В области криптовалют стремление получить результат оценки, «точный» как математическая формула, является сложной задачей; более реалистичная цель — построить «всеобъемлющую» оценочную структуру. Поскольку существует множество видов криптоактивов (публичные цепочки, DeFi, платформенные токены, NFT и т. д.), факторы, определяющие их стоимость, различны, поэтому необходимо «подстраивать» оценку в зависимости от типа актива.

Существующие основные подходы к оценке можно разделить на методы внутренней стоимости и относительной стоимости, но более важно понять основные модели, соответствующие конкретным категориям активов.

🔍 Обзор основных моделей оценки

Чтобы мы могли быстро понять, я собрал代表ативные модели оценки для различных криптоактивов:

Тип активов Представляемый проект Основная логика оценки Ключевые показатели/формулы Основные ограничения

Публичные цепочки Ethereum, Solana Закон Меткалфа: стоимость сети пропорциональна квадрату числа пользователей. Число активных адресов в день, объем транзакций в цепочке. Исследования показывают, что рыночная капитализация Ethereum пропорциональна числу пользователей^1.43. Не применяется, когда число ранних пользователей невелико; не отражает детали экономики токенов, такие как стекинг и сжигание.

DeFi-протоколы Uniswap, Raydium дисконтированный денежный поток (DCF): дисконтирование будущих сборов, генерируемых протоколом, до настоящего времени. Доход протокола, коэффициент начисления, ставка дисконтирования. Прогнозирование будущих денежных потоков крайне сложно; токены управления обычно не захватывают ценность протокола напрямую, что приводит к "начисленному дисконту".

PoS публичные цепочки Ethereum (с точки зрения валидаторов) Метод денежного потока активов: рассматривает комиссии и вознаграждения за эмиссию, полученные валидаторами, как денежный поток для дисконтирования. Доходность от стекинга, общие комиссии сети, ставка эмиссии. К оценочной ставке чрезвычайно чувствительна, небольшие изменения могут привести к огромным различиям в оценке.

Токены платформы/функциональные токены BNB Уравнение количества валют: MV=PQ, цена токена = общая стоимость экосистемы (PQ)/(объем обращения токенов × скорость обращения). Общий объем транзакций в экосистеме (PQ), скорость обращения токенов (V), объем обращения токенов. Скорость обращения (V) самая сложная для оценки, обычно выводится в обратном порядке и может измениться в будущем.

Модель запасов-потока биткойна BTC: дефицит (коэффициент S2F) определяет ценность. Метод производственных затрат: затраты на майнинг формируют нижнюю границу цены. Метод замещения золотом: сопоставление с рыночной капитализацией золота. Коэффициент S2F (запас/годовой выпуск), средние затраты на майнинг, доля рыночной капитализации золота. Модель S2F математически расходится и игнорирует спрос; производственные затраты имеют региональные различия.

💡 Основная корректировка в оценке

При применении вышеуказанной модели есть несколько ключевых моментов, на которые нужно особенно обратить внимание, иначе очень легко неправильно интерпретировать данные:

· Различайте "доход протокола" и "доход владельцев": это одна из самых важных корректировок в текущей оценочной модели. Деньги, которые зарабатывает протокол, не равны деньгам, которые могут получить владельцы. Существует "коэффициент начисления". Неправильное использование рыночной капитализации, деленной на доход протокола, может быть ловушкой, так как это игнорирует, что большая часть дохода может вообще не дойти до держателей токенов. Правильный подход - вычислить стоимость компании / доход владельцев.

· Рационально относитесь к "разводнению": не все эмиссии токенов являются плохими.

· Стимулы для команды и экосистемы: это реальные операционные расходы, которые оплачиваются для будущего развития и должны быть вычтены при оценке.

· Разблокировка для инвесторов: это рыночное событие, которое повлияет на краткосрочное предложение и спрос, и цену, но не является операционными затратами самого протокола, и не должно учитываться в основных оценочных множителях.

💎 Практические рекомендации

Поскольку нет единой универсальной модели, рекомендуется выполнить следующие шаги:

1. Соответствие: сначала уточните, к какому типу активов относится актив, который вы хотите оценить (публичная цепочка, DeFi, токены платформ и т. д.), а затем выберите соответствующую основную модель.

2. Перекрестная проверка: не полагайтесь только на один метод. Например, при оценке Ethereum можно одновременно рассматривать рыночную капитализацию на основе закона Меткалфа, модель DCF на основе денежных потоков валидаторов и скорость обращения стейблкоинов в его экосистеме.

3. Обратите внимание на корректировочные показатели: при анализе DeFi или приложений цепочки используйте "коэффициент начисления" в качестве ключевого диагностического показателя, чтобы понять, кто на самом деле захватывает ценность.