging împotriva potențialei "armamentizări" a dolarului, realizând funcțional de-centralizarea activelor de rezervă.
Concluzie: valoarea libertății
Aurul a suferit o transformare profundă după 1971, trecând de la active monetare centralizate la active anti-monetare descentralizate.
Șocul Nixon a rupt legătura centralizată a sistemului Bretton Woods, eliberând prețul aurului. Creșterea pe termen lung a prețului aurului este o reacție de piață împotriva devalorizării sistemice a puterii de cumpărare a monedei legale, iar motorul său nu mai este o simplă relație de ofertă și cerere, ci mecanismele ratei reale și ale costului oportunității de hedging împotriva creditului suveran. Mai important, afirmația valorii aurului s-a extins la hedging-ul riscurilor financiare sistemice, riscurilor contrapartidei și riscurilor de credit suveran.
Valoarea aurului nu depinde de niciun stat suveran, guvern sau bancă centrală. Nu generează datorii și nu consumă credibilitate. Proprietatea sa fără datorii îi permite să ofere un sentiment de siguranță supremă.
Când aurul își pierde susținerea descentralizată, devine chiar mai liber. Libertatea face ca aurul să fie cu adevărat "anti-monetar" - fără a depinde de creditul vreunui guvern sau instituții, această independență îi permite să nu își trădeze deținătorul în crize.
În același timp, această schimbare este o eliberare pentru dolar. Scăpând de constrângerile aurului, Statele Unite pot alege liber politicile fiscale și monetare, fără a mai fi îngrijorate de limitările impuse de rezervele de aur insuficiente. Dolarul a trecut de la "dolar bazat pe aur convertibil" la o monedă pură, care poate continua să se devalorizeze.
Când prețul aurului va depăși 4300 de dolari în 2025, prețul va fi de peste 100 de ori mai mare decât prețul aurului din momentul în care Nixon a închis "fereastra de aur" în 1971. În aceeași perioadă, bilanțul Rezervelor Federale a crescut de la aproximativ 90 de miliarde de dolari în 1971 la aproximativ 75 de trilioane de dolari în 2024, băncile centrale continuând să acumuleze aur cu viteze de sute de tone pe an.
Istoria se repetă, dar rolul aurului s-a schimbat. Într-o eră în care băncile centrale imprimă bani, iar puterea de cumpărare a monedei legale scade în mod general, raritatea aurului devine din ce în ce mai evidentă. Aurul nu mai este un subordonat al unui sistem monetar, ci un punct de ancorare valoric independent. Esența "decentralizării monetare" este că valoarea însăși a câștigat independență. Aurul nu mai are nevoie de dolari sau de vreun guvern pentru a-și dovedi valoarea.
Prăbușirea sistemului Bretton Woods părea că aurul a pierdut statutul oficial. Dar din perspectiva istorică, aceasta a fost punctul de plecare al întoarcerii aurului la esența sa. De la un "activ monetar" constrâns de un preț fix, a evoluat în "activ anti-monetar" cu adevărat liber.
Noaptea de 15 august 1971 nu a marcat sfârșitul aurului, ci începutul adevăratei sale independențe.