Astăzi Tether nu mai este doar o companie care emite criptomonedă stabilă. Are în bilanț obligațiuni guvernamentale pe termen scurt din SUA, tranzacții REPO, aur și chiar bitcoin. Compania emite și răscumpără în masă dolari, iar la cererea organelor de aplicare a legii poate îngheța adresele.
Conform ultimei raportări, Tether are $181,2 miliarde rezerve față de $174,5 miliarde obligații. Acest lucru lasă $6,8 miliarde rezervă netă, având în vedere că în circulație se află peste $174 miliarde token-uri $USDT .
Datorită ratelor ridicate, randamentul portofoliului, în care predomină titlurile de stat, a adus deja companiei peste $10 miliarde profit din începutul anului 2025. Pentru un startup cripto, acestea sunt cifre anormale, mai degrabă la nivelul unei instituții financiare complete.
De aceea, atât criticii, cât și susținătorii Tether ajung la aceeași concluzie: compania se comportă ca o bancă centrală privată, legată de dolar, dar care operează în cadrul criptoeconomiei.
Ce înseamnă Tether ca bancă centrală privată?
În practică, Tether are patru caracteristici cheie care seamănă foarte mult cu funcționarea unei bănci centrale.
În primul rând, compania emite și răscumpără bani la cerere. Utilizatorii verificați pot crea noi USDT, trimițând dolari fiat, și le pot răscumpăra în mod invers, returnând USDT și primind dolari înapoi. Aceasta este piața „primară” pe care se schimbă oferta totală de stablecoin. Iar pe burse se tranzacționează deja volumul secundar. Toate modificările din bilanț au loc în interiorul acestui sistem de emitere și răscumpărare.
În al doilea rând, Tether gestionează rezervele ca un desk de datorie complet, în stilul investitorilor instituționali. Cea mai mare parte a activelor este plasată în obligațiuni guvernamentale pe termen scurt din SUA și în tranzacții REPO, o parte este în aur și bitcoin. Un astfel de portofoliu susține lichiditatea și generează în același timp o cerere stabilă pentru T-bills. Cei mai mari dealeri de pe piața obligațiunilor urmăresc deja acțiunile Tether ca pe un cumpărător important de datorie americană.
În al treilea rând, compania obține profit care, în esență, amintește de seigniorage — mai ales în condiții de rate ridicate. Deținătorii de USDT păstrează un activ pentru care nu se plătește dobândă, în timp ce Tether câștigă din obligațiuni de trezorerie. Aceasta a adus companiei peste $10 miliarde profit și $6,8 miliarde rezerve libere la sfârșitul celui de-al treilea trimestru din 2025. Acest flux de numerar face comparația cu o bancă centrală privată deosebit de relevantă.
În cele din urmă, Tether folosește instrumente asemănătoare cu măsurile de politică monetară. De exemplu, prin funcțiile din contractele inteligente, compania poate îngheța adresele la cererea organelor de aplicare a legii sau a agențiilor de sancțiuni. De asemenea, are capacitatea de a adăuga sau dezactiva blockchains, așa cum s-a întâmplat deja cu Omni, BCH-SLP, Kusama, EOS și Algorand, în cadrul managementului riscurilor operaționale.
Aceasta nu este, desigur, o politică monetară guvernamentală completă. Totuși, este vorba despre o intervenție activă în circulația activului legat de dolar, utilizat de sute de milioane de oameni.
Cum Tether gestionează sistemul
Astăzi, Tether intervine în propria sa ecologie a dolarului în moduri care seamănă din ce în ce mai mult cu mecanismele de politică monetară.
Din perspectiva conformității, compania poate îngheța adresele legate de sancțiuni sau investigații penale. În decembrie 2023, Tether a implementat pentru prima dată o politică proactivă de înghețare a portofelelor și a utilizat-o de atunci în mai multe cazuri. De exemplu, împotriva adreselor legate de bursa rusească Garantex. Acestea sunt intervenții la nivelul emitentului, care limitează imediat accesul la lichiditatea în dolari în rețea.
La nivel de gestionare a pieței, Tether funcționează ca un portofoliu complet de instrumente de datorie pe termen scurt. Baza rezervelor sunt obligațiunile guvernamentale din SUA și tranzacțiile REPO. O astfel de structură permite gestionarea flexibilă a operațiunilor de emitere și răscumpărare a USDT, menținând o lichiditate ridicată și obținând în același timp venituri.
În ultimul raport despre rezerve, se poate observa cum această strategie a adus companiei profituri de miliarde de dolari și a permis formarea unui tampon serios sub formă de rezerve libere. Acesta deja amintește de operațiunile pe piața deschisă, deși Tether rămâne în continuare un emitent privat, nu o bancă centrală.
Compania de asemenea stabilește singură limitele ecosistemului său. Tether adaugă și dezactivează suportul pentru blockchains în funcție de cerere și infrastructură. Astfel, s-a stopat crearea de noi token-uri pe Omni, BCH-SLP, Kusama, EOS și Algorand, dar utilizatorilor li s-a lăsat posibilitatea de a răscumpăra USDT pe aceste rețele în perioada de tranziție.
În plus, Tether își diversifică rezervele: începând cu 2023, până la 15% din profitul operațional poate fi direcționat către bitcoin. Această strategie este o altă decizie la nivelul emitentului, care influențează întregul sistem.
De la stablecoin la infrastructură: cum Tether restructurează criptoeconomia
În ultimele 18 luni, Tether s-a transformat dintr-un emitent de un singur token într-o ecologie financiar-tehnologică completă.
În aprilie 2024, compania a efectuat o restructurare pe scară largă, împărțind afacerea în patru direcții cheie:
Tether Finance — active digitale și servicii de plată
Tether Data — proiecte AI și dezvoltarea aplicațiilor descentralizate (inclusiv Holepunch și Northern Data)
Tether Power — infrastructură energetică
Tether Edu — inițiative educaționale
Această structură a consolidat strategia care depășește cu mult simpla emitere a USDT.
În direcția energetică, Tether a investit în Volcano Energy în El Salvador — un parc eolian și solar cu o capacitate de 241 MW, destinat susținerii uneia dintre cele mai mari ferme de minerit bitcoin din lume. Proiectul este destinat asigurării stabilității infrastructurii de plată. Paradoxal, compania a renunțat la susținerea unui număr de blockchains depășite pentru a concentra lichiditatea acolo unde cererea și instrumentele sunt cele mai dezvoltate. Această decizie a influențat întreaga ecologie.
Pentru a intra pe piața din SUA, Tether a anunțat un nou token USAT, care va fi emis conform regulilor interne în parteneriat cu Anchorage Digital Bank. În același timp, USDT va păstra rolul de instrument internațional, iar USAT va deveni un „analolog reglementat” în interiorul țării.
De ce comparația cu banca centrală nu este complet corectă
În ciuda asemănărilor, Tether nu este totuși un organ monetar suveran.
Compania nu stabilește rate ale dobânzii, nu acționează ca creditor de ultimă instanță și nu acționează în cadrul unui mandat public. Transparența sa depinde în continuare de asigurările trimestriale, nu de un audit financiar complet. Deși compania însăși a declarat că negociază cu una dintre Big Four pentru auditul rezervelor — acest lucru este încă în stadiu de discuție.
Acest decalaj între asigurare și audit este unul dintre motivele principale pentru care criticii nu recunosc Tether ca o „bancă centrală”.
Există și întrebări legate de bilanț: în trecut, Tether a promis să reducă portofoliul împrumuturilor garantate, dar a continuat să-l păstreze. Aceste active sunt mereu sub o atenție deosebită. Este important cine sunt contrapartidele și în ce condiții se desfășoară tranzacțiile.
În plus, spre deosebire de băncile centrale, Tether depinde de bănci private, custodian și contrapartide în tranzacțiile REPO, nu de sprijinul guvernamental. Aceasta înseamnă că și fiabilitatea, cât și infrastructura pieței se află în afara controlului direct al companiei.
În cele din urmă, multe acțiuni ale Tether sunt în primul rând măsuri de conformitate. De exemplu, înghețarea adreselor specificate în listele de sancțiuni este o obligație legală, nu un element al strategiei monetare.
Unde se află de fapt Tether în criptoeconomia
Dacă privim în ansamblu, Tether se aseamănă din ce în ce mai puțin cu un emitent clasic de stablecoin și din ce în ce mai mult cu o bancă centrală privată în cadrul pieței cripto. Compania reglează oferta prin emiterea și răscumpărarea pe scară largă a token-urilor, păstrează în rezerve obligațiuni guvernamentale pe termen scurt și tranzacții REPO, obținând profituri de miliarde de dolari din dobânzi și intervenind, după cum este necesar, prin măsuri de conformitate.
Dar comparația cu banca centrală nu funcționează 100%. Tether nu are nici un mandat guvernamental, nici asigurare, iar transparența se bazează în continuare pe asigurări, nu pe un audit complet. Și majoritatea „mecanismelor politice” cu care operează compania sunt mecanisme de conformitate legală, nu de reglementare macroeconomică.
Ceea ce merită să fie în centrul atenției sunt structura rezervelor, nivelul profitului, volumele răscumpărărilor, progresul în audit și cum va evolua povestea cu USAT și Anchorage pe piața din SUA. Aici se va decide dacă Tether va continua să se apropie de modelul unei bănci centrale sau, dimpotrivă, va începe să se îndepărteze de acesta.
