Вашингтон наконец намечает путь за пределы «регулирования через принуждение» — и TradFi выстраивается для его использования. Вот что изменилось на этой неделе, почему это имеет глобальное значение и что должны делать строители и инвесторы дальше.
Кратко
SEC и CFTC сигнализировали о более тесной координации и назначили круглый стол 29 сентября 2025 года по гармонизации крипто-правил — явный сдвиг к ясности. SEC+1
Председатель SEC Пол С. Аткинс укрепил поворот на ключевой речи 10 сентября, приоритизируя правила, соответствующие цели, для эмиссии, хранения и торговли. SEC
Сенат США распространяет проект законопроекта о рыночной структуре, который формализует разделение обязанностей и защиты между SEC и CFTC для разработчиков/пользователей. The Block
Nasdaq подала заявку на возможность токенизированных ценных бумаг на своем основном рынке, подчеркивая, что традиционные рынки готовятся к активам с расчетом через цепочку. Reuters
Глобально, политика остается неравномерной: Индия сопротивляется полной структуре, ссылаясь на опасения системного риска, в то время как исследования показывают, что стабильные монеты могут укрепить доллар за счет более широкого использования, а не за счет спроса на Т-биллы. Reuters+1
Неделя, которая подтолкнула политику криптовалют США вперед
После лет действий по принуждению, основанных на заголовках, и неясных рекомендаций, американские регуляторы провели последние десять дней, делая что-то удивительно координированное.
Во-первых, сотрудники SEC и CFTC выпустили совместное заявление 2 сентября, касающееся торговли определенными спотовыми криптовалютными продуктами — явное, записанное сотрудничество. Несколько дней спустя агентства объявили о совместном круглом столе на 29 сентября, сосредоточенном на гармонизации регулирования в DeFi, бессрочных контрактах и 24/7 рынках. Тон говорит о многом: «возможности», «гармонизация», «содействие торговле». Это отличается от позиции последнего цикла. SEC+1
Затем 10 сентября в Париже новый председатель SEC Пол С. Аткинс обозначил свои приоритеты: четкие «правила дороги» для выпуска, хранения и торговли криптовалютами, с акцентом на формирование капитала и защиту инвесторов, которые соответствуют программируемым активам, а не заставляют их вписываться в устаревшие категории. Замечания следуют за его предыдущими установками повестки дня и летними приказами, позволяющими создания/выкупа в натуральной форме для криптовалютных ETP — небольшой, но значимый шаг к мейнстриму. SEC+2SEC+2
Тем временем, на Капитолийском холме, самый новый проект законопроекта о рыночной структуре Сената указывает на более устойчивые расчеты: совместная структура SEC–CFTC, которая проясняет, кто что делает, создает безопасные гавани для разработчиков и касается бессрочных контрактов и 24/7 торговли. Это все еще проект — ожидайте правок — но это самый последовательный законодательный путь, который мы видели в этом году. The Block
А за пределами Вашингтона Nasdaq подала заявку на листинг и торговлю токенизированными ценными бумагами на своем основном рынке. Проще говоря: если SEC даст согласие, одна из лучших бирж в мире может позволить рынкам капитала осуществлять расчеты в цепочке без нарушения существующих правил мониторинга и защиты инвесторов. Это сильный сигнал о том, что трубы TradFi переплетаются для токенизации. Reuters
Что на самом деле меняется (и что не меняется)
1) От войн за территорию к интероперабельности
На протяжении многих лет пересекающиеся требования SEC и CFTC создавали туман. Свежие совместные заявления и запланированный публичный круглый стол не решают вопрос юрисдикции — Конгресс все равно должен будет принять закон, — но они снижают операционное трение для площадок, хранителей и эмитентов продуктов в краткосрочной перспективе. Ожидайте больше координированных мемо и заявлений сотрудников до конца четвертого квартала. SEC+1
2) «Соответствующий цели» переходит от слогана к делопроизводству
Ключевая речь Аткинса на OECD подтверждает его внимание к правилам, которые учитывают 24/7 расчеты, программируемое соблюдение и дизайн крипто-рынка. Это соответствует пунктам повестки дня, уже опубликованным, и решениям Комиссии по трубопроводам ETP летом. Мы еще не достигли полного текста правил, но направление движения стало яснее. SEC+2SEC+2
3) Токенизация не является побочным шоу
Предложение Nasdaq рассматривает токенизированные активы как ценные бумаги с теми же материальными правами, что и их традиционные аналоги; когда это равенство существует, они будут торговаться по тем же правилам. Этот подход снижает юридическую новизну до уровня расчетов — где блокчейны могут добавить эффективность — не изобретая заново рыночную целостность. Сроки все еще зависят от готовности DTC и одобрения SEC. Reuters
4) Мир не согласуется за ночь
Последняя позиция Индии — отсутствие всеобъемлющей структуры пока по причинам системного риска — подчеркивает фрагментированную глобальную карту. В то же время исследования, циркулирующие на рынках, утверждают, что стабильные монеты могут укрепить сетевые эффекты доллара через использование в торговле и платежах, а не просто путем поглощения Т-биллов. Стратегические группы будут планировать как для ужесточения, так и для смягчения режимов в разных регионах. Reuters+1
Почему это важно
Формирование капитала: Более четкие федеральные нормы возвращают эмитентов и ликвидность обратно на сушу. Это может снизить стоимость капитала для строителей и уменьшить «офшорный премиум», который часто платят пользователи США. The Block
Целостность рынка: Гармонизированный надзор уменьшает возможности для регуляторного арбитража и помогает биржам, брокерам и хранителям внедрять последовательный мониторинг. SEC
Готовность институциональных инвесторов: С операциями ETP в натуральной форме уже разрешено и токенизация на бирже Tier-1 находится на рассмотрении, учреждения могут подключаться без необходимости пересмотра своих систем соблюдения. SEC+1
Глобальная конкуренция: Страны, которые разумно согласуются с нормами стабильных монет, номинированных в долларах, могут выиграть в трансграничной торговле; те, кто этого не сделает, рискуют появлением параллельных теневых норм в любом случае. MarketWatch
Практические выводы (для различных аудиторий)
Для токенизированных проектов и DAO
Начните мемо о регуляторной позиции который отображает права вашего токена и как (или есть ли) они зеркалируют претензии, похожие на ценные бумаги. Равенство прав упрощает листинг в рамках режимов токенизации. Reuters
Подготовьтесь к аудируемым контролям в цепочке (разрешения, раскрытия, автоматические прерыватели), которые соответствуют темам гармонизации перед круглым столом 29 сентября. SEC
Для бирж и брокеров
Постройте план двойного мониторинга который рассматривает токенизированные и традиционные инструменты последовательно, где права эквивалентны. Ожидайте дополнительных заявлений сотрудников, которые вы захотите быстро интегрировать. Reuters+1
Для казначеев и фондов
Если вы используете стабильные монеты для расчетов, сформулируйте мемо о совете вокруг FX сетевых эффектов и эффективности рабочего капитала — не «спрос на Т-биллы» — согласно недавнему анализу. MarketWatch
Для разработчиков
Отслеживайте проект законопроекта Сената для языка безопасной гавани и защиты разработчиков; механика поставок документации, административные ключи и возможность обновления с производственными журналами изменений. The Block
Что смотреть дальше
Круглый стол SEC–CFTC 29 сентября: пункты повестки, любые выводы на уровне сотрудников и сроки для последующих рекомендаций. SEC
Обновления делопроизводства SEC в четвертом квартале: Предложенные правила (даже на стадии концептуального выпуска) вокруг хранения и рыночной структуры. SEC
Корреспонденция Nasdaq–SEC: Комментарии в письмах укажут на ключевые проблемы для токенизированного расчета. Reuters
Глобальное разнообразие: Осторожность Индии против центров инноваций — ожидайте новые корпоративные маршруты, поскольку финансовые директора взвешивают стабильные монеты. Reuters+1
Источники и дальнейшее чтение
Совместное заявление сотрудников SEC/CFTC о спотовой торговле криптовалютами; уведомления о гармонизации/круглом столе SEC–CFTC. SEC+1
Речи председателя SEC Аткинса и повестка дня (ключевая речь 10 сентября; регуляторная повестка; заказы ETP в натуральной форме). SEC+2SEC+2
Обзор законопроекта о рыночной структуре Сената США. The Block
Подача Nasdaq на токенизированные ценные бумаги (Reuters). Reuters
Макроанализ стабильных монет (MarketWatch / Deutsche Bank Research). MarketWatch
Политическая позиция Индии (Reuters). Reuters