În 2025, performanța prețului aurului pe piața spot este impresionantă. Pe 7 noiembrie a atins un maxim istoric, iar prețul actual este cu 49.04% mai mare decât acum un an. Această creștere a făcut ca mulți investitori să fie atât entuziasmați, cât și îngrijorați - entuziasmați de creșterea activelor, îngrijorați de: va continua aurul să crească? Există o bulă în aur?

În ultimele zile, tot mai mulți prieteni și investitori mă întreabă această întrebare: în logica investițiilor, orice activ care a crescut mult va avea o corecție. Dar după o analiză aprofundată, pentru aur, putem da un răspuns clar: piața de taur a aurului a început deja și este posibil să fie abia la început.

Deci, de ce suntem atât de siguri că este o piață în creștere pentru aur?

Această creștere a prețurilor aurului nu este determinată doar de cererea de valori refugiu, ci reflectă schimbări fundamentale în sistemul financiar global. Să reexaminăm forțele care determină creșterea prețurilor: criza datoriilor suverane este ireversibilă, băncile centrale accelerează acumularea de aur pentru a atenua riscurile geopolitice, iar oferta fizică de aur se apropie de limită. Simultan, apariția tehnologiei de tokenizare a permis tranzacționarea aurului la nivel global și generarea de randamente, modificând fundamental logica sa de investiții. Relaxarea disciplinei fiscale, creșterea incertitudinii geopolitice și scăderea încrederii în sistemul monetar tradițional contribuie la o reevaluare a prețului aurului pe piață.

Piața actuală ascendentă a aurului este încă în stadii relativ incipiente. Prețurile aurului au depășit deja 4.000 de dolari pe uncie până în 2025, iar dacă aceste tendințe continuă, prețurile aurului ar putea crește în continuare până la peste 10.000 de dolari pe uncie în următorii ani.

1. Normalizarea devalorizării monedei fiat și consolidarea naturii descentralizate a aurului.

Datoria suverană ireversibilă și expansiunea monetară continuă au subminat permanent integritatea monedei fiat. Aurul se transformă treptat dintr-un „activ monetar tradițional constrâns de un sistem energetic centralizat” într-un „activ independent care se opune sistemelor monetare centralizate și fiat”.

1.1. Criza datoriilor după Sistemul Bretton Woods

De când Nixon a închis fereastra aurului în 1971, inaugurând oficial era „monedei fiat” moderne, fundamentul disciplinei fiscale globale (ancorate în aur) a fost înlăturat. Această evoluție instituțională a dus la acumularea masivă de datorii, ceea ce reprezintă o amenințare semnificativă la adresa stabilității monedelor fiat actuale.

Conform datelor de la Departamentul Trezoreriei SUA, în 1971, datoria guvernamentală a SUA era de aproximativ 400 de miliarde de dolari, mai puțin de 40% din PIB. Până în 2025, această cifră a crescut la 37,5 trilioane de dolari, aproximativ 124% din PIB. Potrivit Institutului de Finanțe Internaționale, datoria globală a crescut vertiginos la aproximativ 324 de trilioane de dolari, depășind 235% din PIB-ul global.

Confruntate cu o povară a datoriei atât de masivă, factorii de decizie politică se află într-o dilemă. Din punct de vedere istoric, aceștia au optat adesea pentru atenuarea poverii datoriei reale prin devalorizarea monedei. Deși această abordare poate reduce presiunea pe termen scurt, ea slăbește puterea de cumpărare a monedei fiat pe termen lung. Tocmai această îngrijorare cu privire la povara datoriei i-a determinat pe tot mai mulți investitori să caute active care nu sunt controlate de un singur stat suveran.

Atunci când sistemele monetare fiat sunt forțate să se devalorizeze continuu din cauza datoriei excesive, aurul, ca activ necontrolat de niciun stat suveran, își transformă caracteristica „descentralizată” dintr-un avantaj teoretic într-o cerere practică. Piața votează cu fondurile sale, exprimându-și îngrijorarea cu privire la erodarea puterii monedei fiat centralizate.

1.2. Legătura pe termen lung dintre emisiunea excesivă de dolari americani și prețurile aurului: Ce ne spune istoria

Bilanțul Rezervei Federale se situează în prezent la un nivel ridicat de aproximativ 7,3 trilioane de dolari, depășind cu mult nivelul de 4,2 trilioane de dolari de dinainte de pandemie. Această expansiune monetară afectează cererea de aur prin mai multe canale, inclusiv deprecierea monedei, cererea de active alternative determinată de bulele activelor și așteptările inflaționiste pe termen lung.

De la prăbușirea sistemului Bretton Woods în 1971, a apărut o corelație pozitivă clară între expansiunea dolarului american și prețul aurului. Masa monetară M2 a SUA a crescut de la aproximativ 600 de miliarde de dolari în 1971 la aproximativ 21 de trilioane de dolari în 2025, o creștere de aproximativ 35 de ori. În aceeași perioadă, prețul aurului a crescut de la aproximativ 35 de dolari pe uncie la peste 4.000 de dolari pe uncie (noiembrie 2025), o creștere de peste 114 ori. Faptul că creșterea prețului aurului a depășit cu mult creșterea masei monetare demonstrează că aurul, ca „activ monetar anti-dolar”, a câștigat un avantaj semnificativ în ceea ce privește prețul în timpul ciclului de credit.

Toate dimensiunile expansiunii dolarului american — creșterea M2, expansiunea bazei monetare M0, amploarea emisiunilor de obligațiuni guvernamentale și deficitul fiscal — prezintă o corelație pozitivă cu prețurile aurului. Atunci când Rezerva Federală își extinde bilanțul prin relaxare cantitativă, prețurile aurului înregistrează adesea o creștere semnificativă cu un decalaj de 6-12 luni. Aceasta reflectă formarea și confirmarea treptată a așteptărilor pieței privind deprecierea dolarului.

Relația dintre ciclul de creștere/reducere a ratei dobânzii de către Rezerva Federală și prețurile aurului este mai complexă. Teoria tradițională sugerează că majorările ratelor dobânzii cresc costul de oportunitate al deținerii aurului, suprimând astfel prețurile aurului. Cu toate acestea, datele istorice arată că prețurile aurului se ajustează adesea la începutul unui ciclu de creștere a ratelor dobânzii; pe măsură ce creșterile ratelor dobânzii progresează, dacă acestea nu reușesc să controleze eficient inflația sau dacă povara datoriei continuă să crească, prețurile aurului tind să se consolideze din nou. Logica stabilirii prețurilor pentru aur a transcendat factorii pe termen scurt ai ratelor dobânzii, reflectând mai multe îngrijorări cu privire la stabilitatea pe termen lung a sistemului dolar.

Când ratele reale ale dobânzii sunt negative pentru o perioadă extinsă de timp, costul de oportunitate al deținerii aurului dispare. În perioadele de stres sistemic, aurul poate scăpa de constrângerile profiturilor corporative și ale riscului de credit, motiv pentru care investitorii instituționali îl folosesc ca instrument de acoperire a riscurilor din portofoliu - în esență, o reflectare a lipsei de încredere în stabilitatea sistemelor monetare fiat, cum ar fi dolarul american.

1.3. Eșecul corelației inverse tradiționale: Ce ne spune piața

Conform teoriei tradiționale, dolarul american este, în general, corelat negativ cu prețurile aurului. Un dolar mai puternic sau creșterea ratelor dobânzilor americane fac activele purtătoare de dobândă denominate în dolari mai atractive, crescând astfel costul de oportunitate al deținerii aurului.

Cu toate acestea, la sfârșitul anului 2023 și începutul anului 2024 a apărut o anomalie: prețurile aurului au depășit 2.000 de dolari pe uncie și au atins un nivel record, în timp ce indicele dolarului american a demonstrat, de asemenea, o rezistență semnificativă. Această consolidare simultană, aparent contradictorie, ridică întrebarea: ce s-a întâmplat exact pe piață? Această tendință s-a accelerat și mai mult în 2025, prețurile aurului depășind 4.000 de dolari pe uncie, validând în continuare îngrijorările pieței cu privire la riscurile structurale profunde.

Investitorii par să se protejeze simultan împotriva a două riscuri: așteptările inflaționiste pe termen scurt și eșecul politicilor monetare pe termen lung. Dacă piața se așteaptă ca inflația să persiste, dar Rezerva Federală trece în cele din urmă la o relaxare monetară, investitorii vor căuta active pentru a se proteja împotriva inflației. Cu alte cuvinte, investitorii se protejează simultan împotriva dolarului cu randament ridicat pe termen scurt (un factor ciclic) și a îngrijorărilor că o criză a datoriilor suverane ar putea face ca politica monetară să nu poată susține rate reale ridicate ale dobânzii (un factor mai profund).

Din această perspectivă, aurul acționează ca un stabilizator împotriva inconsecvențelor politicilor, iar valoarea sa pe termen lung a depășit indicatorii de corelație valutară pe termen scurt.

După cum putem observa, sistemul monetar a suferit schimbări fundamentale în ultima jumătate de secol. Bilanțul Rezervei Federale a crescut de la o dimensiune foarte mică la 7,3 trilioane de dolari (după relaxarea cantitativă). Mediul ratelor reale ale dobânzii s-a schimbat de la volatil/pozitiv la persistent negativ. Pentru a menține solvabilitatea, diluarea monetară continuă a devenit norma, alimentând așteptările inflaționiste și îngrijorările legate de devalorizare, reducând în același timp costul de oportunitate tradițional al aurului.

1.4. Sunt 4.000 de dolari într-adevăr prea mulți? Ce ne spune istoria?

Prima reacție a multor oameni când văd aurul depășind 4.000 de dolari pe uncie este: „A crescut prea mult”. Această opinie este complet de înțeles. Din perspectiva investițiilor, aurul a crescut într-adevăr prea repede; ar putea exista o bulă bursieră? Cu toate acestea, dacă privim prețul într-un context istoric mai larg, situația s-ar putea să nu fie așa.

În 1980, aurul a atins un maxim istoric de aproximativ 850 de dolari pe uncie. Ajustat pentru inflația IPC din SUA, cei 850 de dolari din 1980 sunt echivalenți cu aproximativ 3.200 de dolari astăzi. Deși prețul actual de 4.000 de dolari reprezintă un maxim istoric nominal, având în vedere devalorizarea monedei din ultimii 45 de ani, creșterea reală nu este atât de dramatică pe cât pare.

Comparativ cu alți indicatori, creșterea prețurilor aurului este de fapt „rezonabilă” și poate fi chiar „insuficientă”.

În 1971, datoria SUA era de aproximativ 400 de miliarde de dolari; până în 2025, aceasta ajunsese la 37,5 trilioane de dolari, o creștere de aproximativ 94 de ori. În schimb, prețul aurului a crescut de 114 ori, aproximativ în tandem cu creșterea datoriei, reflectând îngrijorările pieței cu privire la nesustenabilitatea poverii datoriei. Din 1971 până în 2025, masa monetară M2 a SUA a crescut de aproximativ 35 de ori (de la 600 de miliarde de dolari la 21 de trilioane de dolari), în timp ce prețul aurului a crescut de la 35 de dolari la 4.000 de dolari, o creștere de aproximativ 114 ori. Faptul că creșterea prețului aurului a depășit într-adevăr creșterea masei monetare demonstrează cu precizie că piața a recunoscut valoarea aurului ca un „activ antimonetar”.

Folosind IPC pentru a calcula puterea de cumpărare reală, 1 dolar în 1971 ar fi echivalent cu aproximativ 7,50 dolari în 2025 (pe baza datelor IPC din SUA, IPC a fost de aproximativ 40 în 1971 și de aproximativ 300 în 2025). În timp ce valoarea nominală a dolarului rămâne constantă, folosim puterea de cumpărare reală pentru a reprezenta deprecierea monedei pe termen lung.

Când spunem „a crescut prea mult”, de obicei măsurăm în dolari americani. Dar dacă dolarul în sine se depreciază, atunci o creștere a prețului măsurată în dolari poate reflecta pur și simplu realitatea deprecierii monedei, mai degrabă decât o „bulă” a activului în sine.

Din perspectiva costurilor și profitului, costul mediu de producție al minelor de aur din Statele Unite a ajuns la 1.716 dolari pe uncie în 2024. Cu toate acestea, costul este doar baza prețului; companiile miniere au nevoie și de marje de profit rezonabile pentru a menține o funcționare sustenabilă. Datele istorice arată că relația dintre prețurile aurului și costurile de producție nu este fixă, ci fluctuează în funcție de ciclurile pieței.

Privind retrospectiv la datele din ultimii 20 de ani, prețurile aurului au variat de obicei de la 1,5 la 3,5 ori mai mari decât costul de producție. În timpul piețelor negative, acest raport preț-cost poate scădea la 1,5-2,0, rezultând profituri mici sau chiar pierderi pentru companiile miniere; în timpul piețelor ascendente, acest raport poate ajunge la 2,5-3,5, oferind companiilor miniere marje de profit sănătoase. În prezent, cu prețuri ale aurului în jur de 4.000 de dolari pe uncie, raportul preț-cost este de aproximativ 2,3, plasându-l în intervalul mediu-superior din punct de vedere istoric.

Datele istorice arată că, în piețele structurale ascendente, raportul dintre prețurile aurului și costurile de producție tinde să se extindă semnificativ. De exemplu, în punctul de vârf al pieței aurului din 2011, raportul preț-cost a depășit 3,0. Având în vedere actuala criză ireversibilă a datoriilor globale, achizițiile continue de aur ale băncilor centrale, oferta care se apropie de limitele sale fizice și noua cerere determinată de tokenizare, acești factori structurali continuă să joace un rol, putând extinde raportul preț-cost de producție al aurului la 2,5-3,0. Aceasta înseamnă că, chiar dacă costurile de producție rămân la nivelurile actuale, prețurile aurului ar putea ajunge la 4.300-5.150 USD pe uncie. Costurile de producție sunt susceptibile de a continua să crească, oferind un sprijin mai puternic pentru prețuri. Din această perspectivă, 4.000 USD ar putea fi doar un nou punct de plecare, nu sfârșitul.

Niciun preț al unui activ nu poate crește la nesfârșit, iar aurul nu face excepție. Întrebarea cheie este: este creșterea actuală ciclică sau structurală? Credem că este structurală. Chiar dacă are loc o scădere pe termen scurt, tendința pe termen lung rămâne ascendentă.

2. Fragmentare geopolitică și schimbare instituțională către aur

Incertitudinea geopoliticii globale și tendința către o ordine financiară multipolară determină băncile centrale din întreaga lume să acumuleze rezerve strategice de aur, schimbând fundamental modelul cererii de pe piața aurului.

2.1. Misiune strategică: Suveranitate monetară și flexibilitate în materie de sancțiuni

În ultimii ani, băncile centrale globale au devenit printre cei mai mari cumpărători neți de aur, achizițiile începând cu 2022 fiind mai mult decât duble față de nivelul mediu din 2015 până în 2019. Aceasta nu este o mișcare de hedging pe termen scurt, ci o acțiune strategică bine gândită a băncilor centrale.

În martie 2022, după înghețarea rezervelor valutare ale Rusiei, băncile centrale din multe țări au accelerat acumularea de rezerve de aur, reflectând îngrijorările lor cu privire la riscurile geopolitice.

Motivațiile strategice ale băncilor centrale pentru achiziționarea de aur depășesc simpla gestionare a portofoliului; în esență, acestea constă în atingerea suveranității monetare și a rezistenței la sancțiuni. Multe țări încearcă să își minimizeze dependența de un sistem monetar unic, în special de dolarul american. Pe fondul escaladării tensiunilor geopolitice și al îngrijorărilor crescânde cu privire la potențiala transformare în armă a sistemului financiar bazat pe dolar, aurul, ca activ de rezervă neutru, devine din ce în ce mai atractiv.

Spre deosebire de rezervele valutare, aurul oferă protecție împotriva sancțiunilor sau a înghețării activelor. Atunci când instituțiile financiare se confruntă cu incertitudine, aurul oferă proprietate fizică și securitate. Pentru băncile centrale, deținerea de aur poate „oferi protecție împotriva sancțiunilor, spori credibilitatea monedei, îmbunătăți stabilitatea financiară și oferi flexibilitate independentă a politicii monetare într-o ordine financiară din ce în ce mai multipolară”.

Băncile centrale din întreaga lume acordă prioritate aurului fizic deoarece acesta oferă proprietate deplină, evită riscul de contrapartidă, asigură independența infrastructurii pieței financiare în timpul crizelor și acordă control suveran direct asupra activelor strategice.

2.2. Dedolarizarea și ascensiunea cadrelor BRICS alternative

Tendința de dedolarizare, care se accelerează în special în Asia și în țările cu piețe emergente, remodelează sistemul global de reglementare a comerțului. Țările BRICS promovează un cadru de reglementare bazat pe aur, menit să sporească reziliența comercială și independența financiară.

Obiectivul principal al acestei arhitecturi este de a stabili un mecanism strategic de salvgardare care va fi activat prompt în cazul în care turbulențele financiare globale se intensifică sau sistemul dominat de dolar devine instabil. Cadrul utilizează aurul ca bază neutră pentru tranzacțiile dintre țările membre, menținând stabilitatea sistemului de decontare, evitând în același timp riscul de a se baza pe o singură monedă națională. Proiectarea unui mecanism de decontare multivalutar stimulează în continuare băncile centrale să își mărească rezervele de aur, deoarece dimensiunea rezervelor de aur este direct legată de influența și statutul monedei unei țări în cadrul cadrului de decontare.

Deși ministrul rus de externe, Serghei Lavrov, a precizat clar că obiectivul țărilor BRICS nu este înlocuirea dolarului, ci trecerea la decontarea în propriile monede, susținerea pe bază de aur oferă încredere și stabilitate sistemului.

Acumularea continuă a rezervelor oficiale de aur de către China (care a crescut timp de 11 luni consecutive începând cu septembrie 2025) își propune să sprijine internaționalizarea renminbi-ului și să sporească încrederea partenerilor comerciali în utilizarea acestuia. Prin achiziții strategice de aur fizic, țările BRICS își pot construi rezerve fără a-și dezvălui intențiile piețelor globale, atenuând astfel riscurile potențiale de manipulare asociate cu bursele occidentale.

2.3. Cererea de monedă digitală a băncilor centrale și de rezerve neutre

Există un fenomen aparent paradoxal: în timp ce băncile centrale din întreaga lume accelerează dezvoltarea monedelor digitale ale băncilor centrale, cererea de aur fizic crește simultan. China se află în faza pilot avansată a programului său de monedă digitală al băncilor centrale, iar Rusia se află, de asemenea, în faza de testare, însă ambele țări își măresc continuu rezervele de aur. În spatele acestei tendințe paralele se află dorința de transformare a sistemului monetar.

Introducerea monedelor digitale ale băncilor centrale (CBDC) reprezintă cea mai mare revoluție a sistemului monetar din istorie, dar aduce și noi riscuri. Băncile centrale care dețin CBDC-uri străine ca active de rezervă se confruntă cu riscul pierderii de valoare din cauza „programării rău intenționate sau a manipulării sistemului” de către țara emitentă. Acest risc a determinat băncile centrale din întreaga lume să caute active de rezervă care nu sunt controlate de niciun sistem digital unic.

Aurul fizic joacă un rol vital în acest context. Acesta menține neutralitatea între sistemele naționale de monedă digitală, oferind o ancoră stabilă de valoare, indiferent de tensiunile geopolitice. Băncile centrale utilizează aurul fizic ca mecanism de echilibrare neutru și neprogramabil pentru a aborda riscurile centralizării și represiunii financiare în viitoarele arhitecturi financiare digitale.

În concluzie, motivațiile băncilor centrale de a acumula aur pot fi rezumate în patru aspecte principale:

În primul rând, există gestionarea riscului suveran. Deținerea de aur atenuează riscurile sancțiunilor și înghețării activelor. Deținerile fizice de aur nu pot fi înghețate, oferind stabilitate în perioadele de instabilitate geopolitică.

În al doilea rând, există autonomia monetară. Aceasta implică reducerea dependenței de dolarul american și adaptarea la o lume multipolară. În prezent, 43% dintre băncile centrale intenționează să își mărească rezervele de aur.

În al treilea rând, este stabilitatea sistemului. Aceasta implică stabilirea unei infrastructuri independente de sistemele de monedă fiat sau digitală. Aurul, utilizat ca punct de referință în cadrul multivalutar BRICS, oferă sprijin pentru stabilitate întregului sistem de decontare.

În cele din urmă, există efectul de hedging al monedelor digitale ale băncilor centrale (CBDC), care protejează împotriva potențialelor atacuri rău intenționate din partea monedelor digitale străine. Aurul fizic oferă neutralitate în cadrul sistemului monetar, servind ca refugiu sigur în era digitală.

3. Constrângeri fizice: Formarea primelor de raritate

Oferta de aur se apropie de limitele sale fizice, în timp ce costurile de exploatare continuă să crească. Acești doi factori împreună creează un preț minim mai ridicat, independent de politica monetară.

3.1. Rezervele globale de aur se apropie de epuizare: se apropie vârful ofertei.

Oferta globală de aur se apropie treptat de limitele sale fizice. Potrivit Consiliului Mondial al Aurului, producția minieră globală a crescut cu doar 1% în 2024, cel mai lent ritm din ultimul deceniu. Această creștere modestă contrastează puternic cu ritmul rapid al cererii de investiții și cu acumularea de aur de către băncile centrale, care nu reușesc să satisfacă creșterea continuă a cererii globale.

Deficitul de aprovizionare se datorează scăderii calității mineralelor. Din 2012 până în 2022, conținutul mediu de aur a scăzut cu 13% (de la 1,31 g/t la 1,14 g/t). Între timp, raportul de decapare în mine a crescut la 4,24:1. Aceasta înseamnă că pentru fiecare unitate de minereu extrasă, trebuie procesate mai multe deșeuri, ceea ce duce la creșterea consumului de combustibil, cicluri de transport mai lungi și daune mai mari aduse mediului. Toți acești factori necesită noi resurse, crescând astfel costurile generale.

Rezervele globale de aur dovedite și exploatabile din punct de vedere economic se epuizează rapid. Rezervele globale de aur dovedite sunt de aproximativ 54.000 de tone, în timp ce producția anuală este de doar 3.000-3.500 de tone. În ritmul actual de extracție și fără a lua în considerare extracția accelerată datorată creșterii cererii, rezervele existente pot dura doar aproximativ 15-18 ani.

Numărul minelor mari de aur nou descoperite a scăzut brusc în ultimul deceniu și, de obicei, durează 10-15 ani pentru ca o nouă mină să treacă de la descoperire la producție. Următorii 10-20 de ani sunt foarte predispuși să înregistreze un „vârf al ofertei” - adică o scădere ireversibilă a producției după atingerea unui maxim istoric.

Scăderea investițiilor în mineritul aurului a exacerbat și mai mult deficitul de ofertă. Disponibilitatea companiilor miniere de a investi în proiecte noi rămâne slabă din cauza prețurilor volatile ale aurului, a reglementărilor de mediu din ce în ce mai stricte și a lipsei de zăcăminte de înaltă calitate. Cheltuielile globale de capital în mineritul aurului sunt proiectate să scadă cu aproximativ 40% între 2020 și 2024, comparativ cu perioada de vârf 2010-2014. Chiar dacă în viitor se vor descoperi noi zăcăminte, ciclurile de dezvoltare și costurile acestora vor fi semnificativ mai mari decât nivelurile istorice, oferind un sprijin mai mare pentru costurile aurului.

3.2. Costuri de producție în creștere și preț minim

Creșterea costurilor de producție a consolidat și mai mult susținerea costurilor pentru aur. Creșterea continuă a costurilor de producție a aurului este determinată de scăderea tencțiilor, de creșterea costurilor cu forța de muncă/energia electrică și de creșterea cheltuielilor de capital pentru întreținere.

Conform datelor din industrie, costurile medii de producție din Statele Unite au crescut cu 7,85% față de anul precedent în 2024, ajungând la 1.716,15 dolari pe uncie. În Canada, creșterea costurilor de producție a fost atribuită în principal unei creșteri a redevențelor (în creștere cu 36,11% față de anul precedent) și creșterii costurilor pentru reactivi și alte minerale.

Costurile de producție în creștere, împreună cu stagnarea producției, au creat o „primă de lipsă” măsurabilă. Întrucât companiile miniere trebuie să își acopere costurile combinate pentru a rămâne profitabile, aceste costuri în creștere stabilesc un prag ridicat și persistent pentru aur. Chiar dacă costurile de producție scad ușor în următorii ani datorită creșterii eficienței, se așteaptă ca marjele de profit ale companiilor miniere să crească semnificativ dacă prețurile aurului continuă să crească (depășind rata de reducere a costurilor) (de exemplu, o rată anuală compusă (CAGR) proiectată de 18,41% în SUA până în 2027). Această creștere anticipată a marjelor de profit validează, de asemenea, evaluarea pieței privind o creștere continuă a prețurilor aurului, indicând faptul că sprijinul pe termen lung al aurului este solid.

3.3. Concentrarea geografică a rezervelor și riscurile geopolitice amplificate

Rezervele de aur dovedite la nivel global și exploatabile din punct de vedere economic sunt extrem de concentrate. Doar 10 țări dețin peste 85% din rezervele de aur neexploatate ale lumii. Rusia și Australia dețin fiecare aproximativ 12.000 de tone de rezerve neexploatate, reprezentând împreună aproape 40% din totalul global.

Concentrarea rezervelor înseamnă că riscurile geopolitice vor continua să fie amplificate. Rezervele Rusiei sunt concentrate în principal în Siberia și Orientul Îndepărtat. Orice escaladare a tensiunilor internaționale sau implementarea de sancțiuni ar putea declanșa imediat un șoc al ofertei pentru fluxurile viitoare de producție de aur, adăugând o primă suplimentară factorului de raritate dincolo de costurile geologice și de operare.

4. Evoluția tehnologică: Aurul ca garanție stabilă pentru Web3

Tehnologia RWA abordează limitările tradiționale ale aurului, creând noi surse de cerere pentru acesta și integrându-l în economia digitală de mare viteză, bazată pe profit.

4.1. Revoluția aurului on-chain: Rezolvarea problemelor de lichiditate și stocare ale aurului tradițional

Tokenizarea îmbunătățește fundamental peisajul financiar al aurului. Aceasta convertește aurul fizic în token-uri digitale (cum ar fi PAX Gold (PAXG), Tether Gold (XAUT) sau MatrixDock XAUM), care sunt susținute 1:1 de aur fizic stocat în seifuri reglementate. Această inovație leagă în mod eficient finanțele tradiționale de cele descentralizate și abordează punctele slabe principale ale investițiilor tradiționale în aur.

Tranzacționarea tradițională cu aur fizic se confruntă cu trei obstacole principale: lichiditate redusă, costuri ridicate de gestionare și inconveniente în tranzacțiile transfrontaliere. Cumpărarea și vânzarea de aur fizic implică procese complexe de certificare, asigurare și transport, ceea ce duce la costuri ridicate ale tranzacțiilor și la un consum de timp considerabil. Depozitarea aurului fizic necesită facilități specializate de seif, cu taxe anuale de depozitare care variază de obicei între 0,5% și 1,5% din valoarea activului. Transferurile transfrontaliere de aur fizic se confruntă cu multiple obstacole, inclusiv controlul de reglementare, tarifele și cerințele de asigurare.

De exemplu, deținerea de aur fizic în valoare de 1 milion de dolari ar putea implica costuri anuale de depozitare de până la 15.000 de dolari, iar dacă trebuie să îl lichidați, ar trebui să așteptați câteva zile sau chiar săptămâni.

Aurul on-chain rezolvă aceste probleme prin inovație tehnologică. Custodia transparentă asigură securitatea activelor: aurul fizic este stocat în seifuri reglementate de terți (cum ar fi Brink's și Loomis), adresele seifurilor și nivelurile inventarului fiind verificabile public pe blockchain. Oricine poate verifica aurul fizic real din spatele token-urilor. Mecanismul de verificare on-chain realizează o paritate de 1:1 prin contracte inteligente, fiecare token corespunzând unei cantități specifice de aur fizic, eliminând riscul de „rezervă parțială” inerent ETF-urilor tradiționale. Capacitățile de compensare în timp real permit finalizarea tranzacțiilor cu aur în câteva secunde, eliminând necesitatea de a aștepta ciclul de decontare T+2 și permițând tranzacționare globală cu adevărat 24/7.

Piața aurului tokenizat înregistrează o creștere semnificativă, oferta totală circulantă de PAXG și XAUT depășind 3,4 miliarde de dolari în noiembrie 2025. Acest lucru validează rolul aurului on-chain ca punte de legătură între finanțele tradiționale și DeFi și demonstrează adoptarea instituțională accelerată a aurului bazat pe blockchain. Poveștile de succes ale Tether Gold și PAXG dovedesc scalabilitatea și acceptarea pe piață a acestui model. Capitalizarea de piață a PAXG a crescut de la zero la peste 1 miliard de dolari în doi ani de la lansarea sa în 2020, reflectând o cerere puternică de piață pentru aur on-chain.

Comparativ cu instrumentele tradiționale de investiții în aur (cum ar fi ETF-urile de aur sau lingourile de aur LBMA), tokenizarea oferă o practicitate și o eficiență superioare. În ceea ce privește lichiditatea și decontarea, aceasta permite tranzacționarea 24/7, proprietatea fracționată și decontarea aproape instantanee, eliminând restricția de decontare T+2 a ETF-urilor tradiționale. În ceea ce privește eficiența costurilor, soluții precum PAXG oferă o structură de costuri mai mică decât alte token-uri sau ETF-uri de aur, cu sume minime de achiziție mai mici și zero taxe de stocare. În ceea ce privește transparența, tehnologia blockchain asigură trasabilitatea istoricului de proprietate și a fluxurilor de active, îmbunătățind transparența și auditabilitatea. În ceea ce privește confortul transfrontalier, aurul on-chain poate fi transferat liber la nivel global, fără a trece prin sistemul bancar tradițional, reducând costul și complexitatea tranzacțiilor transfrontaliere.

4.2. Descoperire istorică: Aurul on-chain oferă pentru prima dată randamente ale aurului, atribute de randament

Cea mai mare limitare a aurului pentru o lungă perioadă de timp a fost natura sa cu randament zero. De-a lungul a mii de ani de istorie monetară, aurul a fost o „depozitare pasivă de valoare” - pur și simplu stă static în seifuri, fără a genera flux de numerar sau randamente. Această caracteristică a făcut ca aurul să fie mai puțin atractiv în comparație cu activele productive, cum ar fi acțiunile și obligațiunile, în perioadele de creștere și stabilitate economică. Cu toate acestea, apariția tokenizării și a DeFi a oferit, pentru prima dată în istorie, atribute de randament ale aurului, marcând o schimbare fundamentală.

Prin intermediul protocoalelor DeFi, aurul tokenizat poate participa la ecosistemul financiar descentralizat ca un activ verificabil și stabil, creând multiple căi pentru generarea de randament. În cadrul ecosistemului DeFi, aurul tokenizat generează în principal randamente prin următoarele metode:

În primul rând, există veniturile din creditare. Investitorii depun token-uri de aur în protocoale de creditare (cum ar fi Aave, Compound sau MakerDAO) în calitate de creditori, permițând altor utilizatori să le împrumute. Atunci când un împrumutat trebuie să împrumute token-uri de aur, creditorul primește dobânda plătită de împrumutat, de obicei cu un randament anualizat între 1% și 3%. Acest model transformă aurul dintr-un activ static într-un activ purtător de dobândă care generează flux de numerar.

În al doilea rând, există veniturile din comisioanele de tranzacție. Investitorii pot depune token-uri de aur în pool-uri de lichiditate pe burse descentralizate, cum ar fi Uniswap și Curve. În calitate de furnizori de lichiditate, investitorii pot câștiga o parte din comisioanele de tranzacție plătite de traderi. Deoarece token-urile de aur sunt active stabile, furnizarea de lichiditate în perechile de tranzacționare cu stablecoin-uri poate genera venituri din comisioane relativ stabile, purtând în același timp un risc relativ scăzut.

În al treilea rând, există randamentele derivatelor. Aurul tokenizat poate participa la diverse protocoale derivate, cum ar fi furnizarea de lichiditate pe platforme de contracte perpetue, participarea la strategii de opțiuni sau protocoale de agregare a randamentelor. Aceste strategii derivate pot oferi deținătorilor de tokenuri de aur randamente potențiale mai mari, cu randamente anualizate care pot ajunge la 8%-15%, dar riscurile aferente sunt, de asemenea, mai mari.

În al patrulea rând, există cazul de utilizare al împrumuturilor garantate. Deși aceasta nu este o sursă directă de venit, investitorii pot folosi token-uri de aur ca garanție pentru a împrumuta monede stabile sau alte active digitale prin protocoale de împrumut pentru alte investiții sau consum, păstrând în același timp proprietatea asupra aurului. Acest model de „împrumut garantat cu aur” combină proprietățile de conservare a valorii aurului cu nevoia de lichiditate, permițând investitorilor să obțină lichiditate fără a-și vinde aurul.

Prin intermediul contractelor inteligente, diversele randamente generate de aur pot fi reinvestite automat, realizând o creștere compusă. Această descoperire rezolvă cea mai mare deficiență istorică a investițiilor în aur - atributul său de randament zero - și are un impact profund asupra atractivității și reevaluării valorii activelor din aur. Elimină dezavantajul costului de oportunitate al aurului în raport cu activele purtătoare de dobândă, făcând alocarea aurului în portofoliile de investiții mai rațională; extinde baza de investitori pentru aur, atrăgând investitori instituționali care caută atât conservarea activelor, cât și randamente; și sporește utilitatea financiară a aurului, transformându-l dintr-un simplu „activ refugiu” într-un „activ refugiu generator de randament”.

În prezent, obligațiunile Trezoreriei SUA domină piața RWA (peste 7,4 miliarde de dolari până la mijlocul anului 2025), dar aurul oferă o alternativă la active denominate în dolari, care nu sunt valute fiduciare. Tokenurile de aur, ca garanții stabile, inverse față de valoarea fiduciară, sunt mai stabile decât monedele stabile legate de valute în curs de depreciere sau de active criptografice extrem de volatile. Această caracteristică conferă aurului o valoare strategică unică în cadrul ecosistemului blockchain.

4.3. Aurul va deveni cel mai mare RWA de pe blockchain: garanția subiacentă în lumea Web3.

Aurul posedă avantaje competitive unice în spațiul RWA (Real-World Asset - Active din Lumea Reală) și ar putea deveni cel mai mare activ RWA de pe blockchain. Această evaluare se bazează pe cele patru puncte forte principale ale aurului: acceptarea globală, stabilitatea, lichiditatea și capacitățile de standardizare on-chain.

Aurul se bucură de un consens milenar, inter-civilizații, privind moneda, un consens mult mai profund decât orice alt activ. Fie că este vorba de țări dezvoltate sau piețe emergente, fie prin intermediul instituțiilor financiare tradiționale sau al protocoalelor DeFi emergente, aurul se bucură de o recunoaștere și o acceptare pe scară largă. În schimb, în ​​timp ce obligațiunile guvernamentale sunt masive ca scară, acestea sunt constrânse de cadrele de credit și de reglementare ale anumitor țări; proprietățile imobiliare, deși posedă o valoare imensă, nu au standardizare și lichiditate; iar obligațiunile corporative se confruntă cu riscul de credit și complexitatea reglementărilor.

Volatilitatea prețului aurului este semnificativ mai mică decât cea a criptomonedelor și a altor mărfuri, ceea ce îl face o garanție stabilă ideală în ecosistemul DeFi. În contractele inteligente, stabilitatea garanției are un impact direct asupra securității sistemului și a experienței utilizatorului. Protocoalele DeFi bazate pe aur pot oferi un risc de lichidare mai mic și o experiență de utilizare mai stabilă.

Piața aurului este una dintre cele mai mari piețe de mărfuri individuale din lume, cu un volum anual de tranzacționare care depășește 250 de miliarde de dolari. Cu prețuri care depășesc 4.000 de dolari pe uncie, capitalizarea totală de piață a aurului a depășit 26 de trilioane de dolari, consolidând și mai mult poziția sa ca o clasă majoră de active globale. Tokenizarea permite transferul fără probleme al lichidității în lanț, permițând tranzacționarea globală 24/7. În schimb, lichiditatea altor active RWA (cum ar fi imobiliarele și arta) este mult mai mică decât cea a aurului.

Proprietățile fizice ale aurului (omogenitate, divizibilitate și ușurință în depozitare) îl fac ideal pentru standardizarea on-chain. Fiecare uncie de aur este identică, ceea ce face ca tokenizarea să fie simplă și directă. În schimb, natura nestandardizată a activelor precum proprietățile imobiliare și arta face ca standardizarea on-chain să fie mai complexă.

Rolul potențial al aurului ca monedă de decontare sau garanție on-chain se conturează treptat. În ecosistemul DeFi, token-urile de aur au început să fie utilizate ca garanție pentru stablecoins, ca active colaterale pentru protocoalele de creditare și ca active de rezervă pentru punți cross-chain. Odată cu dezvoltarea ulterioară a pieței RWA, aurul va deveni o garanție fundamentală în lumea Web3, similar cu statutul obligațiunilor de trezorerie ale SUA în sistemul financiar tradițional.

4.4. Aurul și Bitcoin: O strategie de coexistență în portofoliu

Atât aurul, cât și Bitcoinul sunt poziționate ca rezerve alternative valoroase de valoare în perioadele de volatilitate și incertitudine macroeconomică. Ambele beneficiază de cererea de monede fiat alternative, determinată de neîncrederea în sistemul monetar existent.

Cu toate acestea, cele două joacă roluri diferite într-un portofoliu. Aurul, ca activ cu mii de ani de istorie monetară, posedă o stabilitate testată în timp și servește ca o acoperire „pe coada stângă” împotriva prăbușirilor sistemice ale pieței. În schimb, în ​​timp ce Bitcoin a obținut randamente de piață mai mari în ultimul deceniu (randament de aproximativ 310.000% între 2015 și 2025, comparativ cu 92% pentru aur), volatilitatea sa mai mare îl face o acoperire „pe coada dreaptă” care oferă potențialul unor randamente asimetrice.

În ceea ce privește maturitatea reglementată, aurul deține un avantaj, având un cadru global de tranzacționare și reglementare bine stabilit și stabil. În schimb, Bitcoin se confruntă cu un mediu de reglementare global în rapidă evoluție și incertitudine. Aceste diferențe de reglementare conferă aurului un avantaj semnificativ în spațiul RWA, în special în atragerea instituțiilor reglementate și a custodilor.

5. De ce să alegi aurul în loc de argint?

În investițiile în metale prețioase, deși aurul și argintul sunt ambele active tradiționale refugiu, ele au diferențe fundamentale în atributele lor de investiții, ceea ce determină de ce aurul este mai potrivit ca activ de bază pentru conservarea averii pe termen lung.

Diferența principală dintre aur și argint constă în compoziția cererii lor. Cererea industrială de aur reprezintă doar 7%-10% din cererea anuală, în timp ce cererea de investiții și bijuterii reprezintă împreună peste 90%. Acest lucru face ca aurul să fie în esență un activ monetar, mai sensibil la inflație și riscul valutar. În schimb, cererea industrială de argint reprezintă 50%-60% din consumul anual, ceea ce îl face mai sensibil la activitatea manufacturieră și la ciclurile de creștere economică. Argintul este în esență un „activ dual” (monetar/industrial), iar această natură duală îl face să se confrunte cu o presiune descendentă mai mare în timpul recesiunilor economice.

În ceea ce privește dimensiunea pieței, piața aurului are o valoare anuală de tranzacționare de aproximativ 250 de miliarde de dolari, în timp ce piața argintului este de doar 25-30 de miliarde de dolari (aproximativ o zecime din dimensiunea aurului). Această diferență de dimensiune înseamnă că piața argintului este semnificativ mai volatilă decât cea a aurului atunci când capitalul intră sau iese, ceea ce o face mai potrivită ca o alocare tactică decât ca un activ de rezervă de bază.

Articol de referință: Aur (3): Declinul argintului și singurătatea aurului

6. Sfârșit

Schimbarea de pe piața aurului este fundamentală, reflectând un consens privind schimbările profunde ale structurilor monetare și financiare globale. Aurul nu mai este doar un activ refugiu, ci o infrastructură financiară pentru restabilirea suveranității și stabilității în era digitală și într-o lume multipolară.

Forța motrice din spatele creșterii continue a prețurilor aurului s-a mutat de la cicluri de piață pe termen scurt la o tendință pe termen lung, determinată de factori mai profundi. Acești factori se împletesc pentru a forma o bază solidă care susține nivelurile ridicate ale prețurilor aurului.

În primul rând, deteriorarea macroeconomică ireversibilă, datoria suverană galopantă și diluarea monedei au erodat permanent încrederea în sistemul monetar fiat, făcând din aurul o necesitate ca activ de rezervă anti-monedă fiat de bază. În al doilea rând, fragmentarea geopolitică și tendința globală de urmărire a suveranității monetare și de evitare a sancțiunilor au asigurat acumularea continuă și strategică de aur de către băncile centrale non-occidentale, stabilind un prag puternic al cererii pentru prețurile aurului. În al treilea rând, deficitul de ofertă și creșterea costurilor - producția de aur se apropie de vârf și costurile de producție în continuă creștere - au stabilit un prag persistent și în continuă creștere pentru prețuri, atât la nivel geologic, cât și economic. În cele din urmă, transformarea tehnologică și utilitatea sporită - tehnologia de tokenizare, prin eliminarea constrângerii fără dobândă a aurului, îi permite acestuia să servească drept garanție generatoare de randament și stabilă în finanțele descentralizate, îmbunătățind fundamental utilitatea financiară și lichiditatea aurului și extinzându-i sursele de cerere.

Acești factori determinanți par să funcționeze în tandem, iar actuala creștere a prețului aurului ar putea fi încă în stadii relativ incipiente. Cererea de investiții (în special intrările de fonduri ETF) și acumularea continuă de către băncile centrale, împreună cu nevoia de a se proteja împotriva incertitudinii, indică o traiectorie ascendentă a prețurilor pe termen lung. Prețurile aurului au depășit deja 4.000 de dolari pe uncie. Dacă tendința actuală continuă, prețurile aurului ar putea ajunge la 7.500 - 8.500 de dolari pe uncie până în 2030. Desigur, această prognoză este supusă unei incertitudini considerabile, iar mișcările reale ale prețurilor ar putea devia semnificativ de la așteptări.

Cu toate acestea, trebuie să le reamintim investitorilor că toate investițiile comportă riscuri. Deși suntem optimiști în privința aurului, este crucial să evaluăm cu atenție riscurile. În primul rând, există riscul costului de oportunitate. În ciuda unei oarecare atenuări a preocupărilor legate de tokenizare, în perioadele de creștere economică globală puternică și stabilă, dacă ratele reale ale dobânzilor revin la niveluri ridicate, aurul fără dobândă ar putea totuși să aibă performanțe sub așteptări față de activele productive. Desigur, având în vedere situația actuală, acest scenariu pare puțin probabil. În al doilea rând, există problema lichidității și a stocării. Aurul fizic (în special în cantități mari) implică costuri de stocare și potențiale constrângeri de lichiditate, deși soluțiile digitale precum PAXG oferă soluții. În al treilea rând, există incertitudine în materie de reglementare. În timp ce piața tradițională a aurului este reglementată constant, sectorul aurului tokenizat (RWA) se confruntă în continuare cu o supraveghere reglementară în continuă evoluție, ceea ce ar putea afecta viteza adoptării instituționale și lichiditatea pieței.

Desigur, unii analiști consideră că, dacă economia globală se va confrunta cu o redresare puternică și ratele reale ale dobânzilor vor crește brusc, atractivitatea aurului ar putea scădea. Această opinie are meritele sale, dar având în vedere nesustenabilitatea poverii datoriei, considerăm că acest scenariu este puțin probabil.

Referinţă:

Aur (1): De la metal la consens - un sistem de valori cu trei niveluri

Aur (2) | Adevărul despre raritate: aur, argint, diamante și Bitcoin

Aur (4) - Calea descentralizării aurului ca monedă