Aurul este considerat „cel mai standardizat activ de refugiu”, dar odată ce este transferat transfrontalier, acesta va fi tras într-un labirint de costuri mari din cauza diferitelor standarde ale coffrelor, logisticii îndelungate și verificărilor repetate. De exemplu, transportul barelor de aur din Londra către Shanghai: trebuie să treacă prin transporturi de securitate specializate, asigurări costisitoare și proceduri vamale, precum și zile sau chiar săptămâni de timp de tranzit, și trebuie să suporte costurile de diferență de preț pe piață și verificările la sosire. Din punct de vedere al caracteristicilor naturale, barele de aur cu o puritate de 99.99% sunt interschimbabile la nivel global, totuși lanțul de tranzacționare este constrâns de mișcarea fizică și de barierele de reglementare, iar standardizarea rămâne întotdeauna pe hârtie.

Finanțele moderne sunt eficiente datorită faptului că activele sunt interschimbabile, divizibile, au reguli uniforme și transparență informațională. Aurul, în era standardului de aur, a fost institutionalizat prin rețeaua băncilor centrale, dar după decuplarea din 1971, cadrul unificat s-a destrămat, iar aurul a revenit la statutul de bun obișnuit supus constrângerilor fizice și de reglementare.

Rădăcina problemei constă în faptul că standardizarea aurului este „condiționată”: standardul Good Delivery al Asociației Pieței Aurului și Argint din Londra se aplică doar la anumite instituții/depozite; odată ce este transfrontalier, sub reglementare diferită sau implică forme neinvestiționale, standardul devine imediat ineficient. Teoretic, diferența de preț dintre Londra și Shanghai ar trebui să reflecte doar costurile previzibile de transport și asigurare, dar în realitate, contractele futures de la New York au prezentat pe termen lung un discount mediu de $7.12/uncie, cu o deviație standard de $5.58. Aceste fricțiuni suplimentare (diferențe de reglementare, costuri de verificare, taxe vamale etc.) se acumulează în timp, geografie, descoperirea prețurilor, decontare, informații și alte factori multipli, formând piața aurului fragmentată de astăzi.

Mai multe dileme de nesstandardizare în tranzacționarea aurului tradițional

1, Fragmentarea timpului și a structurii pieței

Tranzacționarea aurului pare a fi „globalizată”, dar este de fapt limitată de fereastra de tranzacționare 5×24 și de diferențele de lichiditate geografică. CME Globex oferă 23 de ore de tranzacționare, dar descoperirea reală a prețului se concentrează în perioada de suprapunere Londra-New York, iar lichiditatea în perioada asiatică este semnificativ insuficientă. Perioadele de închidere și decontare împiedică acoperirea rapidă în fața evenimentelor neașteptate, iar riscurile de noapte și transfrontalier sunt forțate să se acumuleze, limitând astfel strategiile de înaltă frecvență/arbitraj.

Fragmentarea geografică amplifică și mai mult diferențele de preț: între 2017 și 2019, futures din New York au avut o primă medie de $3.84/uncie față de piața spot din Londra, dar au avut un discount pe termen lung de $7.12/uncie față de Bursa de Aur din Shanghai, cu o deviație standard de $5.58 (de peste două ori față de diferența Londra/New York). Aceste diferențe de preț ar trebui să fie corectate prin arbitraj, dar în realitate persistă din cauza acumulării non-liniare a reglementărilor, tarifelor, restricțiilor de flux de capital și costurilor logistice; piețele asiatice (precum China și India) mențin adesea o primă structurală față de prețurile internaționale, ceea ce duce la o fragmentare naturală a pieței globale a aurului.

Costul transportului aurului fizic este în sine extrem de nesstandardizat.

Pentru a asigura siguranța, transportul aurului trebuie să se bazeze pe servicii logistice de înaltă securitate, specializate și complet asigurate, cum ar fi SWISS Valuables. Cerințele de specializare fac ca costurile logistice să fie mult mai mari decât cele ale transportului de bunuri obișnuite. De la Londra la Shanghai, costul transportului aerian pentru 100 de kilograme de marfă este de aproximativ $654 până la $872, iar timpul de livrare este de obicei de 6 până la 10 zile. În comparație, transportul maritim, deși mai ieftin, poate dura între 31 și 50 de zile, ceea ce este inacceptabil pentru instituțiile financiare care depind de rotația rapidă a capitalului.

Mai grav, transferul activelor fizice este extrem de susceptibil la riscurile geopolitice. De exemplu, Statele Unite au impus taxe de până la 39% pentru barele de aur de 1 kg și 100 de uncii provenite din Elveția, ceea ce a făcut ca aceste bare standardizate, destinate livrării la New York, să fie supuse unor riscuri tranzacționabile diferite, pierzându-și imediat interschimbabilitatea după traversarea granițelor.

Procesele complicate de reglementare și declarațiile vamale amplifică fricțiunile. De exemplu, persoanele sau instituțiile care aduc aur în valoare de peste $10,000 (inclusiv monede, definite ca instrumente monetare de FinCEN din SUA) în Statele Unite trebuie să completeze formularul FinCEN 105. Vămile din diferite țări au taxe, cerințe de declarație și restricții diferite pentru importul și exportul aurului. Sarcina suplimentară de conformitate și impactul potențial al tarifelor fac ca standardizarea aurului fizic în fluxurile transfrontaliere să fie grav afectată de riscurile geopolitice.

Standardizarea aurului fizic nu este garantată de activul în sine, ci este menținută de procesele costisitoare și consumatoare de timp ale verificării și certificării de către terți.

La nivel internațional, standardul Good Delivery al Asociației Pieței Aurului și Argint din Londra (care de obicei necesită o puritate de 99.5% sau 99.9%) este piatra de temelie a aurului de investiție. Cu toate acestea, în piețele mai largi, marcajele de puritate (cum ar fi 24K, 999) pot fi falsificate sau testate inexact.

Verificarea aurului necesită metode repetitive și costuri variate. Metodele rapide și fără distrugere, cum ar fi testarea prin fluorescență cu raze X, costă între $50 și $150. Cu toate acestea, când este vorba despre active de mare valoare sau suspecte, cea mai precisă, dar distructivă, verificare prin foc este în continuare necesară. Costul verificării prin foc poate ajunge la $100 până la $300 sau chiar mai mult, iar timpul de verificare poate dura de la 2 la 3 săptămâni. Verificările repetate constituie una dintre cele mai mari fricțiuni nesstandardizate în tranzacționarea aurului.

Chiar și standardele de bare de aur ale Asociației Pieței Aurului și Argint din Londra, la sosirea în Shanghai, pot fi supuse cerințelor de gestionare a riscurilor de către beneficiarul care poate solicita o verificare, cântărire sau reambalare. Plata repetată a „costului încrederii” încetinește semnificativ viteza tranzacțiilor și decontărilor.

2, Costurile legăturii fizice și operaționale

Odată ce aurul părăsește depozitul său original, trebuie să suporte costuri ridicate de logistică și securitate, precum și taxe vamale și asigurare, plus variabile geopolitice. Etapa de validare este de asemenea costisitoare și consumatoare de timp, iar „costul încrederii” continuă să se acumuleze.

Separarea custodiilor și înregistrărilor de proprietate face ca sistemul de costuri să fie fragmentat: seifurile pot percepe taxe de 12bps, pe uncie sau lunar, iar transferurile de custodie adaugă taxe de transport, cântărire, reambalare și taxe de gestionare (cum ar fi $175). Odată ce se traversează mai multe zone de reglementare, „termenii adăugați” greu de estimat sunt adesea mai dificili de gestionat decât fluctuațiile de preț ale aurului.

Așa-numitul „aur pe hârtie” este doar o standardizare a contractelor. ETF-urile și contractele futures uniformizează termenii la nivel de tranzacționare, dar depind în continuare de custodia fizică, costurile de extindere și livrarea documentelor. Proporția de livrare fizică pe piața futures din New York a fost pe termen lung sub 1%; o dată ce se solicită livrarea, procesul revine la vechile căi de extragere a aurului, verificare și transfer transfrontalier. Cu alte cuvinte, produsele derivate tradiționale nu au realizat schimbul de proprietate al activului de bază în cadrul diferitelor domenii.

3, Sisteme, informații și factori istorici

Formarea, decontarea și divulgarea informațiilor despre prețul aurului sunt fiecare pe cont propriu: Londra se bazează pe cotațiile dealerilor, futures din New York sunt supuse restricțiilor de timp de tranzacționare, iar Bursa de Aur din Shanghai folosește un sistem de membri pentru tranzacționare centralizată. Între 2017 și 2019, deviația standard a diferenței de preț dintre Shanghai și New York a fost de $5.58 (diferenta Londra/New York fiind doar $1.96), ceea ce arată că mecanismul de descoperire a prețului este deja dincolo de ceea ce poate fi absorbit prin arbitraj.

Decontarea și livrarea sunt, de asemenea, fragmentate: Londra se bazează pe T+2/livrare fizică, futures din New York adoptă T+0/T+1 împreună cu un sistem de marjă, în timp ce piața spot din Shanghai oferă T+0, dar numai în cadrul bursei. Arbitrajul între piețe trebuie astfel să suporte riscuri suplimentare de decontare și lichiditate; dacă lichiditatea este strânsă într-o anumită zonă, alte piețe nu reușesc să se alinieze rapid.

Standarde de divulgare a informațiilor și obținerea de date sunt de asemenea neuniforme. Datele de tranzacționare din piața de over-the-counter din Londra nu sunt publice, iar investitorii trebuie adesea să plătească pentru canale pentru a obține prețuri pe piețe diverse; cerințele privind divulgarea în timp real/întârziată și transparența între burse nu sunt de asemenea consistente, întârziind transmiterea prețurilor. Între timp, o mare cantitate de produse de aur ne-standardizate (aur de bijuterie, bare de aur de marcă, aur de răscumpărare etc.) diferă enorm în specificații, verificări și reguli de discount, diluând în continuare consensul pieței asupra „aurului standardizat”.

Istoric, standardul aurului a oferit un cadru unificat de reglementare și curs valutar, dar după desprinderea din 1971, reglementarea globală, sistemele fiscale și cerințele de combatere a spălării banilor s-au fragmentat rapid, iar aurul a fost reclasificat ca bunuri obișnuite. Fără un sprijin instituțional unificat, tranzacționarea aurului revine inevitabil la statele independente, ceea ce face ca problema standardizării să fie greu de rezolvat pe termen lung.

Pe scurt, fricțiunile de nesstandardizare ale aurului tradițional pot fi împărțite în trei mari categorii:

Unul este fragmentarea la nivel de timp/locație/preț

Al doilea este costul ridicat al legăturilor fizice și al verificării custodiilor

Al treilea este lipsa de unificare a sistemelor, impozitelor și divulgării informațiilor

Indiferent dacă este vorba de aur fizic sau de aur pe hârtie, investitorii trebuie să se confrunte cu fricțiunile celor trei tipuri menționate mai sus.

Limitările soluțiilor existente

ETF-urile de aur încearcă să reducă fricțiunile fizice prin „acțiuni pe hârtie + custodie conformă”, dar tranzacționarea este încă supusă restricțiilor de timp ale burselor, ETF-urile transfrontaliere sunt greu de interconectat, iar Statele Unite le clasifică ca „obiecte de colecție” și impun un impozit pe câștiguri de capital de 28%. Mai important, ETF-urile trebuie să păstreze în continuare rezerve fizice, iar stocarea, păstrarea și auditul continuă să urmeze procesele tradiționale.

Contractele futures, opțiunile și CFD-urile sunt la fel: deși termenii contractuali sunt standardizați, acestea sunt în principal utilizate pentru speculații sau acoperiri de risc, fiind disociate de proprietatea fizică; proporția livrării fizice este scăzută (futures de obicei <1%), iar odată ce se solicită livrarea, trebuie să se revină la extragerea aurului, verificare și procese transfrontaliere. Opțiunile și CFD-urile implică de asemenea un grad mai mare de efect de levier, prețuri complexe sau riscuri de contraparte, nefiind potrivite pentru deținerea generală.

În esență, aceste „soluții existente” depind de infrastructura financiară tradițională (burse, decontări, custodie) și de sprijinul centralizat pentru credibilitate, fiind constrânse de reglementările regionale și limitările tehnice, fără a putea oferi o experiență standardizată cu adevărat globală, 7*24, decontare instantanee.

Revoluția standardizării blockchain

Tehnologia blockchain oferă o altă modalitate de tranzacționare a aurului, un standard de tehnologie de nivel atomic, care transferă baza de încredere a aurului de la verificarea fizică și contractele legale (fricțiune ridicată) la codul smart contractului imuabil și la cartea publică transparentă.

Ce este tranzacționarea standardizată? Pe scurt, este faptul că, indiferent de locul în care se tranzacționează un activ, proprietățile, regulile și metodele de validare sunt complet identice. O unitate de activ reprezintă aceeași valoare oriunde.

Luând bitcoin ca exemplu, 1 bitcoin deținut de orice utilizator, în orice moment și în orice loc, reprezintă aceeași valoare. Validarea bitcoin-ului este realizată automat de rețeaua blockchain, fără a necesita verificări manuale. Oricine poate participa la tranzacționarea bitcoin-ului, având nevoie doar de o adresă de portofel, fără alte restricții.

Standardul tokenului ERC-20 extinde în continuare conceptul de tranzacționare standardizată. Toate tokenurile care respectă standardul ERC-20 au aceeași interfață și funcționalitate și pot fi utilizate în orice portofel și schimb care acceptă ERC-20. Standardizarea permite tokenurilor să interacționeze fără probleme.

Tokenizarea aurului utilizează tehnologia blockchain pentru a abstractiza valoarea activelor fizice de aur în proprietate digitală. Procesul central constă în utilizarea standardelor de tokenuri interschimbabile, cum ar fi protocolul ERC-20 pe blockchain-ul Ethereum.

Protocolul ERC-20 este piatra de temelie a standardizării. ERC-20 definește un set de reguli de bază pe care toate tokenurile care respectă acest standard trebuie să le urmeze, asigurându-se că fiecare token are același tip și valoare ca orice alt token similar, realizând astfel interschimbabilitate completă, inerentă și programabilă. Indiferent de momentul în care tokenul PAXG este deținut, în ce schimb sau de către ce utilizator, din punct de vedere tehnic, acestea sunt complet identice și pot fi acceptate și gestionate de orice portofel sau aplicație descentralizată.

Mecanismul de tokenizare garantează că fiecare token digital este ancorat 1:1 la o cantitate specifică de aur fizic și este stocat în seifuri reglementate și auditate. Inovațiile tehnologice în tokenizare realizează decuplarea activului de proprietate: investitorii nu mai trebuie să suporte costurile de fricțiune ale activului fizic, ci trebuie să se concentreze pe transferul fără fricțiune al proprietății digitale.

Tokenizarea oferă soluții sistematice pentru costurile de fricțiune generate de aurul tradițional: structura costurilor trece de la „depasirea rezistenței fizice” la „utilizarea eficienței rețelei”.

Pe dimensiunea timpului, activele pe blockchain sunt tranzacționate 7*24, decontările în timp real, iar descoperirea continuă a prețurilor nu mai este constrânsă de perioadele de închidere și de lichiditate scăzută. Pe dimensiunea logistică, transferul de proprietate are loc pe blockchain, iar transportul fizic, asigurarea, taxele vamale și așteptările vamale sunt înlocuite de un model de costuri de gaz de câteva secunde, iar transferurile se pot finaliza în secunde. În ceea ce privește pragurile financiare, tokenizarea permite deținerea fractionată de minimum 0.001 uncie, comercianții cu amănuntul și micile instituții putând intra pe piață cu sume de aproximativ zece dolari.

Fricțiunile de stocare și custodie sunt de asemenea restructurate: proiecte precum PAX Gold încorporează costurile operaționale în spread-uri sau taxe de răscumpărare, declarând taxe de stocare zero, subminând modelul tradițional de taxare pe baza bps/an. Registrul public permite fiecărei tranzacții și înregistrării rezervelor să fie transparente și auditate, reducând dependența investitorilor de intermediarile opace și întărind încrederea în piață.

Modele reprezentative de standardizare

Pentru a transforma aceste avantaje pe blockchain în realitate, tokenul de aur adoptă o cale de „standardizare unică” în ceea ce privește validarea calității: emitentul finalizează verificarea fizică, depozitarea și auditul continuu în etapa de minare, iar transferurile ulterioare pe blockchain se bazează doar pe un registru de trasabilitate pentru a menține creditul, evitând ineficiențele verificărilor repetate din piața tradițională.

1, PAXG: reglementat în New York, ancorat 1:1 la barele de aur ale Asociației Pieței Aurului și Argint din Londra, fără taxe de stocare și suportând răscumpărarea instantanee.

2, XAUT: token de bare de aur 1:1, care poate fi retras fizic din depozite desemnate, conectând rețeaua de stablecoin-uri cu activele de aur.

3, Matrixdock XAUM: token lansat pentru piața offshore din Asia, finalizând audituri de custodie, divulgare pe blockchain, sprijinind API-uri și reglementări de tip stratificat.

Aceste modele reflectă împreună calea tokenizată „o validare, încredere pe tot parcursul”, diferențele cheie fiind evidențiate în jurisdicțiile de reglementare, structura tarifelor și mecanismele de răscumpărare.

Astfel, barele de aur fizice rămân limitate de fereastra de tranzacționare 5×24 și de costurile ridicate ale verificării logistice; ETF-urile de aur / futures, deși au redus pragul de custodie, sunt în continuare constrânse de orele de tranzacționare și comisioanele de gestionare; aurul tokenizat reunește tranzacționarea pe blockchain 7×24, livrarea în secunde, deținerea fractionată, zero taxe de stocare (precum PAXG) și transparența contractelor inteligente într-o experiență de „standardizare directă”.

Concluzie și perspective

Motivul de bază pentru care aurul tradițional rămâne „nesstandardizat” pe termen lung este că feronțele de timp, granițele geografice, verificările de puritate, reglementările și sistemele fiscale, custodia și decontările de prețuri, precum și divulgarea informațiilor sunt fiecare fragmentate; moștenirea istorică a produselor futures și a celor ne-standardizate amplifică aceste fricțiuni. Un cuvânt: standardele divergente pe mai multe etape duc la creșterea exponențială a costurilor de migrare.

În esență, aurul este în continuare supus constrângerilor rigide ale logisticii fizice și ale jurisdicțiilor multiple. Cazurile de transfer fizic de la Londra la Shanghai arată că, odată ce este transfrontalier, trebuie să facă față influențelor intersecționale ale reglementărilor, vamalelor și verificărilor; ETF-urile, futures și astfel de „aur pe hârtie”, deși facilitează tranzacționarea, nu fac decât să împartă fricțiunile pe canale diferite, fără a elimina transferul de proprietate sau restricțiile de timp sau geografie. Aurul pe hârtie reduce barierele, dar nu reconfigurează regulile de bază.

Blockchain-ul separă valoarea aurului de purtătorul său fizic, bazându-se pe tokenuri ERC-20 pentru a înregistra proprietatea, susținând circulația 7×24 și validarea automată, eliminând direct fricțiunile de logistică, stocare, bariere de intrare și problemele de transparență a informațiilor. Aceasta înseamnă o tranziție de la „standardizarea condiționată” la „standardizarea inerentă”: standardul este în primul rând solidificat în cod, apoi este mapat pe activele fizice.

Tranzacționarii pot înlocui o parte din tranzacțiile cu aur cu aur tokenizat, păstrând barele fizice pentru acoperirea riscurilor extreme, în timp ce folosesc produse precum aurul tokenizat pentru a gestiona lichiditatea zilnică, acoperiri și alocări tactice.

Autoritățile de reglementare trebuie să unifice clasificarea activelor tokenizate, impozitul pe câștiguri de capital și cerințele de divulgare a informațiilor, concentrându-se pe transparența rezervelor și mecanismele de răscumpărare, astfel încât „standardizarea codului” să obțină cu adevărat sprijin instituțional.

Privind spre viitor, aurul tokenizat va deveni principalul pod între rezervele globale de aur fizic și ecosistemul financiar digital.

Revoluția standardizării pe piața aurului abia a început.