把USDf质押成sUSDf已经快两个月了，这段时间对Falcon的收益策略有了比较深入的了解。官方披露的APY在7.84%左右，这个收益率在当前DeFi环境下算是中等偏上的水平，关键是他们声称这些收益来自机构级策略而不是代币增发，这一点吸引了我。
根据12月的透明度报告，sUSDf的收益主要来自三个方向：期权策略占61%，资金费率套利和质押占21%，剩下的是现货期货套利、统计套利这些。期权策略这么高的占比一开始让我有点担心，因为期权的风险收益特征跟现货完全不同。后来仔细研究了一下，他们用的是AI辅助的delta对冲期权策略，理论上可以在赚取期权费的同时保持市场中性。但问题在于，AI模型的表现高度依赖历史数据和市场环境，如果出现2020年3月那种流动性枯竭的极端行情，这套策略能不能hold住真的很难说。
资金费率套利这块我比较认可。现货做多加永续合约做空，赚取正资金费率，这是比较成熟的策略。不过这个策略的收益会随着市场情绪波动很大。牛市的时候永续合约经常出现高额正费率，年化能到20-30%，但熊市或者震荡市就不一定了。我看了一下Falcon的储备分配，BTC占45%，这部分如果都参与资金费率套利，在当前市场环境下确实能贡献稳定收益。但他们没有详细披露每个策略的具体仓位和对冲比例，这个透明度还是不够。
最让我在意的是收益的波动性。虽然30天平均APY是7.52%，但我注意到某些周的收益会有明显波动。比如12月初那周市场波动加大，当周APY冲到了接近10%，但随后又回落到7%左右。这说明策略收益确实跟市场环境强相关，不是完全的稳定收益。对比一下传统的稳定币理财，像Anchor Protocol当年固定20% APY（当然最后崩了），或者现在中心化交易所的理财产品能给6-8%的相对稳定收益，Falcon的sUSDf在收益稳定性上还有提升空间。
另外一个点是他们的boosted staking机制。你可以选择锁仓3个月、6个月或12个月来获得更高的收益倍数，12个月锁仓能拿到1.5倍基础收益，也就是10.86%左右的APY。这个设计挺常见的，但问题是锁仓期间你的流动性完全牺牲了。在DeFi世界里，流动性就是optionality，你为了多赚2-3个点的年化收益放弃流动性，这个tradeoff值不值得真的因人而异。我个人是没有选择锁仓，保持灵活性对我来说更重要。
收益分配的透明度Falcon做得还可以。每周都会发布储备报告，告诉你钱都存在哪些custodian、分配在哪些策略里。91.8%的储备在multi-sig多签钱包里，5.52%在Fireblocks，2.66%在Ceffu。这个分散度我觉得还行，不过多签钱包的签名人信息没有公开，这一点可以更透明一些。
跟其他收益协议比，像Yearn Finance的策略金库或者Convex这些，Falcon的优势在于它把稳定币发行和收益策略整合在一起了。你不需要先买稳定币再去找收益机会，直接用你的BTC或ETH铸USDf就能开始赚收益。但劣势也很明显，策略的复杂性意味着风险也更集中。Yearn是把风险分散在不同的vault里，用户可以自己选择，Falcon是打包好的一揽子策略，你没法单独选择只参与某一个策略。
最后说一下实际使用感受。质押USDf到sUSDf的过程很流畅，gas费也不高，大概0.001 ETH左右。收益是自动复投的，你的sUSDf数量不变但价值会增长，这个ERC-4626标准的实现没啥问题。取消质押的话没有lock-up，随时可以把sUSDf换回USDf，这一点比很多协议友好。但如果你选了boosted staking那个NFT锁仓，那就得等到期限结束才行。
总的来说，sUSDf的8%年化收益是有真实策略支撑的，不是空气收益，这点值得肯定。但策略的复杂性和不透明度也带来了隐性风险。对于风险承受能力强、愿意深入研究协议机制的用户来说，sUSDf是个不错的选择。但如果你只是想找个稳定的收益工具，可能传统的中心化理财或者更简单的DeFi协议更适合你。我会继续观察他们的策略表现，特别是在下一轮市场大波动时的风控能力。
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