Kuantitatif analist Benjamin Cowen’ın geliştirdiği yeni Bitcoin fiyat modeli, varlığın azalan getirilerine istatistiksel bir sınır getiriyor. Araştırmaya göre Bitcoin’in fiyat dağılımı, tavanında tabanına kıyasla çok daha hızlı bir şekilde düzleşiyor.

“Asymmetric Tail Curvature in Bitcoin Price Quantiles” başlıklı bu çalışma, Bitcoin fiyat modellemesiyle ilgili literatüre yeni bir bakış sunuyor. Sıkça atıf yapılan ve sürekli yeni zirveler öngören meşhur framework’lere meydan okuyor. Analizde, 2019’dan 2026’ya kadar uzanan 16 yıllık günlük fiyat verileri kullanılmış.

Eski Bitcoin Fiyat Modelleri Neden Hep Yanıldı?

Çalışmanın 3. bölümünde Cowen, en çok bilinen üç Bitcoin fiyat modelini 2019-2026 fiyat hareketleriyle karşılaştırıyor. Üçü de fazlasıyla iyimser kalıyor. Model ne kadar iddialıysa, sapma da o kadar büyüyor.

2018’e kadar kalibre edilen orijinal power-law uyumu, işlem günlerinin %77,2’sinde fiyatı olduğundan yüksek gösteriyor. Ortalama hata ise gerçek fiyatın %32,1 üzerinde kalıyor.

PlanB’nin stock-to-flow modeli ise günlerin %94,9’unda fiyatı yüksekten tahmin ediyor ve ortalama hata oranı %294,5’e çıkıyor. S2FX adlı varyantı, fiyatların %1.699 oranında saptığını ve Bitcoin’in 5 milyon doların üzerine çıkacağını öne sürüyor.

Cowen’ın tespiti çok net: Bu modeller, Bitcoin’in ilk yıllarındaki refleksiviteyi veri olarak alıyor. Yani küçük fon girişlerinin dev fiyat hareketleri yarattığı dönemin davranışını, artık kurumsalların ve trilyon dolarlık piyasa değerinin hakim olduğu bugüne yansıtıyorlardı.

Şu anda Bitcoin, 70.000 doların çok az altında işlem görüyor ve piyasa değeri 1,4 trilyon doların üzerinde. Son 24 saatte %4’lük bir düşüş yaşadı ve hala piyasa değeriyle en büyük kripto para olma özelliğini koruyor.

Cowen’ın yöntemi, klasik Bitcoin power law modelini düz bir doğrudan bir eğriye dönüştürüyor. Log-log skalasında tek bir çizgi yerine, farklı fiyat yüzdeliklerinden oluşan bir bant yelpazesi oluşturuyor. Ardından da üstteki bantların, alttakilerden farklı şekilde eğilip eğilmediğine bakıyor.

Sonuç ise çalışmanın en çarpıcı noktası. Spekülatif zirveleri belirten üst bantlar zamanla içe doğru kıvrılıp düzleşiyor. Yapısal desteği simgeleyen alt bantlar ise görece düz kalıyor. Yani her döngüde tepe noktaları trende oranla daha sıkışıyor. Tabanda ise yükseliş trendi eski rotasında devam ediyor.

Sayılara bakınca da bu tablo netleşiyor. Üst uç eğriliği kabaca eksi 0,33 seviyesinde, istatistiksel olarak sıfırdan ayrışıyor. Alt uç eğriliği ise eksi 0,02 civarında; düz bir çizgiden ayırt edilemiyor. Aradaki fark, araştırmada uygulanan bootstrap testine göre %1 anlamlılık düzeyinde kayda değer.

Geçmiş verilerin kullanıldığı 27 farklı artan zaman penceresinde, üst uç eğriliği sürekli eksi 0,3 civarında kalıyor. Her bir pencere simetri testini reddediyor.

Cowen’ın makalenin ikinci yarısında sunduğu mekanizma, trader’ların yıllardır azalan getiriler anlatısı olarak adlandırdığı fikre bilimsel dayanak sunuyor. Cowen buna “azalan refleksivite” diyor.

Başlarda Bitcoin küçüktü. Birkaç yüz milyon dolarlık para girişi fiyatı bir yılda %10.000 sıçratabiliyordu. Ancak Bitcoin piyasa değeri trilyon dolarlara ulaştıkça, aynı oranda yükseliş için çok daha büyük sermaye gerekli hale geldi. Böylece her döngünün uçuk zirvesi, uzun vadeli trende biraz daha yaklaşıyor.

Modeldeki refleksivite genliği, Bitcoin büyüdükçe azalıyor. Bitcoin’in parasal bir varlık olarak yapısal talebi ise sabit bir power law rotasında birleşerek yükselmeye devam ediyor. Spekülatif genlik küçülüyor. Bu iki etki bir araya gelince, üstte sıkışan bantlardan oluşan bir yelpaze ortaya çıkıyor.

Bu yaklaşım önemli. Çünkü azalan getiriler anlatısına net bir sayı ve güven aralığı sağlıyor. Eskiden üç beş göz kararıyla tahmin edilen döngü oranlarının yerine, artık bilimsel bir hesaplama var.

Bitcoin’s 4-year cycle isn’t dead. It may just be setting up the ugliest bottom later this year.@benjamincowen says the current $BTC top arrived within a week of historical timing, and the next bottom should follow in Q4 2026.His base case for the cyclical low is October… pic.twitter.com/DN6ELrepvY

— BeInCrypto (@beincrypto) May 27, 2026

Bu Bulgular Ne Kadar Ciddiye Alınmalı?

Çalışma, kendi kısıtlarına tam yedi bölüm ayırıyor. Bu şeffaf yaklaşım, araştırmaya güvenilirlik kazandırıyor.

İlk kısıt örneklem büyüklüğü. Bitcoin sadece dört halving döngüsü yaşadı. Saatlik aralıklarda perspektif daralınca, Cowen’ın eğrilik parametresi saçma noktalara kayabiliyor. Cowen bunu açıkça “zayıf tanımlama” olarak not ediyor.

İkinci sorun, başlangıç noktasına duyarlılık. Model 2009 ocak yerine 2010 ocağa göre başlatılırsa, üst uç eğriliği neredeyse sıfıra iniyor. Yani 2010-2011 döneminin düşük likidite verileri bulgular üzerinde belirleyici rol oynuyor.

Üçüncü olarak işlevsel biçimi incelemek lazım. Log-log düzleminde negatif bir eğrilik, matematiksel olarak sonsuza yaklaşınca bantların fiyat düşüşü göstermesi anlamına geliyor. Cowen burada literal bir hedef fiyat çıkarılamayacağını özellikle vurguluyor: Model sadece temel eğilimi gösterir, bir hedef belirtmez.

Dördüncüsü de taban seviye. Alt bant, geçmişte (özellikle 2010-2015 arası kriz dönemlerinde ve kasım 2022’deki FTX çöküşünde) birkaç kez delinmiş.

Cowen, alt kuyrukta düz bir seyri reddetmemenin, bu durumu kabul etmek anlamına gelmediğini belirtiyor. Güven aralığının genişliği, gerçek bir eğriliğin kolaylıkla gizlenmesine yol açıyor.

Countertrend rallies in bear markets often bring out a lot of emotion.People become anchored to short-term price movements and forget that volatility exists in both directions.I have no interest in personal attacks or tribalism. My goal has always been to approach markets…

— Benjamin Cowen (@benjamincowen) May 27, 2026

Bitcoin’ın Bir Sonraki Döngüsü İçin Ne İfade Ediyor?

Bitcoin’ın dört yıllık döngüsünü takip eden okurlar için pratikte öneri şu: Tahmin yapmak için değil, beklenti belirlemek için bu verilere bakın. Eğer üst kuyruktaki eğrilik gerçek ve kalıcıysa, ilerleyen döngülerdeki zirvelerdeki getiri oranları azalmaya devam edecek.

Bu, mevcut döngüyle de örtüşüyor. Bitcoin, ekim 2025’te yaklaşık 126.080 dolar ile tüm zamanların en yüksek seviyesini gördü ve o tarihten bu yana yaklaşık %44 değer kaybetti. Son bir yılda ise varlık, %33 düşüş yaşamış durumda.

Cowen, dört yıllık döngünün halen geçerli olduğunu savunuyor. Eğer bu doğruysa, olası yeni zirve aralığı artık 2017 veya 2021 döngülerine kıyasla daha dar. Bu da Bitcoin döngülerinin uzadığına ve yükseliş potansiyelinin zayıfladığına işaret ediyor.

Makale, Bitcoin’ın gelecek ay, gelecek çeyrek ya da 2028’de hangi seviyeden işlem göreceğini tahmin etmiyor. Buradaki asıl katkı: Bitcoin’ın uzun vadeli hareketlerini daha dürüst şekilde çizebilmek. Trolololo, Giovanni Santostasi ve Plan C’nin kuantil bandı yaklaşımında olduğu gibi güç yasası geleneğiyle temellendiriliyor.

Burada altı çizilmesi gereken bir gözlem de şu: Uçuk zirveler vadeden modeller başarısız olmadı çünkü Bitcoin hayal kırıklığı yarattı. Başarısız olmalarının sebebi: Artık geçerliliği kalmamış bir dönemin devam ettiğini varsaymaları oldu.