Основные моменты
Изменения в Bitcoin Granger приводят к изменениям в ставке форвардной инфляции.
Шок биткоина в одно стандартное отклонение приводит к устойчивому росту ожидаемой инфляции.
Связь между биткоином и инфляцией не обусловлена пандемией.
В этом исследовании изучается временная связь между Bitcoin и ожидаемыми темпами инфляции. Используя векторный авторегрессионный процесс, мы обнаруживаем, что изменения в Bitcoin Granger вызывают изменения в ожидаемой ставке инфляции. Кроме того, наложение экзогенного шока на цену Bitcoin приводит к постоянному росту ожидаемой ставки инфляции. Наши выводы подтверждают идею о том, что Bitcoin может использоваться в качестве хеджа против инфляции, поскольку изменения в цене Bitcoin, как правило, приводят к изменениям в ожидаемой инфляции.
Введение
Рыночная капитализация Bitcoin недавно превысила триллион долларов. Практики и некоторые исследователи предположили, что Bitcoin является жизнеспособным средством защиты от инфляции. Например, в мае 2020 года Bloomberg News сообщил, что управляющий хедж-фондом Пол Тюдор Джонс отреагировал на обеспокоенность по поводу экспансионистской политики многих мировых центральных банков во время пандемии Covid-19, купив Bitcoin.
Аналогичным образом, MicroStrategy Inc., крупнейшая публичная компания бизнес-аналитики, увеличила свои запасы биткоинов в феврале 2021 года примерно на 20 000 монет, поскольку считает криптовалюту «надежным средством сбережения».2В отличие от традиционных валют, биткоин имеет фиксированный лимит в 21 миллион монет и торгуется в децентрализованной нерегулируемой системе. Шиллинг и Улиг (2019) дают теоретический обзор взаимодействия между биткоином и более традиционной валютой, которая поставляется центральным банком. Авторы допускают детерминированный рост предложения биткоина и показывают, что биткоин можно считать жизнеспособным, хотя и волатильным средством обмена. Высокий спрос на биткоин, ограниченное предложение и монетизация дают ему потенциал для защиты от роста цен, что соответствует определению инфляционного хеджирования, подразумеваемому Рейли и др. (1970) и Каганом (1974).
В отличие от приведенных выше аргументов о хеджировании, другие экономисты предположили, что биткоин — это просто спекулятивная инвестиция, которая не похожа ни на что, похожее на традиционный денежный инструмент. Фактически, председатель Федеральной резервной системы Джером Пауэлл заявил в марте 2021 года, что криптовалюты «крайне волатильны и, следовательно, не являются действительно полезными средствами сбережения… спекулятивный актив, который по сути является заменой золота, а не доллара». Баур и др. (2018) приводят эмпирические доказательства того, что биткоин не коррелирует с традиционными активами, такими как акции, облигации или товары, предполагая, что он в основном используется в качестве спекулятивной инвестиции. Кроме того, Питц и Молл (2017) утверждают, что биткоин не является транзакционной валютой по ряду причин, таких как сложность оценки, отсутствие внутренней стоимости и его ограниченная транзакционная емкость.
Учитывая противоречивые мнения относительно Bitcoin как потенциального хеджирования инфляции, структурный анализ как Bitcoin, так и ожидаемой инфляции представляется оправданным. В этом исследовании мы проводим ряд многомерных тестов временных рядов, чтобы изучить соотношение опережения-запаздывания между Bitcoin и 5-летними форвардными ставками инфляционного ожидания Федерального резервного банка Сент-Луиса. Согласно Branch (1974), Fama и MacBeth (1974) и Oudet (1973), ценная бумага является хеджем инфляции, если ее доходность не зависит от уровня инфляции. Как отметил Bodie (1976), такую независимость можно приблизительно определить как положительную корреляцию между номинальной нормой доходности конкретного актива и уровнем инфляции.
Результаты наших многомерных тестов временных рядов поразительны. Во-первых, мы обнаружили, что изменения цены Bitcoin Granger (1969) вызывают изменения в ставке прямой инфляции. Однако противоположное направление причинно-следственной связи не наблюдается. Затем мы оцениваем ряд уравнений векторной авторегрессии (VAR), где как изменения в Bitcoin, так и изменения в ставке прямой инфляции рассматриваются эндогенно. Мы накладываем экзогенный шок изменения Bitcoin и оцениваем функции импульсного отклика для изменений в ставке прямой инфляции. Интересно, что накопленные функции импульсного отклика становятся положительными вскоре после экзогенного запаса на изменение Bitcoin. Более того, результаты являются надежными в периоды до и после Covid и при включении нескольких различных лагов в структуру VAR.
Наши результаты в целом подтверждают идею о том, что биткоин может использоваться в качестве жизнеспособного хеджа против инфляции, поскольку его доходность не только положительно коррелирует с будущим уровнем инфляционных ожиданий, но и, как правило, опережает его. Таким образом, наши результаты вносят вклад в широкую литературу, которая фокусируется на хеджировании инфляции.
В частности, Нараян и др. (2019) показывают, что темпы роста биткоина связаны с денежными агрегатами Индонезии. Их эмпирические результаты показывают, что в случае Индонезии изменения биткоина напрямую связаны с инфляцией. Наши выводы также косвенно способствуют растущему объему исследований эффективности биткоина. Связь, которую мы обнаруживаем между биткоином и форвардной ставкой инфляции, может быть следствием структурных различий на соответствующих рынках, где торгуются эти инструменты, или это может быть указанием на то, где обнаруживаются цены.
Фрагменты раздела
Описание данных
Данные, используемые в ходе анализа, получены из двух основных источников. Из CoinMarketCap мы собираем ежедневные цены в биткоинах за двухлетний период с 1 января 2019 года по 31 декабря 2020 года. За этот же период мы собираем 5-летнюю ставку инфляционных ожиданий (T5YIFR) от Федерального резервного банка Сент-Луиса. Эта ставка определяется следующим образом:
Мы оцениваем как тест отношения правдоподобия, так и информационный критерий Акаике и определяем, что соответствующее число лагов в уравнении (3) находится в диапазоне от одного до пяти. Чтобы определить надлежащий порядок указанной выше модели VAR, мы начинаем с оценки Грейнджера
Заключение
Мы обнаружили, что изменения в Bitcoin Granger вызывают изменения в ставке форвардной инфляции, но не наоборот. Мы также обнаружили веские доказательства того, что неожиданный рост цены Bitcoin связан со значительным и устойчивым ростом ставки форвардной инфляции. Результаты этой статьи имеют важные последствия как для инвестиционных менеджеров, так и для политиков. Во-первых, наши результаты показывают, что Bitcoin может выступать в качестве хеджа против ожидаемой инфляции. Это важно для инвестиций
Декларация о конфликте интересов
Авторы заявляют, что у них нет известных им конкурирующих финансовых интересов или личных отношений, которые могли бы повлиять на работу, представленную в настоящей статье.
