Согласно различным экономическим данным, официально опубликованным в США, экономика страны сейчас очень хороша, очень стандартно хороша.
Но на этом фоне, за одну ночь, от американских акций до золота, от Никкей до сырьевых товаров, и до самых известных нам криптовалют, почти все активы, словно сговорившись, коллективно обрушились. Этот беспощадный и повсеместный обвал заставил многих мгновенно вернуться в те дни, когда паника управляла их жизнью.
Что на самом деле произошло? Разгорелся ли конфликт на Ближнем Востоке и добрался до финансовых рынков? Или Трамп снова сказал что-то шокирующее? Или же, наконец, наступила идеальная буря, которая давно назревала?
Внешний вид: геополитический конфликт, «речи» Трампа и кризис доверия к MAG7
Каждый раз, когда рынок падает, первое, что приходит на ум, это геополитика. Недавняя напряженность на Ближнем Востоке, безусловно, является важным фактором, влияющим на рыночные настроения. В конце концов, война означает неопределенность, а неопределенность — заклятый враг капитала. Золото и серебро как традиционные активы-убежища достигли новых максимумов перед падением, что само по себе является отражением рыночного настроения к защите.
Другим человеком, который первым приходит на ум, является Трамп. Этот бывший президент снова начал комментировать доллар, открыто заявляя, что «не против ослабления доллара». Как только это было сказано, индекс доллара резко упал, достигнув нового минимума за почти два года. Для глобальной финансовой системы, привыкшей к «сильному доллару», это, безусловно, серьезный удар.
Но вопрос в том, является ли это всей правдой? Если это всего лишь геополитический конфликт, почему даже золото, которое считается активом-убежищем, также резко упало? Если это всего лишь слова Трампа, не слишком ли сильной была реакция рынка?
Как в детективном фильме, убийца часто не тот, кто появляется первым и выглядит как злодей. Настоящий «закулисный игрок» прячется глубже.
Пользователь X @sun_xinjin упомянул одну точку зрения, он сказал, что заметил интересную вещь: форвардный PE MAG7 (семи крупнейших технологических акций США) начал снижаться.
Это кажется мелким нюансом, но оно отражает более крупный сдвиг — рынок начинает голосовать недоверием к огромным капитальным затратам этих технологических гигантов. В последнем сезоне отчетности рынок стал необычайно «привередливым». Превышение ожиданий равно прежнему соответствию ожиданиям, значительное превышение ожиданий равно прежнему превышению ожиданий. Если в отчетах есть хотя бы что-то, что не нравится, цена акций резко падает.
Это привело к тому, что MAG7 вместе с индексом Nasdaq находились на высоких уровнях несколько месяцев. Некоторые говорят, что это сигнал о том, что эпическая волна, начатая MAG7 в мае 23 года, начинает тускнеть. Основная линия рынка также временно покинула MAG7, переключившись на «хранение, полупроводниковое оборудование, золото, серебро, медь и другие сырьевые товары и энергетику».
Парадокс ликвидности банков и сокращения баланса
В то же время @sun_xinjin также упомянул еще один глубокий вопрос: банковские резервы по-прежнему на низком уровне, SOFR и IORB не являются мягкими.
SOFR — это ставка овернайт, а IORB — это ставка процентов на банковские резервы. Разница между этими двумя показателями отражает состояние ликвидности в банковской системе. Когда эта разница увеличивается, это означает, что ликвидность в банковской системе сжимается.
Теперь ситуация такова, что это различие не является мягким, и это отсутствие мягкости снизит вероятность того, что новый заместитель председателя Федеральной резервной системы Кевин Уорш продвинет свой план сокращения баланса. Потому что в условиях уже низкого уровня резервов банков продолжение сокращения баланса похоже на то, как если бы в уже иссохшем водоеме продолжали сливать воду, что еще больше усилит напряженность в ликвидности.
Но именно в этом и заключается проблема. Ожидания рынка по сокращению баланса сами по себе поднимают доходность долгосрочных облигаций, в свою очередь поднимая ставки по ипотеке и замораживая рынок недвижимости.
Именно поэтому, когда глобальные капиталы сталкиваются с кризисом ликвидности, они выбирают безразличную распродажу всех рискованных активов. Это не просто закрытие «арбитражной сделки по доллару», а более широкий кризис ликвидности.
В рынке нет недостатка в деньгах, а все деньги убегают от рискованных активов, стремясь к доллару и наличности. Все продают все, лишь бы вернуть доллар наличными и ликвидностью. Это и есть настоящая суть этого глобального обрушения активов — процесс изменения рискованной предпочтительности и декредитования, вызванный нарративом финансовой несостоятельности, затрагивающим весь мир.
Сможет ли 312/519 повториться?
Будет ли это новый «312» или «519»?
Давайте вспомним историю:
312 (2020 год): в то время пандемия COVID-19 охватила мир, вызвав беспрецедентный глобальный кризис ликвидности. Инвесторы распродали все активы за доллары, биткойн за 24 часа упал более чем на 50%. Это наиболее похоже на ликвидный кризис, который мы сейчас переживаем, вызванный внешними макроэкономическими факторами, приводящими к крайней жажде ликвидности в долларах.
519 (2021 год): в основном вызвано китайской регуляторной политикой. Это典型ное падение, вызванное единственным, мощным регуляторным действием, влияние которого в основном сосредоточено внутри криптоиндустрии.
Сравнивая, мы сейчас сталкиваемся с ситуацией, более похожей на 312. Макро ликвидность сжимается. Глобальные капиталы покидают рискованные активы, чтобы заполнить дыры ликвидности. В этой ситуации криптовалюты как «конечные нервные окончания» рискованных активов, естественно, подвергаются самому серьезному удару.
Но этот криптовалютный бычий рынок, конечно, во многом обязан доброй политике Трампа после его вступления в должность. Однако мы не можем предсказать, что Трамп скажет завтра. В уже ослабленной рыночной структуре даже одно относительно недружественное высказывание может оказать разрушительное влияние, подобное 519.
Влияние пузыря AI
Вернемся к исходному вопросу. Какова настоящая причина обрушения глобальных активов?
Это не геополитический конфликт, не слова Трампа и не какая-либо «арбитражная сделка с долларом», а изменение парадигмы рынка.
Волна эпических событий, начавшаяся с мая 23 года, основана на нарративе «AI революции» и «непобедимости технологических акций». Но сейчас этот нарратив начинает подвергаться сомнению. Рынок начинает задаваться вопросом: действительно ли эти огромные капитальные затраты могут принести соответствующую отдачу?
В то же время рынок долгосрочных облигаций посылает нам сигнал: финансовая несостоятельность больше не является теоретической проблемой, а реальной проблемой. Рынок не верит, что снижение ставок может решить эту проблему, потому что корень проблемы не в ставках, а в финансах. Рынок уже начал готовиться к «эпохе постоптимизма», и он осознал, что текущая экономическая ситуация с яркими данными может уже быть пиком этого цикла.
На этом фоне криптовалюты как представители рискованных активов первыми подверглись распродаже, но это лишь начало.
В конце концов, это может быть возможностью пересмотреть распределение активов. Когда все панически распродают, настоящие зоны ценового дна начинают появляться. Но, прежде всего, нужно иметь достаточно «пуль» дожить до этого времени.