Когда ограничения на идентификацию на вторичном рынке постепенно ужесточаются, а инкубационные инвестиции имеют высокие барьеры и длительные сроки, все больше высококачественных инвесторов обращают внимание на более гибкие и «настраиваемые» инвестиционные инструменты: структурированные продукты.
На самом деле структурированные инвестиции не являются новой темой в Web3 — это «старый способ» традиционных финансов.
На традиционных рынках инвестиционные банки часто упаковывают корзину активов и обрабатывают их по уровням: высокорисковый уровень, например, «долговые инструменты» или «вторичные облигации», предназначен для инвесторов, готовых рисковать ради доходности; низкорисковый уровень, напротив, защищает основной капитал с помощью приоритетных выплат и механизмов сохранения капитала, привлекая более стабильный капитал.
Теперь эта логика была перенесена в Web3.
Что такое структурированные инвестиции в Web3?
Суть структурированных продуктов заключается в разделении «прав на доход» на части и повторной сборке их в комбинации, соответствующей различным предпочтениям по риску.
В традиционных финансах такая практика широко распространена в ABS, CDO, сертификатах доходности, нотах雪球 и других продуктах. В Web3 эта идея не была отвергнута, а наоборот, благодаря гибкости смарт-контрактов и механизмов токенов она стала более программируемой и эффективной в сочетаниях.
На текущем рынке Web3 мы можем увидеть несколько типов структурированных продуктов, каждый из которых представляет собой типичную идею разбиения:
Продукты с фиксированной доходностью
Это наиболее распространенный тип структурированных продуктов. Проект или платформа Web3 упаковывают часть будущих прав на доход, например, доход от стейкинга, процентные ставки DeFi, распределение комиссионных и т. д., и продают в форме «фиксированной годовой доходности», привлекая стабильные капиталы.
Самый典型ный пример — это стабильные монеты, предлагаемые крупными торговыми платформами, такими как Binance, OKX и Bitget, которые в основном предлагают продукты со структурой «фиксированная ставка + годовая доходность». Блокировка активов на 30 или 90 дней, годовая доходность обычно составляет от 5% до 15%, а основными криптовалютами являются USDT, ETH, BTC и другие основные активы. Некоторые платформы также указывают на «гарантию возврата», снижая восприятие риска у пользователей.
Кроме того, некоторые платформы DeFi, такие как Pendle Finance, токенизируют права на доход, формируя структуру «YT (Yield Token) + PT (Principal Token)». Пользователи могут выбрать только покупку PT, зафиксировав будущие доходы, но не принимая на себя риски колебания дохода; или могут выбрать YT, ставя на повышение будущих ставок. По сути, это деление «прав на доход» и «права на капитал» по уровням, удовлетворяя различные предпочтения по риску.
Конвертируемые облигации / сертификаты доходности
Эти продукты чаще встречаются на уровне первичных инвестиций или проектов сотрудничества. По сути, это путь «приоритетного долга + токенов по выбору»: сначала обеспечивается фиксированная доходность для стабильного возврата инвесторам, затем в зависимости от условий может происходить обмен на токены проекта по дисконтированной цене, сочетая консервативный и игорный подходы.
На практике инвесторы обычно получают право на будущую покупку токенов проекта, подписывая соглашения SAFT (Простое соглашение о будущих токенах) или токеновые варранты. Эти соглашения обычно устанавливают определенные узлы или условия, такие как запуск проекта, достижение определенного этапа развития или конкретного временного момента.
В то же время, чтобы повысить привлекательность и защитить от рисков снижения, протокол также может вводить условия фиксированной доходности, например, в период, когда токен еще не запущен, проектная сторона выплачивает инвесторам фиксированные проценты ежеквартально или полугодично в форме стабильных монет или других активов. Наличие этой части дохода позволяет инвесторам заблокировать основные доходы, ожидая продвижения проекта, что значительно снижает принимаемые риски.
Например, проект Web3 Astar Network на ранних этапах финансирования использовал аналогичный структурированный подход. Инвесторы сначала входят в проект в качестве кредиторов, получая фиксированный доход; после выхода проекта на рынок и достижения установленного уровня капитализации инвесторы могут выбрать, чтобы конвертировать основной капитал и невыплаченные проценты в токены проекта по заранее установленному дисконту.
Фонды с уровнем риска
Это самый «финансово-инженерный» тип среди всех структурированных продуктов Web3.
Эти продукты обычно упаковывают корзину активов, а затем делят на разные уровни риска. Наиболее распространенной является двухуровневая структура Junior (вторичный) и Senior (первичный): уровень Junior принимает на себя основные риски и имеет более высокую доходность; в то время как уровень Senior получает приоритетный доступ к прибыли, когда проект генерирует доход, и приоритетно защищает основной капитал в случае убытков.
Неужели это не немного похоже на CDO (гарантированные долговые обязательства) из прошлого традиционного финансового мира? Верно, это классическая логика, перенесенная на блокчейн.
Сравнительно представительный проект Web3 — это Element Finance. Этот проект стал очень популярным в 2021 году, отделив права на доход от основного капитала, создав двойную структуру «фиксированная доходность + высокорисковая игра». В последующих итерациях он дополнительно ввел пул с уровнями риска, позволяя пользователям выбирать между фиксированным уровнем (Principal) или пулом доходности (Yield), что на самом деле соответствует идее уровней риска Senior и Junior.
Основное преимущество такой структуры заключается в том, что она с помощью четкого механизма сопоставления рисков и доходности удовлетворяет различные предпочтения инвесторов. Для платформы это также означает оптимизацию распределения капитала, что повышает общую привлекательность пула.
Но у него также есть очевидные слабости. Как только рынок начинает сильно колебаться, и основные активы пула теряют значительную стоимость, Junior Tranche как «первая линия защиты от рисков» быстро уменьшается, даже может быть полностью обнулена. В то время как Senior Tranche, хотя и имеет приоритет, не может реализовать свои права, если возможность погашения всего пула оказывается под угрозой.
Дополнительно, учитывая, что капитал Web3 «приходит быстро и уходит еще быстрее», в условиях распространения паники часто возникает двойной эффект «дисконт доверия + выбытие капитала», что в конечном итоге создает эффект «структурного краха», аналогичный традиционным финансам.
Платформенные структурированные продукты
За последний год структурированные инвестиции начали переходить от «пакетирования активов точка-точка» на уровне протоколов к платформенным и продуктовым подходам. Особенно под воздействием бирж, кошельков или третьих сторон инвестиционных платформ, структурированные продукты уже не являются просто «разделением доходов» изначально протокольными, а представляют собой замкнутый цикл «дизайн — упаковка — продажа», возглавляемый платформой.
Например, Ribbon использует автоматизированные стратегии комбинирования опционов (например, автоматическая продажа покрытых коллов), чтобы упаковать волатильные доходы в структурированные инвестиционные продукты для пользователей; продукт от Bitget Earn «гарантия основного капитала + плавающий доход» связывает базовые стабильные монеты с доходами от высокорисковых активов, формируя структурированный выбор уровней;
Эти продукты, как правило, нацелены на пользователей, которые «не обладают сложными стратегическими способностями», но хотят получать структурированный доход, снижая порог участия через дизайн платформы.
Эти структуры не являются взаимоисключающими, некоторые продукты могут даже пересекаться с несколькими структурами, например, «пакетирование сертификатов доходности с уровнем риска» или «токенизированные облигации с разбиением на транши».
Но структурированные продукты определенно не являются «входом, подходящим для всех».
На первый взгляд, он снижает порог участия и увеличивает гибкость дохода; но, разбирая каждую структуру, вы поймете, что требования к инвесторам выше, чем вы думали.
Юридические границы и вызовы соблюдения законодательства
Неважно, является ли это набором токенов, упакованных в DeFi-протоколе, или настраиваемым годовым сертификатом от биржи, если вы хотите участвовать, вы столкнетесь с неотъемлемым вопросом: соответствует ли это законодательству?
Вы можете задать себе следующие вопросы.
Вы «квалифицированный инвестор»?
В традиционной финансовой системе многие структурированные продукты изначально предназначены только для «квалифицированных инвесторов». Web3 просто перенес протоколы на блокчейн, правила на самом деле не изменились.
Например, в Гонконге SFC установила: большинство производных финансовых активов (таких как фьючерсы, токены с плечом, соглашения о структурированной доходности и т. д.) считаются сложными продуктами и могут предлагаться только профессиональным инвесторам, не подлежат публичному продвижению для розничных инвесторов. В США SEC также утверждает, что подавляющее большинство структурированных продуктов, связанных с будущими правами на токены, разделением доходов, приоритетным распределением прибыли, подпадают под ограничение Reg D и могут участвовать только квалифицированные инвесторы.
Другими словами: если вы частный пользователь и собираетесь использовать «анонимный кошелек + мост USDT + участие в цепочке», вы, возможно, уже пересекли границу. Даже если вам кажется, что вы просто «купили инвестиционный продукт», с точки зрения регуляторов это может рассматриваться как участие в коллективной инвестиционной схеме без разрешения.
Как поступают деньги? Как выводят деньги?
За маркетинговыми лозунгами, такими как «годовая доходность 10%» и «гарантированная структура», на самом деле скрывается более реальный и легко игнорируемый вопрос: как деньги попадают в систему? И могут ли они легально выйти?
Для инвесторов из материкового Китая этот вопрос особенно чувствителен. Даже простая транзакция с USDT на зарубежной платформе может затронуть красную линию валютного регулирования с точки зрения закона. Не говоря уже о том, что материковый Китай прямо запрещает финансовые операции с виртуальными валютами — участие само по себе несет потенциальные риски соблюдения законодательства.
С точки зрения вывода средств, ситуация также сложна. Когда вы в будущем получаете токены, сертификаты доходности или другие структурированные продукты, в большинстве случаев необходимо использовать «переводы стабильных монет + OTC вывод» для реализации фиатной валюты. Но как только путь включает анонимные счета и зарубежные серые платформы, это не только создает риск блокировки со стороны банков, но также может рассматриваться как «незаконный оборот средств» или «избежание налоговой отчетности», что делает вас объектом повышенного контроля со стороны регуляторов.
Проще говоря, даже если такие продукты выглядят «стабильными», если ваш путь к финансам сам по себе «нестабилен», то вся инвестиционная цепочка уже заложила риски соблюдения законодательства.
Вы знаете, что именно вы покупаете?
Сложность структурированных продуктов заключается в том, что они выглядят как инвестиции, но на самом деле представляют собой комбинации контрактов логики протокола. Вам может показаться, что вы покупаете «блокировку на 30 дней с доходностью 10%», но на самом деле это может быть:
Доход в период блокировки поступает от токенов, которые еще не запущены проектом;
Гарантия возврата — это поддержка платформы, но поддерживаемые активы могут быть другим контрактом с низкой ликвидностью в DeFi;
Или ваша доля инвестиций — это «Junior Tranche», и риски мгновенно обрушиваются на вас.
Эти дизайны могут быть неясны на страницах продаж. Но если вы как инвестор не понимаете механизмы базового протокола, и в будущем сталкиваетесь с проблемами, регуляторы не будут прощать вас только потому, что вы «не поняли». Наоборот, если вы являетесь высококачественным инвестором с крупными суммами, вас даже могут признать обладающим «профессиональной осведомленностью», и ответственность будет выше.
Имеет ли платформа право продавать это вам?
Последний вопрос, который многие люди легко игнорируют: действительно ли платформа, на которой вы участвуете, имеет право продавать структурированные продукты?
Например, Bitget Earn имеет лицензии VASP в Литве, Новой Зеландии и других странах, что позволяет ему предлагать определенный ассортимент инвестиционных продуктов. В то время как некоторые небольшие платформы и кошельки даже не имеют зарегистрированных юридических лиц и просто напрямую продают «сертификаты доходности» или «пакеты гарантии токенов» глобальным пользователям через веб-сайты или Telegram.
Такие платформы могут не только представлять собой незаконные действия по продаже финансовых продуктов, но и, если проект или пул активов сталкивается с проблемами, вы не сможете найти даже самый базовый путь для юридического преследования — потому что они изначально не являются юридическими лицами-эмитентами.
В конечном итоге структурированные инвестиции — это не «информационная война», а «война осознания».
Структура продукта может быть сложной, но ваша идентификация не должна быть неясной; логика соглашения может быть абстрактной, но ваш путь к финансам должен быть четким.
Только когда все четыре элемента «человек — деньги — платформа — путь» могут быть легально связаны, вы действительно обладаете способностью участвовать в структурированных продуктах.
Как легально участвовать в структурированных инвестициях?
Структурированные продукты кажутся «обернутыми в несколько слоев», но действительно определяющими вашим участием являются не сложные схемы доходности, а идентификация, путь и платформа.
С практической точки зрения Portal Labs рекомендует инвесторам как минимум четко определить следующие три момента:
Не берите на себя все риски соблюдения законодательства как «физическое лицо»
Многие инвесторы привыкли участвовать в структурированных продуктах через «личные кошельки + OTC», но проблема в том, что в случае возникновения спора или проверки соблюдения законодательства, первым, кто окажется под ударом, будете вы сами. Неясная идентификация — это первый спусковой крючок риска.
Если вы являетесь высококачественным пользователем, рекомендуется установить относительно четкую идентификационную структуру перед инвестированием, например:
Зарубежные SPV (например, Каймановы острова, BVI): используются для участия в токеновых продуктах, управления распределением токенов и возвратом доходов;
Структура семейного офиса в Гонконге: удобна для сочетания с торговыми счетами и проведения расчетов в фиатной валюте;
Фонд освобождения в Сингапуре: подходит для управления комбинированными стратегиями или долгосрочного распределения, помогает с налоговой отчетностью и соблюдением банковских каналов.
Иногда создание структуры необходимо не только для налогов, но и для того, чтобы у вас была четкая «зона риска» при участии в этом рынке.
Откуда берутся деньги? И как они выходят?
Многие структурированные продукты «ломаются» не потому, что сам продукт незаконен, а потому, что путь участия не соответствует законодательству, особенно когда это касается трансграничного участия.
Поэтому вы можете обратить внимание на следующие меры:
При внесении средств используйте банковский счет, соответствующий вашей идентификационной структуре, чтобы избежать частых крупных поступлений на личные счета;
Старайтесь проводить обмен и расчеты через лицензированные платежные организации или структуры семейных офисов, оставляя полные документы и записи;
Перед выводом дохода сначала проясните «цепочку законности» этих средств — откуда они пришли, соблюдают ли они законодательство, есть ли налоговые обязательства, а не дожидаться, когда на ваш счет наложат ограничения, чтобы затем предоставить разъяснительные материалы.
Насколько надежна платформа, зависит от того, где она зарегистрирована
Многие платформы могут заявлять: «Мы — ведущая платформа структурированных активов в мире», но на самом деле даже не могут предоставить информацию о месте регистрации субъекта, не говоря уже о соблюдении законодательства.
То, что вам нужно сделать, — это не быть привлеченным рекламными слоганами, а разобраться в нескольких базовых вопросах:
Есть ли у него лицензия на продажу финансовых продуктов? Например, VASP, лицензия на продажу фондов, инвестиционный советник, лицензия на коллективные инвестиции и т. д.;
Есть ли у него раскрытие активов базового соглашения? Не скрывается ли за обещанием «гарантии возврата» другой неплатежеспособный пул контрактов?
Предоставляет ли он четкий механизм разрешения споров? Включая арбитраж контрактов, пути защиты прав пользователей, информацию о юридическом лице и т. д.
В конце концов, чем сложнее продукт, чем «изящнее» повествование о доходах, тем больше вам нужно задать вопрос: действительно ли это разрешено продавать мне?
Наконец, структурированные инвестиции подходят не всем высококачественным инвесторам.
На первый взгляд, она предлагает больше «настраиваемости» — вы можете просто работать с основным капиталом или рисковать с переменной доходностью; можно выбрать фиксированную ставку или обменять сертификат доходности на будущие токены. Но эта «гибкость» зависит от понимания механизма рисков, способности разработать финансовые пути и предвосхищающего осознания юридических обязательств.
Если вы привыкли к «вложить и ждать роста», надеясь быстро выйти и снизить сложность участия, то структурированные продукты, возможно, не являются идеальным входом. Хотя они кажутся структурированными, на самом деле на каждом уровне есть скрытые правила и рычаги, вы должны знать, что именно вы покупаете, чтобы не оказаться в пассивной ситуации, когда возникает риск.
Но если у вас есть определенные навыки управления финансовыми структурами, стабильная идентификационная структура и каналы для внесения средств, и вы готовы потратить время на понимание логики продуктов, тогда структурированные инвестиции действительно могут стать для вас «контролируемым входом» в Web3. Они не зависят от циклических эмоций, не требуют технического согласия, а скорее в механизме помогают найти вашу собственную «точку баланса риска / доходности».