Introducere: RWA - un pod între două lumi

În mai 2025, valoarea totală blocată pe piața RWA a depășit $22.45B, crescând cu 9.33% în ultimele 30 de zile. Fondul BUIDL de la BlackRock operează pe șapte blockchain-uri, gestionând active în valoare de $2.85B. Proiectele conduse de instituții precum Ondo Finance și Flux Finance tokenizează active tradiționale precum obligațiunile guvernamentale ale SUA, imobiliarele și obligațiunile, aducându-le pe blockchain.

Dar în spatele acestei prosperități, o problemă începe să apară: valoarea de bază a RWA nu a fost pe deplin eliberată. Deși dimensiunea pieței se extinde rapid, modelul de creștere rămâne puternic centralizat și permisiv.

Tokenizarea activelor din lumea reală, misiunea de bază constă în a aduce valoarea activelor reale de trilioane pe blockchain, abordând problemele structurale pe termen lung ale finanțelor tradiționale: procesele ineficiente de decontare, pragurile de intrare ridicate și lichiditatea insuficientă. RWA oferă eficiență prin realizarea digitalizării activelor.

Divergențele de reglementare între jurisdicții conduc la complexitatea proceselor de conformitate, formând o fragmentare a reglementărilor care limitează agregarea lichidității globale. Dependența de custodia centralizată și intermedierea juridică slăbește principiul minimizării încrederii promovat de DeFi.

Aceste limitări structurale prezic limitele modelului RWA 1.0. Aceste limitări sunt motivul fundamental pentru care modelul RWA 1.0 nu poate depăși problemele.

Ca ultim capitol al seriei de cercetare profundă RWA, acest articol depășește narațiunea de tokenizare care este predominantă pe piața actuală. Modelul RWA 1.0 este doar o mapare digitală a activelor existente, deși a validat că infrastructura de pe blockchain poate gestiona activele la nivel instituțional, nu a realizat încă potențialul de piață de trilioane pe termen lung al RWA.

Pentru a realiza acest potențial, RWA trebuie să experimenteze o schimbare fundamentală de paradigmă - de la structura autorizată, care depinde de instituții și respectă un sistem strict de listă albă, la un sistem descentralizat, accesibil global, condus de comunitate și fără permisiuni.

RWA are, teoretic, avantaje incomparabile: realizarea proprietății fractionale, furnizarea de capacități de decontare instantanee și accesul la piscinele de lichiditate globală. Aceste avantaje sunt esențiale pentru îmbunătățirea eficienței capitalului și democratizarea oportunităților de investiții.

Dar globalizarea RWA, lichiditatea 24/7, poate fi realizată doar cu respectarea conformității fără permisiuni. Lipsa acestui strat tehnologic și de reglementare va restricționa întotdeauna RWA la fragmentarea reglementărilor și fricțiunile centralizate.

RWA 1.0: Structură autorizată dominată de instituții

Modelul RWA 1.0 se caracterizează prin participarea instituțională, concentrându-se pe tokenizarea activelor cu risc scăzut, bazându-se pe structuri de guvernare autorizate.

Piața RWA a evoluat de la concept la scalare. Piața a menținut o rată anuală de creștere de până la 32% în 2024.

Privind spre viitor, traiectoria de creștere a RWA este și mai uimitoare.

Piața este de așteptat să atingă $50B până la sfârșitul anului 2025. Previziunile pe termen lung se extind chiar până la nivelul de trilioane, iar estimările pentru 2030 variază de la $1.3T la uimitorul $30T, fiind impulsionate în principal de clasele de active precum imobiliare, acțiuni, obligațiuni și aur.

Previziunile pentru "piața de tokenizare a activelor" sunt de asemenea grandioase. Mordor Intelligence estimează că această piață va atinge $13.55T până în 2030, cu o rată anuală de creștere compusă de până la 45.46% între 2025 și 2030.

Dar puterea care conduce creșterea actuală este centralizată și autorizată.

Creșterea rapidă a datelor de piață, în special atingerea $22.45B TVL, se datorează în principal participării instituțiilor mari și preferinței pentru anumite active cu risc scăzut. Modelul de creștere RWA 1.0 a validat puternic capacitatea infrastructurii financiare on-chain de a gestiona capitalul mare, dar penetrarea activelor pe calea lungă și lichiditatea de retail globală rămân limitate.

RWA 1.0 este optimizarea eficienței financiare tradiționale, dar nu a realizat încă expansiunea revoluționară a DeFi.

În compoziția actuală a TVL, titlurile de stat dețin o poziție dominantă absolută, cu un TVL de aproximativ $6.79B. Aceasta reflectă că utilizatorii caută în principal produse on-chain cu risc scăzut și venituri stabile sub modelul RWA 1.0.

Intrarea gigantului instituțional precum BlackRock a consolidat și mai mult această tendință. BlackRock este cea mai mare companie de gestionare a activelor din lume, gestionând active de $11.5T.

Fondul BUIDL al BlackRock tokenizează obligațiunile guvernamentale americane și echivalentele în numerar, fiind lider în domeniul obligațiunilor tokenize, cu o dimensiune a activelor gestionate de $2.85B. BUIDL oferă produse financiare la nivel instituțional pe șapte blockchain-uri, inclusiv Ethereum și Solana, și este folosit ca o garanție importantă de stablecoin-ul USDtb al Ethena Labs (90% din sprijinul financiar).

Alte participant importante, precum Ondo Finance, gestionează aproximativ $1.48B de fonduri.

Aceste proiecte conduse de instituții au adoptat un cadru clar de autorizare pentru a asigura conformitatea cu reglementările. De exemplu, Ondo Finance respectă strict reglementările SEC și practicile KYC/AML, și efectuează proiectarea de conformitate prin vehicule speciale de scop. Programele de împrumut, cum ar fi Flux Finance, folosesc mecanisme de listă albă pentru a restricționa participanții, asigurându-se că doar contrapartidele verificate pot tranzacționa.

Modelul de reglementare protejează utilizatorii instituționali și îndeplinește cerințele stricte de reglementare.

Dar costul structural al modelului de reglementare este uriaș: încetinește direct viteza tranzacțiilor și reduce lichiditatea spontană. Deoarece activele din modelul RWA 1.0 sunt restricționate, ele nu pot realiza lichiditatea globală, 24/7, profund integrată care este esențială pentru DeFi.

Progresele tehnologice în tokenizarea RWA avansează rapid, depășind $25B active on-chain până în 2025.

Dar lichiditatea rămâne un punct critic.

Multe tokenuri RWA lipsesc de activitate dinamică pe piața secundară, investitorii tind să adopte modelul "cumpără și păstrează" pentru a urmări venituri stabile.

Cauza principală a acestui paradox este limitările de cerere și fragmentarea pieței. Fragmentarea unei proprietăți de $10M în mii de tokenuri nu generează automat cumpărători activi și intenții de tranzacționare. Lipsa unui pool activ de participanți duce la volume de tranzacționare scăzute, ceea ce împiedică intrarea de noi participanți, deoarece le este greu să iasă eficient din poziții.

Avantajul de eficiență al RWA - de exemplu, decontarea instantanee și lichiditatea globală - este contrabalansat de complexitatea divergențelor de reglementare între jurisdicții.

Cadrele de reglementare la nivel global sunt adesea contradictorii. Cerințele de dezvăluire ale SEC din SUA, standardele de transparență MiFID II ale Uniunii Europene, când platformele încearcă să lanseze obligațiuni tokenize în multiple piețe, provocările întâmpinate nu sunt simplificarea, ci efectul de multiplicare al complexității reglementărilor.

De exemplu, fondul BUIDL al BlackRock poate opera pe șapte blockchain-uri, dar dacă fiecare blockchain și jurisdicția pe care o servește necesită verificări de reglementare independente, atunci RWA nu a rezolvat problema conformității transfrontaliere, ci a replicat-o pe mai multe lanțuri.

RWA 1.0 a rezolvat interoperabilitatea tehnică, dar nu a reușit să abordeze interoperabilitatea de reglementare.

Soluționarea necesită un mecanism unificat, capabil să verifice starea utilizatorului (de exemplu, calificarea ca investitor acreditat) într-un mod care protejează intimitatea și este imuabil, indiferent de blockchain-ul pe care se află activele.

Paradoxul profund al RWA 1.0: principiile descentralizării vs. fricțiunile din lumea reală

Esenta finanțelor descentralizate constă în minimizarea încrederii și structuri necustodiale.

Dar proiectele RWA trebuie să se bazeze pe contrapartide centralizate pentru a gestiona și executa activele subiacente off-chain.

MakerDAO folosește RWA ca garanție pentru a emite stablecoin-ul DAI, reușind să diversifice garanțiile și să reducă dependența de activele criptografice volatile.

Dar funcționarea modelului RWA depinde de contrapartide centralizate aprobate de Sky Governance, iar utilizarea capitalului împrumutat este restricționată de acordurile legale off-chain. Aceasta a dus la o creștere a complexității operaționale, la încetinirea timpului de decontare și la o dependență structurală de custodia centralizată și de aplicarea legală.

Gradul de descentralizare al arhitecturii RWA este adesea nominal.

Deoarece infrastructura, guvernarea sau controlul datelor off-chain rămân adesea concentrate, punctele de conectare între protocoalele on-chain (cum ar fi AMM-urile de împrumut) și activele off-chain (custode, ambalare legală) formează puncte de ruptură a încrederii. RWA 1.0 trebuie să sacrifice caracteristica minimizării încrederii a DeFi pentru a obține siguranța și aplicabilitatea legală.

Obiectivul RWA 2.0 este de a minimiza aceste dependențe externe prin mijloace tehnologice, realizând o custodie necontrolată sau cel puțin descentralizată.

Dar pentru a atinge acest obiectiv, RWA trebuie să abordeze problemele structurii legale. Vehiculele speciale de scop, ca înveliș legal, sunt piatra de temelie a sustenabilității RWA. SPV-urile sunt esențiale pentru proiectele RWA, deoarece oferă claritate de reglementare și se conectează cu instituții off-chain, precum bănci, custode și auditori, ca entități legale stabile. Fără a stabili clar dreptul de proprietate legal, contractele și drepturile investitorilor prin inginerie juridică, RWA va avea dificultăți în a opera în mod sustenabil în fața controlului de reglementare, litigiilor legale sau fluctuațiilor pieței.

Cele mai avansate structuri legale au început să exploreze cum să combine SPV cu guvernarea DAO.

Prin structuri precum învelișul legal DAO sau Trusturile pentru scopuri, comunitatea DAO poate exercita controlul strategic asupra SPV-urilor. De exemplu, DAO poate acționa ca partener general al fondului, responsabil de deciziile critice la nivel înalt, cum ar fi distribuția activelor și modificările procesului de decontare, în timp ce gestionarea zilnică a activelor este delegată unor instituții profesionale reglementate.

Obiectivul cadrului legal pentru RWA 2.0 este: centralizarea responsabilității legale pentru a asigura o claritate a drepturilor legale (îndeplinind cerințele TradFi), în timp ce deciziile strategice sunt descentralizate, păstrând suveranitatea comunității prin guvernare DAO (îndeplinind spiritul DeFi).

RWA 1.0 depinde de bănci tradiționale și instituții de custodie specializate. Deși aceste instituții aduc standarde mature de gestionare a riscurilor și conformitate cu reglementările, ele prezintă riscuri de custodie centralizată și puncte unice de eșec.

Soluțiile de custodie RWA 2.0 trebuie să realizeze minimizarea încrederii.

Aceasta include utilizarea portofelelor multi-semnătură și a tehnologiei MPC pentru a dispersa gestionarea cheilor private. Avantajul principal al soluțiilor de custodie descentralizate este că îmbunătățesc securitatea, reducând dependența de instituții centralizate, astfel diminuând amenințările interne și vulnerabilitățile atacurilor hackerilor asupra portofelelor, și în cele din urmă eliminând sau reducând unele costuri de custodie și comisioane de tranzacționare.

RWA 2.0: Calea de realizare a libertății financiare fără permisiuni

Realizarea libertății financiare fără permisiuni este calea inevitabilă pentru RWA către o piață de trilioane.

Acest obiectiv necesită o actualizare fundamentală a infrastructurii RWA, în special prin introducerea emisiunii native, autentificării descentralizate a identității și tehnologiei dovezilor cu cunoștințe zero.

Punctele de fricțiune ale RWA 1.0 constau în faptul că ciclul de viață al activelor (emisiune, tranzacționare, decontare, raportare de reglementare) depinde în continuare de infrastructura off-chain. Tokenizarea tradițională este doar o îmbrăcare digitală a activelor existente, constrânse de procesele tradiționale.

Emisiunea nativă este piatra de temelie a arhitecturii RWA 2.0.

Activele emise nativ apar direct pe blockchain, integrând KYC, AML, reguli de tranzacționare și logica de decontare T+0 la nivelul protocolului. Conformitatea nu mai este impusă extern, ci este încorporată în contractele inteligente, eliminând astfel problemele tradiționale asociate cu depozitarea și decontarea centralizată a titlurilor, realizând operațiuni fără cusur 24/7.

Dusk Network este un proiect reprezentativ pentru construirea infrastructurii de emisiune native. Se concentrează pe îndeplinirea standardelor financiare instituționale, abordând reglementările ca un punct de plecare, nu ca o remediere ulterioară, aliniindu-se cu cadrele precum MiCA și MiFID II ale Uniunii Europene.

Dusk, prin tokenul său de securitate confidențială unic și protocolul de identitate digitală Citadel, asigură că emisiunea, transferul și decontarea activelor reglementate pot realiza tranzacții pe piața secundară conforme, imediate și protejate prin confidențialitate la nivelul protocolului.

Rezolvarea fragmentării reglementărilor între lanțuri și granițe este provocarea cheie pentru RWA 2.0 în realizarea conformității fără permisiuni.

De ce să alegem un stivă tehnologică combinată de identitate descentralizată și dovezi cu cunoștințe zero?

Aceste două tehnici pot forma un strat de abstractizare de reglementare, abordând problema fragmentării reglementărilor. Verificarea reglementărilor tradiționale necesită dependența de autorități centrale, fiecare jurisdicție necesitând un proces de verificare independent. Combinarea DID și ZKP poate valida starea utilizatorului la nivel on-chain într-un mod care protejează intimitatea și este imuabil, indiferent de blockchain-ul pe care se află activele.

DID oferă un strat fundamental de încredere între lanțuri și aplicații, rezolvând riscurile de securitate și costurile ridicate asociate sistemelor de identitate centralizate Web2. În ecosistemul RWA, DID poate fi utilizat pentru a crea o identitate digitală unică legată de proprietarul activului și pentru a demonstra proprietățile, legalitatea și starea de conformitate a activului prin certificate verificabile.

Prin legarea DID de tokenurile activelor, certificatele verificabile pot fi validate de către primitor atunci când activele sunt transferite pe blockchainuri diferite, demonstrând astfel identitatea și legalitatea activelor, fără a depinde de o autoritate centrală pentru a efectua verificări repetate. Aceasta îmbunătățește semnificativ interoperabilitatea și portabilitatea RWA.

Dovezile cu cunoștințe zero sunt tehnologia de bază pentru a realiza conformitatea fără permisiuni. ZKP permite protocoalelor să dovedească că o afirmație este adevărată (de exemplu, "utilizatorul X a trecut procesul KYC și este un investitor acreditat"), fără a divulga datele sensibile care susțin acea afirmație (de exemplu, venitul sau informațiile de adresă ale utilizatorului).

Tehnologia ZKP realizează verificarea conformității sub protecția intimității.

Tranzacțiile RWA nu mai necesită ca partea centralizată să verifice fiecare listă albă, ci se validează automat prin ZKP dacă comercianții îndeplinesc condițiile stabilite de contractele inteligente (de exemplu, regulile codificate în standardele ERC-1400 sau T-REX). DID și ZKP transformă verificarea conformității dintr-o aprobată centralizată într-un fapt matematic demonstrabil pe blockchain. Aceasta este calea cheie pentru a realiza lichiditate globală, 24/7, fără fricțiuni și fără permisiuni.

RWA 2.0 necesită infrastructură de tranzacționare specializată pentru a susține modelul său de conformitate fără permisiuni.

Deși comercianții automatizați tradiționali pot să nu fie aplicați pentru activele restricționate din cauza liniilor de încredere autorizate sau a funcțiilor de Clawback stabilite de emitent, noi soluții dedicate pentru RWA sunt în curs de apariție.

Pe măsură ce dimensiunea RWA crește, cererea pentru performanță ridicată, protecția intimității și conformitate nativă devine din ce în ce mai mare.

Apariția Plume Network, ca prima blockchain fără permisiuni și integrală construită pentru finanțele RWA, sugerează că RWA are nevoie de soluții personalizate Layer 2 sau lanțuri dedicate pentru a gestiona cerințele sale unice. Prin implementarea unui strat de conformitate unificat DID/ZKP, RWA 2.0 trebuie să rupă fragmentarea pieței de tranzacționare dispersate din RWA 1.0, agregând cererea de retail și instituțională globală pentru a realiza lichiditate profundă.

Perspectivele pe termen lung ale RWA

Analiza profundă a pieței RWA confirmă că viitorul RWA constă în programarea, protecția intimității și automatizarea cerințelor de reglementare pentru activele financiare, nu simpla migrare a activelor tradiționale pe blockchain.

Modelul de autorizare RWA 1.0 este o etapă necesară pentru validarea conceptului RWA, demonstrând că infrastructura pe blockchain poate gestiona activele la nivel instituțional. Lanțurile autorizate dețin 51.20% din cota de piață în 2024, fiind acum principalul curent.

Dar potențialul de trilioane depinde de RWA 2.0.

Odată ce tehnologiile precum DID/ZKP devin mature și sunt adoptate de autoritățile de reglementare, RWA va putea să acceseze protocoale DeFi fără permisiuni în mod conform, eliberând lichiditatea imensă care este acum restricționată în insulele autorizate. Se estimează că cota de piață a rețelelor fără permisiuni se va extinde rapid cu o rată anuală de creștere compusă de 53.20%, ceea ce preconizează forma finală a adoptării RWA la scară largă.

Pentru a accelera sosirea epocii RWA 2.0, este necesar să avansăm simultan din trei perspective.

În primul rând, este vorba de nivelul infrastructurii. Dezvoltarea centrală trebuie să se concentreze pe protocoalele de emisiune nativă, eliminând fricțiunile off-chain în ciclul de viață al activelor. În același timp, este necesară investiția și dezvoltarea de soluții de tip Layer 2 sau lanțuri laterale personalizate de înaltă performanță pentru a gestiona tranzacțiile de conformitate la scară mare.

În al doilea rând, este vorba de nivelul structurii legale. Ingineria juridică nu trebuie văzută ca o soluție post-factum, ci trebuie să fie sincronizată cu inovația tehnologică. Trebuie să ne concentrăm pe optimizarea structurii DAO ca partener general SPV pentru a realiza un echilibru fin între siguranța legală și controlul descentralizat al comunității.

În cele din urmă, este vorba de nivelul identității și intimității. Tehnologiile DID și ZKP trebuie să devină stratul de abstractizare central al ecosistemului RWA, accelerând implementarea comercială. Verificarea identității între lanțuri și mecanismele de conformitate cu intimitatea sunt căile tehnologice cheie pentru a realiza tranzacții globale fără fricțiuni.

În modelul RWA 2.0, activele nu sunt doar programabile, ci și conformitatea lor este auto-verificată, rezistentă la cenzură și disponibilă global. Aceasta va schimba limitele de eficiență ale finanțelor tradiționale, îndeplinind în același timp promisiunea DeFi de a oferi libertate financiară fără permisiuni pentru toți la nivel global.