Многие считают, что финансовый кризис начинается с обвала фондового рынка.
Но если посмотреть на историю последних 30 лет, вы увидите совершенно другой порядок:
На самом деле, первыми проблемами становятся не фондовый рынок, а сам капитал.
Обвал фондового рынка часто является лишь последним шагом.
Перед этим финансовая система обычно уже прошла полный процесс.
Азиатский финансовый кризис 1997 года
Разрыв интернет-пузыря в 2000 году
Глобальный финансовый кризис 2008 года
Кризис ликвидности 2020 года
Они все почти прошли один и тот же путь.
Это не случайность, а структура.
Первая цепочка: цепочка задолженности
Кризис часто начинается с задолженности.
Перед азиатским финансовым кризисом 1997 года многие предприятия в Юго-Восточной Азии брали долларовые кредиты, но доходы были в местной валюте. Когда курс упал, стоимость задолженности резко возросла, цепочка задолженности быстро разорвалась, кризис начался.
До финансового кризиса 2008 года, задолженность домохозяйств в США выросла с 5 триллионов долларов в 1997 году до 14 триллионов долларов в 2007 году, рост за 10 лет почти в 3 раза.
Ипотечные кредиты сильно зависят от новых денег для погашения старых. Когда взять деньги становится сложно, эта цепочка начинает разрываться.
Вторая цепочка: цепочка цен на активы
Увеличение задолженности будет способствовать росту активов. Перед пузырем интернет-2000 года индекс Nasdaq вырос более чем на 400% за 5 лет.
Множество интернет-компаний почти не имели прибыли, но акции продолжали расти.
То, что поднимает цены, это не доход, а капитал. Когда капитал перестает поступать,
Цены на активы сначала разрываются. Nasdaq затем за два года упал почти на 78%.
До 2008 года цены на жилье в США выросли более чем на 90%. Чем дольше рост, тем более уязвима система.
Потому что рост зависит от задолженности, а не от дохода.
Третья цепочка: цепочка вывода капитала
Когда риски начинают проявляться, капитал будет выводиться.
В марте 2020 года глобальные инвесторы массово выводили средства из фондов.
Фонд был вынужден продать активы, этот процесс называется: Fire Sale（火售）
Сначала стабильные активы также начинают падать.
Четвертая цепочка: цепочка ликвидности
Это самый ключевой шаг перед настоящим всплеском кризиса:
Dash for Cash（抢现金）
В марте 2020 года даже казначейские облигации США столкнулись с падением ликвидности.
Это проявляется в одинаковых продажах, цены падают быстрее. Это указывает на то, что способность рынка поддерживать исчезла.
Последний шаг: обвал фондового рынка
Когда четыре цепи сжимаются одновременно, в конечном итоге это проявляется как обвал фондового рынка.
Таким образом, фондовый рынок не является отправной точкой, а результатом.
Если посмотреть на четыре кризиса вместе, вы обнаружите,
Каждое место разрыва различно:
В 1997 году, разрыв в цепочке задолженности (разрыв валютной задолженности)
В 2000 году, разрыв в цепочке цен на активы (разрыв пузыря технологических акций)
В 2008 году, разрыв в цепочке долговых обязательств по недвижимости (разрыв ипотечного кредитования)
В 2020 году, разрыв в цепочке ликвидности (разрыв ликвидности наличности)
Но порядок полностью совпадает:
Расширение задолженности
Рост активов
Вывод капитала
Снижение ликвидности
Обвал фондового рынка
Финансовый кризис никогда не происходит внезапно, а является результатом постепенно сжимающейся структуры капитала. Фондовый рынок — это лишь последнее отражение.
Но более важно:
Это не история, а структура, которая сейчас происходит.
На данный момент объем задолженности в мире достиг примерно 348 триллионов долларов.
А только в следующем году почти 30 триллионов долларов задолженности необходимо будет рефинансировать или погасить.
Это означает, что вся финансовая система сильно зависит от одной вещи:
Брать новые деньги, возвращать старые.
Согласно текущей структуре 2026 года, какая цепочка скорее всего первой разорвется?
Если поместить сегодняшнюю глобальную структуру обратно в те четыре цепи, можно увидеть очень ясную реальность:
На этот раз наиболее уязвима именно цепочка задолженности.
Потому что цепочка задолженности является началом трех других цепей.
Когда задолженность может продолжаться без проблем, цены на активы могут поддерживаться, капитал не будет панически выводиться, ликвидность также не исчезнет внезапно.
Но как только задолженность начинает усложняться, последующие цепи естественным образом начинают сжиматься: задолженность не может быть продолжена
Цены на активы перестают расти
Капитал начинает выводиться
Снижение ликвидности
Обвал фондового рынка
Таким образом, на что действительно нужно обратить внимание в этот раз, так это не на фондовый рынок,
Но это задолженность, сможет ли она продолжать существовать.
Если вы начнете часто видеть
Увеличение продления задолженности
Увеличение дефолтов по задолженности
Проблемы с рефинансированием задолженности
Быстрый рост процентных ставок по облигациям
Пояснение: первая цепочка уже начала сжиматься.
Финансовый кризис обычно начинается с задолженности, в тот момент, когда это становится невозможным.