Рынок Биткойна переживает ключевую фазу.
Между сигналами on-chain, макроэкономическим давлением и динамикой мировой ликвидности инвесторы пытаются понять, строит ли рынок новую фазу накопления или готовит более волатильное движение.
В этой статье мы проанализируем текущую структуру рынка, сочетая данные on-chain и факторы off-chain, чтобы выявить возможные сценарии на ближайшие месяцы.
Источники: @Glassnode
Анализ в цепочке — Понимание текущей структуры рынка биткойнов
С момента достижения нового исторического максимума в октябре биткойн прошел триDistinct phases that allow for a better understanding of the current market dynamics.
Первая фаза была отмечена резкой коррекцией. Цена быстро упала до истинного рыночного среднего, ключевого уровня, который служил зоной равновесия рынка и который тестировался несколько раз до конца ноября 2025 года.
После этого рынок вошел во вторую фазу, характеризующуюся продолжительной консолидацией. В течение этого периода биткойн смог удержаться немного выше этого уровня, что свидетельствует о некоторой стабильности рынка до конца января 2026 года.
Совсем недавно установилась третья фаза. Эта фаза отмечена четким пробоем ниже истинного рыночного среднего, что приводит к ускорению падения в зону 60 000 долларов. Это изменение предполагает временное изменение в структуре рынка и возможную фазу перераспределения между покупателями и продавцами.
В настоящее время биткойн колеблется в новом диапазоне между истинным рыночным средним, расположенным около 79 200 долларов, и реализованной ценой, близкой к 55 000 долларов. Эта конфигурация сильно напоминает структуру, наблюдаемую в первой половине 2022 года, когда рынок находился в схожем коридоре в течение нескольких месяцев.
В таком типе окружения наиболее вероятный сценарий остается фазой постепенного накопления. Рынок, как правило, нуждается во времени, чтобы поглотить существующее предложение, пока новые покупатели постепенно входят на рынок.
Значительное изменение тенденции, вероятно, потребует крупного катализатора. Это может быть сильное восстановление выше истинного рыночного среднего, сигнализирующее о возвращении бычьей силы, или системный шок, способный толкнуть цену ниже реализованной цены.
При отсутствии экстремального события длительная фаза консолидации остается наиболее правдоподобным сценарием в среднесрочной перспективе.
Защита старой зоны накопления
На данный момент давление со стороны продаж в основном было поглощено в ключевой зоне, расположенной между 60 000 $ и 72 000 $. Эта зона соответствует диапазону, в котором рынок уже находился в течение значительной части первой половины 2024 года.
Тот факт, что цена продолжает реагировать в этом коридоре, показывает, что покупатели постепенно начинают проявлять некоторую убежденность. Эта многократная защита зоны предполагает, что некоторые участники рынка считают эти уровни привлекательными для накопления.
В конструктивном сценарии продолжающееся поглощение давления со стороны продаж в этой зоне может воспроизвести фазы накопления, наблюдаемые в предыдущих циклах. Этот тип структуры обычно позволяет создать прочную базу перед новым восходящим импульсом.
Тем не менее, прочность этой зоны зависит непосредственно от силы и регулярности спроса. Реакция покупателей в интервале от 60 000 $ до 72 000 $ будет решающей для дальнейшего рынка.
Если покупатели продолжат агрессивно вмешиваться, рынок может оставаться в фазе стабилизации и развиваться в продолжительном диапазоне. В противном случае, если спрос начнет иссякать, это может открыть двери для исследования более низких ценовых уровней.
Риск давления со стороны продаж выше рынка
Чтобы оценить, действительно ли спрос в зоне от 60 000 $ до 72 000 $ усиливается, важно проанализировать распределение стоимости приобретения инвесторов. Для этого данные из распределения реализованной цены UTXO позволяют наблюдать, по каким ценовым уровням биткойны были куплены в последний раз. Это позволяет определить основные зоны накопления на рынке.
На данный момент данные показывают, что цена находит поддержку в зоне высокой концентрации покупок, сформированной в первой половине 2024 года, расположенной между 60 000 $ и 72 000 $. Это предполагает, что инвесторы, купившие в этой зоне, продолжают защищать свои позиции, что усиливает ее важность как структурной поддержки.
Тем не менее, рынок сталкивается с серьезным риском: наличием значительного потенциального предложения выше текущей цены. Значительные объемы биткойнов были накоплены в зонах между 82 000 $ и 97 000 $, а также между 100 000 $ и 117 000 $. Эти инвесторы теперь сталкиваются с существенными скрытыми убытками.
Эти зоны могут действовать как будущее давление со стороны продаж. Если рынок поднимется к этим уровням, некоторые инвесторы могут быть склонны продавать, чтобы вернуть свой капитал, что может замедлить рост цены. Кроме того, если рынок останется слишком долго под этими уровнями или если появится новая нисходящая волатильность, это может вызвать дополнительную капитуляцию.
Идентификация максимумов на медвежьем рынке
На рынке, движущемся в диапазоне, определение точек разворота становится критически важным. Если текущая структура остается ограниченной реализованной ценой как поддержкой и истинным рыночным средним как сопротивлением, анализ локальных отскоков становится особенно важным в медвежьем контексте.
Исторически первые фазы медвежьего рынка часто отмечаются временными отскоками, которые в конечном итоге останавливаются, когда недавние инвесторы используют рост, чтобы продать свои позиции. Обычно резкое увеличение нереализованных прибылей у этих инвесторов предшествует формированию локальных максимумов.
Чтобы отслеживать эту динамику, индикатор предложения краткосрочных держателей в прибыли позволяет оценить долю недавних инвесторов, которые сейчас находятся в прибыли. Когда этот индикатор движется в области, статистически называемой "средне-горячей зоной", находящейся между своей исторической средней и +0,5 стандартного отклонения, наблюдаемые отскоки на предыдущих медвежьих рынках часто достигали своих пределов.
В настоящее время этот индикатор находится около 4,9 %, что означает, что большинство недавних инвесторов остается в убытке. Этот низкий уровень рентабельности отражает все еще хрупкую рыночную среду, где дальнейшее развитие устойчивого восходящего импульса будет зависеть от значительного увеличения спроса.
Insights вне цепи - Потоки цифровых активов
📉 Массовые и синхронизированные оттоки
Потоки денежных средств цифровых активов (DAT) стали сильно отрицательными, при этом спотовые ETF, корпоративные казначейства и государственные резервы зарегистрировали одновременные чистые оттоки, пока биткойн торгуется на новых локальных минимумах. ETF является источником большинства движения, в то время как потоки от компаний и государства подчеркивают тот факт, что давление со стороны продаж носит широкий характер, а не изолированный. Это согласование сигнализирует о четком изменении в сторону дерискинга, где маржинальный институциональный спрос снизился, а предложение доминирует в потоке заказов в краткосрочной перспективе.
⚠️ "Тяжелые" условия на споте
Масштаб этих оттоков подчеркивает "тяжелые" условия на споте, поскольку поглощение с трудом успевает за распределением. Вместо того чтобы отражать тактическую ротацию в рамках одной когорты, синхронизированный характер движения предполагает общее снижение рыночной экспозиции к казначействам. Пока потоки DAT не стабилизируются, ценовое действие остается чувствительным к продолжающемуся давлению со стороны продаж, причем волатильность, вероятно, определяется скоростью, с которой новые покупатели вмешиваются, чтобы компенсировать текущую волну институционального распределения.
Слабый объем спота
📊 Реактивное, но недолговечное расширение
Объем спотовой торговли значительно увеличился во время распродажи биткойна на уровнях ниже 70 000 $, при этом среднее значение за 7 дней зафиксировало четкий пик по мере ускорения волатильности. Это увеличение отражает реактивное участие, поскольку трейдеры реагировали на быстрое падение, а не на широкий поток покупок с новой убежденностью.
⚠️ Отсутствие следования
В частности, расширение объема быстро ослабло после первоначального импульса, что свидетельствует о том, что, хотя движение привлекло внимание, оно не привело к устойчивому спотовому спросу. Отсутствие следования указывает на то, что поглощение остается поверхностным по сравнению с масштабом давления со стороны продаж.
🔄 Переходная активность, а не накопление
Вместо того чтобы сигнализировать о накоплении, текущая активность, похоже, мотивирована:
Краткосрочное перераспределение
Связанный с ликвидациями
📉 Последствия для рынка
Без постоянного участия со стороны предложений цена остается чувствительной к волатильности, так как рынок еще не продемонстрировал того типа устойчивой поддержки по объему, которая обычно ассоциируется со стабилизацией. На данный момент потоки спота отражают приверженность во время стресса, а не решительное изменение в сторону конструктивного спроса.
Премия по фьючерсам охлаждается
📉 Сжатие премий к нейтральному уровню
Позиционирование на бессрочных контрактах заметно охладилось, с направленной премией, сжимающейся к нейтральной территории после недавнего снижения. Это отражает резкое сокращение спекулятивной активности, при котором трейдеры с кредитным плечом отступают, а не агрессивно позиционируются для продолжения в обе стороны.
📊 Значительное изменение режима
Ранее в цикле высокие премии совпадали с высокой направленной убежденностью. Но текущий режим предполагает рынок, которому не хватает аппетита к экспозиции с кредитным плечом. Это сокращение подчеркивает более широкий спад участия на фьючерсных рынках, где аппетит к риску утих, параллельно с волатильностью.
🔄 Отсутствие агрессивного позиционирования
Вместо того чтобы видеть:
Агрессивное короткое позиционирование, или
Новая спекуляция на повышение
Трейдеры, кажется, колеблются, что приводит к более тонким направленным потокам.
⚡ Последствия для ценового действия
Эта умеренная активность на производных инструментах устраняет ключевой источник импульса, который часто усиливает колебания цен, позволяя рынкам спот диктовать направление в краткосрочной перспективе. На данный момент комплекс фьючерсных контрактов сигнализирует о осторожности и сниженной убежденности, соответствуя рынку, который переходит в фазу низкой энергии после недавней ликвидации.
Имплицированная волатильность сигнализирует о более высоком рисковом режиме
📊 Явное структурное изменение на волатильности
Первое структурное изменение после события капитуляции видно в режиме имплицированной волатильности. Смотрев на график имплицированной волатильности на 1 месяц ATM, различие очевидно.
📈 Восстановление на всех уровнях
Долгосрочные сроки были переоценены вверх:
Имплицированная волатильность на 6 месяцев увеличилась более чем на 5 пунктов с начала месяца
Имплицированная волатильность на 3 месяца увеличилась примерно на 9 пунктов
⚡ Самый значительный скачок в краткосрочной перспективе
Самый важный скачок произошел на фронт-энде, где имплицированная волатильность на 1 неделю выросла более чем на 20 пунктов.
🔍 Что это означает
Имплицированная волатильность отражает масштаб ожидаемого движения на рынке. Движения такого масштаба редко представляют собой временный пик. Они сигнализируют о переоценке риска по всей поверхности.
⚠️ Устойчивая неопределенность
Хотя волатильность уменьшилась по сравнению с пиком, она остается высокой на всех сроках, указывая на то, что трейдеры продолжают оценивать устойчивую неопределенность, а не быстрое возвращение к спокойным условиям.
25 Delta Skew показывает постоянный спрос на понижение
📉 Явная негативная наклонность
Хотя общая волатильность возросла, скошенный показывает, как этот спрос распределяется между страйками. Смотрев на скошенный 25 дельта на 1 месяц и 3 месяца, оба сильно сместились в отрицательную территорию во время краха, когда трейдеры агрессивно покупали путы.
🛡️ Премия защиты, которая остается высокой
Даже после пятничного ралли защиты от падения продолжает торговаться с ощутимой премией и теперь приближается к самым экстремальным уровням, достигнутым во время распродажи.
🔍 Понимание 25 Delta Skew
Скошенный 25 дельта сравнивает имплицированную волатильность путов вне денег с коллами:
Когда он отрицательный, это сигнализирует о более высоком спросе на защиту от падения, чем на экспозицию к росту
28 января, скошенный на 1 месяц и 3 месяца составлял около 8% премии пут
Сейчас они составляют почти 23% и 19% соответственно
⚠️ Сигнал о постоянной осторожности
Поверхность явно наклонена к страховке от падения, показывая, что осторожность и страх сохраняются, несмотря на отскок.
Позиционирование дилеров по гамме сохраняет реактивность цен
📍 Позиция посередине короткого гамма-коридора
С BTC на уровне 68K на момент написания, спот находится посередине выраженного короткого гамма-коридора, при этом еще больший гамма-экспозиция накапливается ниже.
⚙️ Механический след позиционирования дилеров
Этот поток защитных опционов оставляет механический след в позиционировании дилеров. Когда дилеры находятся в коротком гамме, они должны:
Покупать на силе
Продавать на слабости
чтобы оставаться защищенными.
🔄 Поведение, усиливающее движения
Это поведение усиливает движения цен, а не смягчает их, особенно в условиях высокой волатильности, как в текущем режиме.
⚠️ Устойчивое структурное воздействие
После агрессивной покупки путов во время краха дилеры остаются структурно экспонированными таким образом, который может усиливать колебания. Недавнее ралли не полностью нейтрализовало эту чувствительность.
📉 Механически хрупкая структура рынка
Результат — это механически хрупкая структура рынка, где:
Хеджирующие потоки могут ускорить движение в обе стороны
Риск смещен в сторону более резких нисходящих расширений
Тепловая карта открытого интереса показывает широкие зоны хеджирования
📍 Визуализация концентрации позиций
Наша последняя тепловая карта визуализирует открытый интерес опционов BTC через страйки и сроки в одном взгляде, подчеркивая, где сосредоточено позиционирование и где может возникнуть структурная ценовая чувствительность.
📊 Высокая концентрация путов ниже спота
Открытый интерес путов массово сконцентрирован ниже уровня спота:
Для истечения срока в феврале самый большой кластер находится между 70K и 60K
Дальше по кривой формируется более широкая концентрация между 50K и 30K на более длительных сроках до конца года
🛡️ Постоянный спрос на хеджирование
Эта структура охватывает несколько сроков, указывая на:
Постоянный спрос на хеджирование, а не защита, связанная с единичным событием
Экспозиция, распределенная по соседним страйкам, что предполагает страхование на основе диапазона, а не нацеливание на уровень краха
📈 Концентрированные коллы на долгий срок
Со стороны коллов:
Кластеры открытого интереса выше 120K во второй половине года
Краткосрочный рост монетизируется
Долгосрочные падения удерживаются как защита от хвостовых рисков
⚠️ Защитное и структурное позиционирование
Это позиционирование усиливает глубоко негативный скошенный. Оно остается защитным и не соответствует рынку, который готовится к ралли.
Заключение
📊 Структурно защитный режим
Биткойн продолжает торговаться в структурно защитном режиме, где цена остается закрепленной между основными уровнями базовых затрат и зонами поглощения, которые активно тестируются. Давление со стороны продавцов всегда встречается спросом в коридоре от 60 000 $ до 72 000 $, но воздушное предложение и отрицательная рентабельность держателей на короткий срок предполагают, что убежденность остается хрупкой. Это делает ралли уязвимыми к сопротивлению, в то время как стабилизация зависит от устойчивого участия покупателей.
💸 Потоки вне цепи, усиливающие осторожность
Потоки вне цепи подчеркивают этот осторожный контекст. Оттоки институциональных средств указывают на продолжающийся дерискинг, в то время как активность спота оказалась реактивной, а не мотивированной накоплением. В то же время рынки производных инструментов отражают охлаждение спекулятивного аппетита, с высоким спросом на хеджирование и позиционированием дилеров, которое поддерживает реактивное, а не направленное ценовое действие.
⚖️ Баланс под давлением
Вместе взятые, рынок, похоже, движется в периоде равновесия под давлением. Ликвидность остается тонкой, участие избирательным, а позиционирование защищенным.
🔮 Условия для улучшения
Для того чтобы условия улучшились, рынку, вероятно, потребуется как:
Обновленное поглощение спота
Изменение аппетита к риску
⚠️ Краткосрочная перспектива
До этого момента волатильность, вероятно, останется под контролем динамики краткосрочного позиционирования, а не под влиянием широкомасштабного расширения.
\u003ct-354/\u003e\u003ct-355/\u003e\u003ct-356/\u003e
\u003cc-92/\u003e
\u003cc-126/\u003e
