Торговля криптовалютами одновременно с акциями указывает на тревожные неопределенности для доллара США.

Автор: Аарон Браун

Аарон Браун был директором по исследованиям финансовых рынков в AQR Capital Management. Он также активно инвестирует в криптовалюты и имеет венчурные инвестиции и консультативные связи с криптовалютными компаниями. Более детальный анализ времени движения двух типов активов предполагает другое заключение: одно с тревожными неопределенностями для доллара США, а не для международной торговли и доброй воли, или экономической рецессии. Тарифы Дня Освобождения 2 апреля. Это интерпретируется как доказательство того, что первоначальное предложение было вредным — и последующее отложение, позитивным — для рискованных активов в целом, как можно было бы ожидать, если основной страх заключается в том, что тарифы могут вызвать рецессию. К сожалению, большая часть комментариев содержала больше партийной болтовни, чем спокойного экономического анализа.

Более детальный анализ времени движения двух типов активов предполагает другое заключение: одно с тревожными неопределенностями для доллара США, а не для международной торговли и доброй воли, или экономической рецессии.

Финансовые рынки, похоже, прошли три этапа реакции. Торговля после открытия рынка 2 апреля и движения в течение следующих двух дней были движимы страхом перед нарушениями на финансовых рынках, торговыми потоками и международными отношениями: плохо для акций, хорошо для криптовалют. В течение выходных и до того, как Трамп частично изменил свой курс 9 апреля, инвесторы начали бояться глобальной рецессии. С момента изменения позиции обеспокоенность, похоже, сосредоточилась на стоимости доллара США. Все это должно быть уточнено, указывая на то, что опасно интерпретировать движения рынка сразу после их возникновения. Может потребоваться месяцы или годы, чтобы понять, что говорят рынки, и зачастую мы никогда этого не расшифровываем. Рынки пытаются оценить денежные потоки на протяжении многих десятилетий в момент активной деятельности. Факторы, которые движут акциями сегодня, обычно появляются в заголовках в течение долгого времени.

Исключением являются резкие новости, такие как изменения в процентных ставках Федеральной резервной системы, публикация важных экономических статистических данных и стихийные бедствия. Мы знаем, когда рынок узнает новости и можем измерить реакцию за считанные секунды или минуты, без шума, который накапливается в течение дня или более торгов. Тем не менее, новости о тарифах Трампа не соответствуют требованиям по многим причинам, включая сложность сборов, которые потребовали времени для переваривания и оценки реакций.

Корреляция Биткойна с акциями укрепляется

Изменения в цене S&P 500 и Биткойна с момента объявления тарифов 2 апреля

Источник: Bloomberg и CoinMarketCap

Примечание: 2 апреля = 1.0

Первоначальная реакция акций на объявление "Дня Освобождения" была падением менее чем на 1% в первые 10 минут сессии после открытия рынка, но индекс S&P 500 обрушился на 10,5% в течение следующих двух дней. В то время Биткойн рос. Эти движения произошли по мере того, как рынок усваивал реакции иностранных стран и более тщательный анализ последствий. Кроме того, были важные косвенные последствия. Агрессивные тарифы предполагали, что Трамп будет действовать быстрее и решительнее, даже безрассудно, в своих общих планах, включая сокращение затрат через Департамент государственного управления, дерегулирование и применение иммиграционных законов. Казалось, что эта резкая односторонняя мера подорвет международное сотрудничество и добрую волю.

Что-то изменилось в течение выходных: этап 2. Акции не сильно изменились в понедельник и вторник, но цены на Биткойн упали резко. Торговые войны, международная напряженность, протекционизм, контроль за капиталом и финансовая репрессия благоприятствуют Биткойну, но глобальная рецессия, вероятно, навредит ему так же или даже больше, чем акциям.

Важным предшествующим фактором этому является хрупкость мировой экономики с тех пор, как она начала восстанавливаться после пандемии COVID-19. В эпоху Байдена мы приближались к стагфляции, и большинство экономистов предсказали рецессию, когда Федеральная резервная система начала агрессивно повышать процентные ставки, чтобы сдержать инфляцию. На момент выборов Трампа вероятность рецессии составляла около 25% и с тех пор только увеличивалась.

Объявление тарифов прояснило эти опасения. Дело не в том, что инвесторы думали, что тарифы сами по себе вызовут рецессию, а в том, что в хрупкой ситуации они могут быть достаточными для ее запуска, продлевая и углубляя ее больше, чем это было бы в противном случае.

С тех пор как Трамп частично отступил от повышения тарифов для десятков торговых партнеров, акции и криптовалюты двигались вместе гораздо больше, чем могут объяснить новости: этап 3. Когда это происходило в прошлом, обычно именно доллар США вызывал движения. Как акции, так и криптовалюты оцениваются в долларах: если стоимость доллара падает, обе растут; если стоимость доллара растет, обе падают. Это не относится к стоимости доллара, измеряемой индексом потребительских цен или обменными курсами, а к тому, как инвесторы воспринимают наличие долларов и номинальных активов по сравнению с такими ценностями, как акции и криптовалюты.

Тарифы, как правило, уменьшили бы привлекательность наличия денег по сравнению с немонетарными активами. Американцы не могут купить столько же на свои доллары, и взаимные тарифы подразумевают, что иностранцы тоже не могут купить столько же на свои валюты. Более общими словами, вещи, которые мешают свободному рынку, делают деньги менее ценными. Напротив, бегство к качеству может означать, что международные напряженности и торговые нарушения повышают стоимость доллара, несмотря на его меньшую покупательную способность. Более настойчивые финансово США могут иметь тот же эффект на доллар.

В любом случае, когда Трамп отступил, как инвесторы в акции, так и в криптовалюты, похоже, решили, что доллары менее ценны, поэтому оба типа активов выросли одновременно и продолжают эту тенденцию. Учитывая неопределенность, потребовалась бы хрустальная шара, чтобы предсказать, когда рынок перейдет к следующему этапу горя и изменит корреляцию между акциями и Биткойном.

Что это значит для будущего? Тарифная неразбериха, вероятно, продолжится в течение нескольких месяцев, если не на всю администрацию Трампа. Временная пауза успокоила ситуацию и снизила шансы на рецессию или серьезный международный конфликт. Если администрация сможет стабилизировать политику, проблема может стать чем-то похожим на события с потолком долга и правительственным закрытием, которые волнуют рынки и политику некоторое время, а затем, кажется, исчезают, даже если основные конфликты никогда не разрешаются.

Более глубокая проблема агрессивности Трампа и его готовности слушать традиционных советников более важна. В следующий раз, когда произойдет нечто подобное — и я уверен, что это произойдет снова — я предсказываю, что акции отреагируют быстрее и более негативно, а криптовалюты получат выгоду. Эта драма была подвержена экономике тарифов и дипломатии. Следующее будет воспринято инвесторами как акт в долгосрочном спектакле. Зачем беспокоиться о долгосрочных экономических последствиях политик, которые меняются или даже отменяются ежедневно? Политика, а не экономика, может быть главным двигателем волатильности финансового рынка, пока Трамп не успокоится или не покинет пост.
#BitcoinWithTariffs