Adesea văd două narațiuni extreme:
“Instituțiile culeg profituri de la investitori de rând, iar investitorii de rând nu vor câștiga niciodată.”
“Odată cu apariția AI, traderii umani vor rămâne fără locuri de muncă, iar investitorii de rând nu vor avea nicio șansă.”
Aceste cuvinte sună bine, foarte aproape de „adevăr”, dar problema comună este: a înțelege piața ca o confruntare între tabere, iar participanții ca trei țări.
Însă piața reală nu este, de fapt, o poveste simplă alb-negru, în care unul moare și altul supraviețuiește.
Vreau să împărtășesc o perspectivă mai apropiată de modul real în care funcționează piața: piața este mai degrabă o ecologie de junglă, nu o arenă.
1) Clasificarea identității este o iluzie: ceea ce determină profitul și pierderea sunt „parametrii structurali”, nu „din ce tabără faci parte”
A împărți oamenii în „instituții/retail/AI” este, de fapt, doar o etichetare.
Ceea ce decide cu adevărat dacă poți câștiga bani este o mulțime de dimensiuni mai fundamentale și mai realiste:
Scală de timp: secunde, ore, zile, săptămâni, ani.
Motivul de intrare: speculație, arbitraj, hedging, reechilibrare, market making, cerințe de gestionare a riscurilor.
Poziția și capacitatea: volumul de capital determină ce poți face, ce nu poți face.
Structura costurilor: comisioane, slippage, costuri de impact, ratele de finanțare, întârzieri.
Condiții de constrângere: limite de retragere, constrângeri de conformitate, presiunea de răscumpărare, KPI.
Executare și gestionarea riscurilor.Capacitatea de a fragmenta ordine, disciplină, gestionarea portofoliului, reacție la condiții extreme.
De asemenea, în cadrul „instituțiilor”, există market making, macroeconomie, tendințe, arbitraj statistic, volatilitate opțiunilor... diferențele sunt atât de mari, încât aproape că nu sunt aceeași specie.
De asemenea, în cadrul „retail-ului”, unii joacă pe termen scurt, alții fac alocări pe termen lung, unii profită de tendințe cu disciplină, alții profită de oportunități structurale cu răbdare.
Așadar, afirmația „instituțiile vor câștiga întotdeauna / retail-ul va pierde întotdeauna” este, în esență, o poveste care înlocuiește mecanismele.
2）De ce piața nu poate avea „un câștigător etern unic”?
Pentru că piața are câteva reguli stricte care fac ca „câștigarea totului” să fie greu de realizat:
① Alpha se va reduce: lucrurile replicabile vor fi eliminate.
Atâta timp cât o metodă este dovedită a fi viabilă și scalabilă, va deveni aglomerată, profiturile vor scădea, până când rămân doar avantajele de execuție și cost.
② Piața își va schimba pielea: schimbările de regim există întotdeauna.
Tendințe, oscilații, crize, puncte de inflexiune politică...
Faptul că ești „invincibil” într-un mediu nu înseamnă că poți rămâne invincibil în alte medii.
③ Capacitatea este plafon: fondurile mari nu pot lua toate oportunitățile.
Multe oportunități au capacitate scăzută: fondurile mici pot acționa, iar fondurile mari sunt afectate de slippage și impact.
Acesta este și motivul pentru care „jucătorii inteligenți există întotdeauna”, dar nu au curățat piața.
3）AI nu este un terminator, este mai mult ca „o altă generație de jucători inteligenți/ un lanț de instrumente mai puternic”.
AI va performa foarte puternic în multe domenii, în special:
Procesarea informațiilor devine mai rapidă (știri/date/pe lanț/anunțuri).
Iterația cercetării devine mai rapidă (backtesting, extragerea caracteristicilor, optimizarea portofoliului).
Execuția devine mai puternică (fragmentarea ordinelor, controlul slippage-ului, controlul riscurilor).
Dar asta nu înseamnă că „AI va cuceri piața”, pentru că încă nu poate ocoli legile fizice fundamentale ale pieței:
O strategie bună va fi aglomerată, va fi prețuită.
Mediul se va schimba, distribuția va deriva.
Costurile și capacitatea vor limita realizarea profitului.
Obiectivele participanților pe piață sunt diferite, constrângerile sunt diferite, heterogenitatea există întotdeauna.
Un rezultat mai realist este:
AI va elimina multe metode de joc de calitate scăzută (în special impulsurile pe termen scurt fără disciplină), dar va fi greu să elimine existența „omului ca participant”.
La fel cum întărirea instituțiilor nu a eliminat indivizii: piața nu este „câștigători care iau totul”, ci „diferențierea ecosistemului”.
4）„Instituții/AI/retail” nu sunt în mod natural opuse, de multe ori sunt componente diferite ale aceleași lanțuri.
A-i considera dușmani este o narațiune tipică de „război”.
Dar în piață, multe tranzacții nu înseamnă „vreau să te distrug complet”, ci mai degrabă:
Unii trebuie să finalizeze tranzacții imediat (cererea de lichiditate).
Unii sunt dispuși să ofere cotații pentru a câștiga un pic de profit (oferirea de lichiditate).
Unii trebuie să facă hedging, reechilibrare, reducerea riscurilor.
Unii sunt constrânși de reguli/detalii și trebuie să cumpere sau să vândă.
Așadar, de multe ori, participanții se comportă mai mult ca niște schimbători de riscuri, timp, lichiditate, și nu ca niște combatanți.
5）Jucătorii noi vor veni întotdeauna, nu este o întâmplare, este o parte a structurii pieței.
Piața va continua să „actualizeze participanții”, motivul este foarte simplu:
Bogăția și capitalul circulă continuu, se schimbă.
Pragurile instrumentelor scad constant (mai ieftine, mai ușor de folosit, mai inteligente).
Narațiunile ciclice atrag constant noi fonduri și noi participanți.
Așadar, judecata că „retail-ul va fi complet eliminat” nu este doar logic necorespunzătoare, ci și istoric inexactă.
Ultima frază.
Cel mai fascinant lucru despre piață este că: nu are un singur câștigător, dar poate permite nenumărate tipuri de înțelepciune să supraviețuiască și să prospere în moduri diferite.
Această pădure tropicală nu va reveni sub dominația unei singure specii. Va deveni mai complexă, mai diversă și mai plină de viață pe măsură ce noi specii (precum AI) se alătură. Iar ceea ce putem face este să ne dăm seama cine suntem, să găsim solul nostru și apoi să ne înrădăcinăm și să creștem.
Oprește-te din căutarea „chalice-ului universal”, și gândește-te: care este avantajul meu unic? Este răbdarea mea? Este înțelegerea mea asupra unei anumite industrii? Sau este volatilitatea pe care o pot suporta? Găsește-ți ecosistemul.