Эмитенты стабильных монет движутся к банковским лицензиям в США, Tether планирует продукт в США, а Банк Англии предложил ограничения на объемы системных стабильных монет.
Ripple подала заявку на создание Ripple National Trust Bank, федерального трастового института, который мог бы хранить активы и, в зависимости от отдельных решений Федеральной резервной системы, искать доступ к центральным банковским платежным системам.
Tether планирует выпустить стабильную монету, зарегистрированную в США, под названием USAT, и DBS, Franklin Templeton и Ripple согласились на торговлю токенизированными акциями денежного рынка, что приближает эквиваленты наличных, соответствующих банковским стандартам, к платежам и расчетам на блокчейне.
Банк Англии предложил ограничения от 10 000 до 20 000 фунтов стерлингов на индивидуальный кошелек для системных стабильных монет, с 10 миллионами фунтов стерлингов для бизнеса, структура, направленная на использование в платежах и соблюдение финансовой стабильности, а не на накопление крупных сбережений.
Теперь путь США зависит от двух связанных исходов: периметра федерального трастового банка и того, получит ли какой-либо эмитент доступ к счетам Федеральной резервной системы.
Трастовая лицензия, запрашиваемая Ripple, обеспечивает надзор OCC, фидуциарные обязанности, периодические проверки и формализует, как эмитент удерживает резервы в наличных и краткосрочных казначейских облигациях.
Второй шаг, доступ к Федеральной резервной системе, является дискретным и определяется Руководящими принципами доступа к счетам центрального банка. Судебные органы подтвердили возможность отказа ФРС в доступе в новых случаях, что означает, что лицензия является предпосылкой, но не гарантией.
Если эмитент платежной стабильной монеты будет принят, резервы могут быть помещены непосредственно в ФРС, зарабатывая проценты на резервных балансах. Это снизит риск длительности и контрагента в банковской системе и упростит управление ликвидностью во время выкупов.
Если доступ не будет предоставлен, модель резерва продолжит полагаться на лестницы T-биллов, фонды денежного рынка правительства и системно важные хранители.
Механика доходов проста и количественно определяет ставки по политике.
С учетом того, что процентные ставки по политике снизились от пиков 2023 года, но все еще остаются положительными, доходность от полностью резервируемых балансов остается значительной в масштабах. По данным Федеральной резервной системы, процент по резервным баланcам составляет около 4,4%, в то время как 3-месячные векселя находятся на уровне около 4%.
Этот спред направляет простую двухдорожечную модель для долларовой стабильной монеты в 2026 году. Если эмитент, такой как RLUSD от Ripple, будет иметь в среднем $5 миллиардов резервы и доступ к ФРС, валовая годовая доходность составит около $220 миллионов при 4,4%.
Если доступ недоступен, валовая доходность составит около 200 миллионов долларов при 4,0%. Чистые показатели зависят от расходов на хранение и администрирование, которые обычно обсуждаются в диапазоне от 10 до 20 базисных пунктов, до операционных расходов и соблюдения норм.
СценарийСредние резервыПрогноз доходностиВаловая доходностьЗатраты на сборы (10–20 бп)Чистая сумма до операционных расходовДоступ к ФРС, IORB$5.0B4.4%$220M$5–10M$210–215MНет доступа, лестница T-биллов$5.0B4.0%$200M$5–10M$190–195M
Эти математические расчеты также проясняют конкурентные условия. Доступ к ФРС позволил бы эмитенту, имеющему банковскую лицензию, рекламировать профиль резервов в центральном банке, упрощая риски ликвидности и, возможно, снижая внешние комиссии за хранение.
Без доступа экономика сходит к краткосрочным доходностям по казначейским облигациям за вычетом сборов, что работает в больших масштабах, но менее дифференцировано.
Таким образом, вопрос политики меньше касается того, могут ли стабильные монеты быть полностью резервируемыми, и больше о том, находятся ли резервы в центральном банке или на рыночных инструментах с хранителями. Это различие определяет, насколько быстро выкупы очищаются в стрессовых ситуациях и какой капитал требуется посредникам для поддержки расчетов.
Запланированный USAT от Tether добавляет второй путь в США.
Tether намерен выпустить продукт в США, который соответствует федеральным рамкам и режимам раскрытия информации, что позволит осуществлять распределение на внутреннем рынке с партнерами-держателями, базирующимися в США.
Если USAT получит широкие листинги среди брокеров, платежных систем и сетей финтех в США после запуска, доля рынка США может измениться за несколько кварталов.
Базовый сценарий с долей 5% до 10% в США к концу 2026 года предполагает постепенное одобрение и циклы интеграции, тогда как высокий сценарий с долей 10% до 20% предполагает более быстрое подключение торговцев и распределение кошельков.
Раздельная модель, с USDT, сосредоточенным за границей, и USAT на внутреннем рынке, диверсифицирует регуляторные риски и может сузить преимущество распространения в США у действующих компаний, которые раньше получили лицензии в США.
В Великобритании предлагаемые ограничения изменят способ использования стабильных монет, привязанных к GBP. Подход Банка Англии предназначен для платежной функциональности и упорядоченного выкупа в условиях стресса, а не для крупных дискретных остатков.
Пределы сдерживают потребительские запасы ценности и балансы корпоративных казначейств, а консультация Управления по финансовому поведению предлагает ожидания выкупа в тот же день или на следующий день, что подталкивает портфели обеспечения к очень коротким инструментам.
Это сочетание ограничивает доходность и делает бизнес-модель похожей на узкий банк или программу электронных денег. Ликвидность DeFi, базирующаяся в Великобритании, столкнется с естественными потолками, поскольку местные пользователи, торговые площадки и поставщики ликвидности не смогут хранить большие балансы GBP на блокчейне.
Пользователи из других стран и площадки ЕС или США продолжат посредничество в крупных пулах без ограничений в Великобритании, что смещает глубину от торговых пар GBP, полученных в Великобритании.
Простая модель использования показывает, как предел формирует доступный объем.
Используя среднюю величину 15 000 фунтов стерлингов на кошелек и усеченные расходы на соблюдение норм и поведение при выходе из системы в размере 25% до 40%, розничные объемы масштабируются даже при принятии, а затем достигают плато.
Плато не является постоянным, так как дополнительные кошельки и балансы торговцев увеличивают емкость, но предел меняет наклон.
Розничные пользователиПредел на кошелекИспользованиеПотенциальный потребительский объем4 миллиона£15,00025–40%£15B–£24B6 миллионов£15,00025–40%£22.5B–£36B
Эти ограничения смещают центр тяжести к получению торговцев, карточным сетям и токенизированным депозитам, так как использование платежей может масштабироваться через пропускную способность, а не через кэшированные балансы.
Для крипто-активности кошельки в Великобритании переместят стоимость через GBP-каналы для расчетов, а затем переработают в стабильные монеты USD или EUR или токенизированные фонды денежного рынка, где это разрешено. Соглашение между DBS, Franklin Templeton и Ripple здесь актуально.
Токенизированные фонды денежного рынка предоставляют биржам и платежным компаниям способ хранить эквиваленты наличных в форме, совместимой с расчетами на блокчейне и операциями брокеров.
Комбинированный стек, в котором регулируемый эмитент обрабатывает платежный токен, а регулируемый управляющий активами обрабатывает эквивалент наличных, уменьшает расстояние между инструментами денежного рынка и транзакционными деньгами, хотя механика управления и выкупа остается отдельной.
Вопрос о победителях зависит от юрисдикции.
В Соединенных Штатах сочетание национальной трастовой лицензии и соблюдения федеральных правил стабильных монет должно благоприятствовать эмитентам, которые могут соответствовать банковским стандартам, публиковать раскрытия резервов с ежемесячной периодичностью и интегрироваться с традиционными платежными сетями.
Если первому эмитенту будет предоставлен доступ к счетам Федеральной резервной системы, преимущество резерва сбросит конкурентную границу, поскольку баланс будет сосредоточен на центральных банковских деньгах, а не на рыночных инструментах.
В Великобритании ограничения и стандарты выкупа благоприятствуют поставщикам платежных услуг, банкам и моделям токенизированных депозитов, в то время как они сдерживают крупные балансы GBP на блокчейне в спекулятивных или целях обеспечения ликвидности.
В обоих случаях доход от резервов будет сжиматься, если ставки упадут, что придаст больше веса масштабам, операционной эффективности и распределению.
\u003ct-23/\u003e\u003ct-24/\u003e
\u003cc-145/\u003e\u003cc-146/\u003e\u003cc-147/\u003e
