Событие: Маленький олень (Btdr.US) опубликовал отчет за первый квартал 2025 финансового года. Выручка компании в первом квартале составила 70.1 миллиона долларов, что на 41.3% ниже по сравнению с предыдущим годом, но на 1.6% выше по сравнению с предыдущим кварталом. Из них выручка от собственного бизнеса составила 37.2 миллиона долларов, что на 10.4% ниже по сравнению с прошлым годом; общая валовая прибыль составила -3.2 миллиона долларов, валовая маржа составила -4.6%, что связано с повышением цен на электроэнергию из-за маловодья в Бутане, что привело к временному закрытию шахты в Бутане, но во втором квартале, когда начнется период изобилия воды, цена на электроэнергию вернется на уровень 0.042 долларов за кВтч; продажи шахт составили 4.1 миллиона долларов, что ознаменовало начало официальных продаж шахт компании. Скорректированный EBITDA составил -56.1 миллиона долларов, в 2024 году за аналогичный период составил 27.3 миллиона долларов. Чистая прибыль составила 410 миллионов долларов, что в основном связано с оценкой конвертируемых облигаций (448.7 миллиона долларов) и справедливой стоимостью опционов Tether (58.4 миллиона долларов), отраженной в четвертом квартале 2024 года.
Комментарий:
1. В первом квартале 2025 года предоплата компании Маленький олень увеличилась до 382 миллионов долларов (в четвертом квартале 2024 года составила 310 миллионов долларов), текущая сумма, необходимая для максимального объема чипов, полностью покрыта. Шахты Seal02 уже поступили в стадию отгрузки, дальнейшие темпы продаж и собственного производства будут зависеть от ценовой стратегии конкурентов; если конкуренция станет жесткой, приоритет будет отдан освещению собственных шахт. Шахты Seal03 также завершили поток чипов в первом квартале и все еще находятся на стадии тестирования, ожидается, что в конце третьего квартала 2025 года и в четвертом квартале они официально войдут в стадию размещения и продажи на собственных шахтах.
2. Что касается тарифной войны с США. Маленький олень завершит строительство сборочного завода в Северной Америке во втором квартале, после чего продажи в регионе будут происходить из местной сборки. Хотя затраты увеличились почти на 10%, это незначительно по сравнению с текущими тарифами на товары из Юго-Восточной Азии. А сборочный завод в Юго-Восточной Азии будет удовлетворять потребности шахт в неамериканских регионах.
3. Строительство глобальной энергетической инфраструктуры Маленького оленя продолжается быстро, ожидается, что к концу второго квартала глобальная доступная мощность электроэнергии приблизится к 1.6GW и достигнет 1.8GW к концу этого года.
4. Маленький олень на апрель достиг хеш-рейта 12.5Eh/s на собственных шахтах, ожидается, что в октябре он вырастет до 40Eh/s, а к концу 2025 года превысит 40Eh/s. Новейшие шахты Seal01 и Seal02 были запущены только в марте, но общие затраты на добычу все еще на 20% ниже, чем у конкурентов (включая Mara, CLSK и других). После полной замены устаревших шахт, ценовые преимущества будут еще более заметны, а ежемесячный выпуск начнет демонстрировать экспоненциальный рост с начала второго квартала.
Инвестиционные рекомендации: цена на биткойн недавно вернулась к росту и, вероятно, преодолеет исторический максимум 109,000 долларов за монету. С начала торговой войны с США курс доллара оказался под давлением, и биткойн, как альтернативный актив, начал проявлять свои свойства актива-убежища, аналогично золоту. Федеральная резервная система также начала применять политику "средней инфляции", что может привести к снижению процентных ставок в июне, с прогнозом на три снижения в течение года (ранее было одно), что окажет положительное влияние на цену биткойна. После переходного периода в операционной деятельности в четвертом квартале прошлого года и первом квартале этого года, Маленький олень ожидает важный момент, скорость разработки шахт и скорость освещения собственных шахт будут важными аспектами в следующих кварталах. Операционная ситуация в первом квартале 2025 года должна стать самой сложной за последние два года, и отсюда начнется поворотный момент в операционной деятельности, что по-прежнему делает акции майнинга биткойнов в Северной Америке наилучшим выбором.
Инвестиционные риски: риск дальнейшей корректировки цены на биткойн, риск, что чипы TSMC не оправдают ожиданий, риск медленной скорости запуска собственных шахт компании.