Investiții contraciclce: De ce persoana care rămâne la masă până la final câștigă toate jetoanele
Recent, când am studiat piața de acțiuni din Coreea de Sud și industria semiconductorilor, am descoperit un cuvânt cheie care reapare constant: investiții contraciclce. Samsung a folosit asta timp de patruzeci de ani pentru a deveni lider în chipurile de stocare, ASML a evoluat de la o mică firmă olandeză la singurul producător mondial de mașini de litografie EUV, iar BOE a trecut de la 'regele pierderilor' la cel mai mare producător de panouri din lume.
Strategia asta sună simplu: când ceilalți sunt speriați, eu sunt lacom. Dar puține firme reușesc cu adevărat să o pună în practică. Pentru că nu este doar o alegere de strategie, ci o abilitate sistemică extrem de dificilă.
━━━━━━━━━━━━━━━━
1. Ce este de fapt investiția contraciclă?
În timpul recesiunii, majoritatea companiilor reacționează prin reducere: concedieri, tăierea bugetelor, închiderea liniilor de producție, suspendarea cercetării. Aceasta este o acțiune de auto-protecție rațională, deoarece recesiunea înseamnă pierderi, iar reducerea cheltuielilor poate reduce pierderile.
Investiția contraciclă este invers: când toată lumea se reduce, tu alegi să investești mai mult - să îți extinzi capacitatea, să faci cercetare, să angajezi talente, să construiești fabrici. Să suporti pierderi mai mari pe termen scurt, în schimbul unui avantaj competitiv copleșitor în viitor.
Când industria își revine, companiile care au redus producția sunt încă în proces de reluare a liniilor de producție, de angajare a oamenilor, de a-și îmbunătăți calitatea, în timp ce capacitatea și tehnologia ta sunt deja pregătite, preluând astfel cea mai mare parte a pieței.
Samsung a aplicat această strategie la extrem în industria DRAM: de fiecare dată când industria colapsează, Samsung își extinde producția contraciclă, folosind avantajul de scară pentru a reduce prețurile și a forța concurenții să iasă din afacere. Companiile germane și japoneze, cum ar fi Qimonda și Elpida, au fost astfel "exhaustate" rând pe rând. În patruzeci de ani, jucătorii globali în DRAM au scăzut de la câteva zeci la doar trei, iar Samsung rămâne mereu la masă.
ASML are un scenariu similar: în 2001, când bula internetului a explodat, iar în 2008, în timpul crizei financiare, în cele două recesiuni din industrie, Nikon și Canon din Japonia au redus investițiile în dezvoltarea mașinilor de litografie, în timp ce ASML a crescut investițiile în tehnologia EUV. Douăzeci de ani mai târziu, Nikon și Canon au fost complet depășite, iar ASML a monopolizat 100% din piața globală de mașini de litografie EUV.
━━━━━━━━━━━━━━━━
2. Nu toate industriile pot fi abordate în acest mod.
Investiția contraciclă poate părea că este o strategie de "dacă ai bani, e bine", dar de fapt, aceasta necesită condiții preliminare foarte stricte. Dacă nu îndeplinești aceste condiții și investești contracicl, nu este curaj, ci o sinucidere.
Condiția unu: industria trebuie să fie ciclică, iar după un minim trebuie să existe o revenire.
Prețurile DRAM au un ciclu de trei până la patru ani, cu creșteri și scăderi dramatice, dar cererea umană pe termen lung pentru stocarea datelor nu face decât să crească, astfel că cei care supraviețuiesc în recesiune vor avea parte de următoarea creștere. Industria maritimă este similară, comerțul global nu va dispărea, iar perioada de tarife scăzute este temporară.
Judecata cheie este: este aceasta o recesiune ciclică sau un declin structural? Dacă întreaga industrie este înlocuită de o nouă tehnologie (de exemplu, camerele pe film fiind înlocuite de camere digitale), atunci a investi mai mult nu este o abordare contraciclă, ci o sinucidere. Kodak a continuat să investească în liniile de producție de filme în era digitală, nu a fost o investiție contraciclă, ci o sinucidere. Nokia a continuat să investească în telefoane funcționale când smartphone-urile au început să domine, la fel.
Condiția doi: barierele din industrie sunt extrem de ridicate, iar jucătorii noi au dificultăți în a intra în timpul recesiunii.
Construirea unei fabrici DRAM costă mai mult de 15 miliarde de dolari, iar cercetarea pentru o generație de mașini de litografie costă zeci de miliarde de euro. Această barieră de capital determină că în timpul unei recesiuni nu vor apărea brusc noi concurenți. Investițiile tale în timpul recesiunii nu vor fi diluate de o mulțime de noi venitori.
Dacă industria are o barieră de intrare scăzută - cum ar fi restaurantele, îmbrăcămintea, comerțul electronic - extinzându-te în timpul recesiunii, la revenire, o mulțime de noi magazine și branduri vor apărea, iar avantajul tău de primă intrare va fi rapid acoperit.
Condiția trei: puțini jucători, concentrare ridicată în industrie.
Există doar trei jucători în DRAM și un singur jucător în EUV. Cu cât sunt mai puțini jucători, cu atât efectul investiției contraciclice este mai pronunțat: cu cât mănânci mai mult, cu atât adversarul tău mănâncă mai puțin, și invers.
Dacă există sute de concurenți în industrie, tu, extinzându-te contraciclă, ai un impact minim asupra întregului peisaj.
Condiția patru: ciclul de construcție pentru capacitate sau tehnologie este foarte lung.
O fabrică DRAM are nevoie de cel puțin 18 luni de la început până la producție, iar ciclul de dezvoltare pentru o generație de mașini de litografie este de 5 până la 10 ani. Dacă începi să investești abia când industria își revine, s-ar putea să ajungi cu capacitatea ta de producție pe piață exact când se consideră că a început o nouă recesiune. Așadar, trebuie să te pregătești în avans în timpul recesiunii pentru a te poziționa corect în timpul revenirii.
Aceasta este și motivul pentru care industria software-ului și internetului discută rar despre investiții contraciclice - capacitatea poate fi extinsă rapid, adăugând câteva servere pentru a crește capacitatea, fără a exista "cicluri de construcție" care să aducă un avantaj de timp.
Condiția cinci: trebuie să ai suficientă muniție pentru a supraviețui recesiunii.
Aceasta este cea mai cruntă dintre toate. Recensiunea în sine este deja o pierdere, iar a trebui să investești suplimentar în extindere și cercetare, exercită o presiune enormă asupra fluxului de numerar. Multe companii nu că nu vor să investească contraciclă, ci pur și simplu nu pot suporta.
Samsung poate face asta pentru că este un grup industrial uriaș - când semiconductoarele sunt în pierdere, se sprijină pe liniile de afaceri precum telefoanele mobile, electrocasnicele și asigurările. ASML poate face asta datorită sprijinului timpurie de la Philips, susținerea guvernului olandez și investițiile strategice de 5,3 miliarde de euro de la Intel, Samsung și TSMC. BOE poate face asta datorită investițiilor constant ferme din partea guvernului din Hefei.
Micron este un exemplu negativ - vrea să investească contraciclă, dar deseori nu poate, deoarece este o companie pură de cipuri de stocare, fără un grup care să o susțină, și trebuie să reducă personalul și cheltuielile de fiecare dată în recesiune pentru a supraviețui. Aceasta este și motivul pentru care capacitatea sa HBM este doar o treime din cea a Samsung și SK Hynix. Nu că nu ar vrea să se extindă, ci că în recesiune nu are resurse pentru a o face.
━━━━━━━━━━━━━━━━
3. Care industrii sunt cele mai potrivite pentru investiții contraciclă?
În concluzie, cele cinci condiții sugerează că industriile potrivite pentru investiții contraciclice au o imagine clară: ciclicitate puternică, bariere de capital ridicate, cicluri lungi de construcție, puțini jucători și cerere pe termen lung care este clar ascendentă.
Semiconductoarele (cipuri de stocare, fabricarea echipamentelor) sunt cele mai tipice. Povestea lui Samsung, SK Hynix și ASML a fost deja spusă.
Industria panourilor este aproape o copie a semiconductorilor. BOE a construit frenetic linii de producție în timpul recesiunii din industria panourilor LCD, având pierderi consecutive timp de mulți ani, fiind numită "regele pierderilor". Dar a continuat să construiască și să se extindă, până când a reușit să își folosească scala de producție pentru a scoate treptat pe piață afacerile de panouri ale Sharp din Japonia, Samsung Display din Coreea și AU Optronics din Taiwan, devenind lider mondial. Guvernul din Hefei a pariat pe BOE, iar logica sa a fost apoi replicată în cazul Changxin Storage.
Industria maritimă este un alt exemplu clasic. Construirea unei nave mari de containere necesită între doi și trei ani, iar în timpul recesiunii prețul transportului este scăzut, comanda navelor este ieftină, iar termenele de livrare sunt flexibile, astfel încât când nava este livrată, coincide perfect cu perioada de recuperare a tarifelor. Regele grec al navelor a folosit această strategie de-a lungul mai multor generații pentru a acumula bogăție. Când alții vând nave pentru a plăti datoriile în timpul tarifelor scăzute, ei cumpără la prețuri mici - apoi se bucură de câștigurile în timpul tarifelor ridicate.
La fel este și în industria petrolului și minelor. Explorarea și dezvoltarea unui nou câmp petrolier sau mine necesită ani, iar la un preț al petrolului scăzut, obținerea drepturilor de minerit este cel mai ieftin, iar atragerea de talente este cea mai ușoară. Când prețul petrolului revine, tu ești deja în producție, în timp ce alții își reiau proiectele suspendate.
Chiar și dezvoltarea imobiliară are această logică - în perioade de stagnare, achiziționarea de terenuri la prețuri mici, începerea construcției, iar când piața revine, lansarea vânzărilor. Totuși, ciclul imobiliar este influențat prea mult de politici, astfel că nu este la fel de regulat ca celelalte industrii.
━━━━━━━━━━━━━━━━
4. Ce industrii ar trebui evitate cu acest tip de abordare?
Industria cu o iterație tehnologică extrem de rapidă și cu riscuri de a fi disruptată. Direcția în care îți crești investițiile în vârf de ciclu, poate fi complet înlocuită de o tehnologie complet nouă. Companiile care au extins producția în era telefoanelor funcționale au dispărut toate înainte de zorii erei smartphone-urilor.
Industriile cu o barieră de intrare scăzută. Dacă te extinzi cu greu în timpul recesiunii, la revenire o mulțime de noi intrări vor copia cu ușurință, iar avantajul tău de primă intrare nu va mai valora mult.
Industriile în care cererea poate dispărea permanent. Dacă cauza recesiunii nu este fluctuația ciclică, ci o schimbare fundamentală a obiceiurilor de consum (de exemplu, media tipărită fiind înlocuită de internet, retailul offline fiind afectat de comerțul electronic), fundătura nu este un minim, ci un început al unei scăderi permanente. În această tendință, investiția contraciclă devine tot mai profundă.
━━━━━━━━━━━━━━━━
5. Care este natura investiției contraciclă?
Privind înapoi la cazurile de la Samsung, ASML, SK Hynix, BOE, vei observa că investiția contraciclă nu este o strategie simplu de imitat, ci un complex de cinci abilități.
O înțelegere profundă a ciclurilor industriale - să știi că după iarnă vine primăvara și să poți judeca dacă aceasta este o iarnă rece sau o eră glaciară.
Rezerve financiare suficiente - să poți suporta presiunea de a pierde bani în recesiune fără a cădea înainte de zorii revenirii.
O credință fermă în abordarea pe termen lung - să reziste la îndoieli, critici și batjocură pe termen scurt. Hua Hong NEC a avut pierderi de 1,3 miliarde de dolari în 2001, iar opinia publică a criticat masiv, iar proiectul a fost forțat să se transforme. În acelasi timp, Samsung, în fața unor pierderi similare, a ales să continue să investească. Destinul celor două a fost astfel separat.
Capacitatea de a distinge corect între "cicluri de recesiune" și "declinuri structurale" - acesta este cel mai dificil. În cele mai întunecate momente ale unei industrii, toate datele îți spun că "s-a terminat", dar trebuie să treci dincolo de frica imediată și să judeci dacă cererea de bază încă există. Dacă judeci corect, ești ca Samsung; dacă judeci greșit, devii Kodak.
Și cel mai important aspect: voința decidenților. Investiția contraciclă înseamnă că atunci când toată lumea fuge, tu alegi să înaintzi în direcția opusă. Acest lucru necesită nu doar abilități analitice, ci și o credință aproape obstinată.
Fondatorul Samsung, Lee Byung-chul, a spus odată un lucru care, în esență, este: atunci când toată lumea spune că nu se poate, este exact momentul în care ar trebui să investim totul.
Această afirmație poate suna ca o frază motivațională, dar în industria semiconductorilor, este o regulă de supraviețuire literală. În ultimii patruzeci de ani, companiile care au ascultat de "nu se poate" și au ieșit din afaceri au dispărut una după alta, în timp ce Samsung și SK Hynix, care au continuat să investească, au devenit cei mai mari câștigători ai erei AI.
Cine rămâne la masa de joc până la final, câștigă toate fichile.