Каждый раз, когда крипторынок действительно начинает развиваться, это не зависит от низкой оценки и не только от восстановления эмоций, а от появления достаточно сильной новой причины для входа. 2017 год — это ICO, 2020 год — это DeFi, 2022 по 2023 год — это надписи. Каждый раз, когда рынок вновь расширяется, за этим почти всегда стоит что-то новое, что заставляет думать: «Раньше так не играли». Вот что называется феноменальным нарративом.
Но в предыдущем цикле, строго говоря, такого не произошло.
В рынок приходят больше всего бизнесмены, которые умеют копировать горячие тренды, упаковывать концепции и быстро выходить. Однородный Layer2, массовые Meme фабрики, переименованные GameFi — эти вещи в то время не были никому не интересны, напротив, многие участвовали. Проблема в том, что в конце концов все поняли, что они больше похожи на выходы ликвидности для этой группы. Многие команды проектов состоят всего из нескольких человек, данные в цепочке зависят от накрутки, TVL зависят от них самих или партнеров, а активность сообщества зависит от жесткой рекламы. Им не нужно действительно создавать продукт, им нужно просто рассказать историю так, чтобы рынок был готов в это поверить, чтобы ликвидность пришла, а затем в самый лучший момент ликвидности уйти. Наратив не был полностью рассказан, он был исчерпан. Это уже не обычные циклические колебания, это больше похоже на концентрированное очищение.
В конце 2024 года и начале 2025 года рынок на некоторое время быстро рос под воздействием сильных ожиданий. Трамп выиграл выборы, ожидания по регуляции усилились, и этот этап роста по сути был переоценкой стоимости, движимой эмоциями, также это дало многим, кто давно находился на рынке, лучший выходной окно. Но ожидания политических изменений — это то, чего боятся больше всего. Как только ожидания становятся реальностью, пространство для воображения начинает сокращаться. Институциональные деньги приходят для конфигурации, а не для того, чтобы стать последним покупателем. Рынок быстро обнаружил, что поддержка крипто больше является политическим заявлением и сигналом о смягчении регуляции, и сама по себе этого недостаточно для создания феноменального нарратива.
Если отодвинуть время на март 2026 года, на рынке, похоже, останутся лишь два долгосрочных нарратива, которые все еще могут стоять на ногах и постоянно проверяться.
Первый нарратив - это стейблкоины. Стейблкоины больше не являются просто средством обмена внутри криптоиндустрии, а эволюционируют в часть глобальной сети расчетов в цифровых долларах. В 2025 году объем расчетов на цепочке превысит 33 триллиона долларов, общий объем USDT составит около 184 миллиардов долларов, а USDC 13 марта установит исторический рекорд в 81 миллиард долларов. Последний отчет Circle за Q4 показывает, что общий доход за квартал составил 770 миллионов долларов, что на 77% больше по сравнению с прошлым годом. Это показывает, что стейблкоины уже не "концепция", а "бизнес". Поэтому новым игрокам становится все труднее. Размеры пользователей USDT и USDC, подключение к биржам и глубина ликвидности на цепочке образуют самоусиливающийся маховик, и новым игрокам, чтобы получить кусок пирога, в основном бесполезно рассказывать истории, они должны одновременно обладать ресурсами каналов, регуляторной поддержкой и достаточной глубиной ликвидности; без хотя бы одного пункта очень трудно изменить существующую структуру.
Второй нарратив - это прогнозный рынок. Многие думали, что Polymarket станет популярным во время выборов 2024 года, просто получив выгоду от суперсобытий, и после выборов быстро охладится. Но реальность оказалась другой. В 2025 году общий объем торгов превысил 7.7 миллиардов долларов, а в феврале 2026 года месячный объем превысил 7 миллиардов долларов, установив исторический рекорд, охватывающий геополитические, экономические и спортивные события. Пока мир полон неопределенности, потребность в оценке неопределенности будет продолжать существовать. Это доказывает, что настоящая потребность может существовать, но еще не доказало, что может стать общим переключателем, который будет стимулировать всю криптоиндустрию к расширению рисков. Оно может продолжать существовать и расти, но до "взвинчивания всего рынка" еще очень далеко.
Но у этих двух нарративов есть одна и та же проблема: они являются инфраструктурой, а не причиной для входа. Расширение стейблкоинов отражает увеличение эффективности обращения уже имеющихся средств, а не массовое привлечение новых денег. У прогнозных рынков есть межцикловой спрос и реальный объем торгов, но их способность стимулировать весь крипторынок по-прежнему ограничена. Оба нарратива могут поддерживать основу, но ни один не обладает способностью вывести весь рынок на уровень безумия.
Оставшиеся крупные переменные - это регуляция и институциональная конфигурация. BlackRock IBIT на 16 марта владел примерно 782000 BTC, AUM около 579 миллиардов долларов, что составляет 3.7% от общего предложения биткойнов. В июле 2025 года закон GENIUS был подписан Трампом, в США появился первый федеральный регуляторный каркас для стейблкоинов. В дальнейшем, независимо от классификации активов, регуляторных границ или обсуждений резервов на уровне государства, все это связано одной логической цепочкой: криптоактивы начинают входить в мейнстримную финансовую систему.
Но здесь нужно четко разделить: такие переменные очень важны, но это не нарратив. Они изменяют способ оценки рынка и структуру капитала, а не предоставляют достаточно сильную причину для нового входа. ETF и регуляция не создадут феноменального рынка, подобного "одной истории, которая поднимает весь рынок", они лишь сделают рынок более толстым, медленным и институциональным. Институты сначала получают структурные выгоды, а окно для розничных инвесторов будет становиться все уже.
Поэтому настоящее положение дел в этом цикле таково: феноменальные нарративы отсутствуют, и в настоящее время нет четких кандидатов.
Феноменальные нарративы, как правило, получают свое название только после их появления, когда рынок начинает осознавать их значение. Никто не может точно предсказать, откуда появится следующий "ICO", "DeFi" или "момент гравировки". До этого момента важнее всего не спешить верить в следующую историю, а сначала понять, что является эмоциональной оболочкой, а что действительно является структурными переменными, какие проекты разрабатывают продукты, а какие просто проектируют пути выхода ликвидности.
Потому что самое опасное в этом цикле не отсутствие историй, а то, что многие люди все еще ждут следующей возможности, используя подходы из предыдущего цикла.
Данная статья не является инвестиционным советом. Источник данных: официальный сайт iShares, отчеты Circle, CoinMetrics, по состоянию на март 2026 года.
#BTC