Активы, которые стремительно поднимаются выше своей долгосрочной тенденции, обычно готовятся к падению. Именно это произошло с золотом после его пика в конце 1979 года.
В течение следующих 5 лет цена желтого металла упала почти на две трети. В этом году золото выросло более чем на 60% в долларах, что является его лучшим показателем за 46 лет. С учетом инфляции золото никогда не было таким дорогим. Либо мы становимся свидетелями еще одного пузыря, либо это сдвиг парадигмы. Драгоценный металл, известный как вечный магазин стоимости, сохранил свою покупательную способность на протяжении тысячелетий. При анализе его рыночная стоимость, как правило, отражает различные экономические режимы. Золото перезагрузилось больше после финансового краха 1920-х годов и резко выросло во второй половине 1970-х, когда так называемая «Великая инфляция» охватила страну; в течение следующих двух десятилетий оно оставалось в упадке, так как повышение цен замедлилось, а реальные процентные ставки оставались высокими; после того, как Федеральная резервная система под руководством Алана Гринспена снизила процентные ставки в начале 2000-х, золото пережило длительный бычий рынок. В период нулевых процентных ставок и количественного смягчения с 2008 по 2022 годы цена была нестабильной, но ее восходящая тенденция продолжалась. К началу этого десятилетия стало общепринятым мнением, что золото движется обратно с долгосрочными реальными процентными ставками. Поэтому его цена упала в 2022 году, когда центральные банки ужесточили условия заимствования и доходность облигаций возросла. Затем произошло нечто неожиданное: золото начало расти экспоненциально, в то время как инфляция начала снижаться, и скорректированная на инфляцию доходность облигаций возросла. Даниэль Оливер из Myrmikan Capital, компании, которая инвестирует в малые золотые шахты, говорит, что этот сдвиг режима был вызван решением тогдашнего президента США Джо Байдена захватить российские валютные резервы после вторжения Владимира Путина в Украину в феврале 2022 года. Этот акт потряс основы глобальной финансовой системы, в которой доллар США долгое время служил ключевым элементом. Управляющие резервами в ряде центральных банков начали искать актив, который не мог бы быть конфискован и не был бы задолжен другим суверенам. Они вернулись к оригинальному резервному активу: золоту. В течение каждого из предыдущих трех лет центральные банки приобрели более тысячи тонн слитков. Goldman Sachs ожидает, что эти официальные закупки продолжатся в следующем году. Значительное количество центральных банков в развивающемся мире все еще владеет довольно небольшим количеством золота. В начале этого года, например, доля золотых резервов Китая по сравнению с его общими валютными резервами составила всего 6,5%, хотя некоторые аналитики считают, что официальные запасы золота Пекина значительно занижают реальный размер его запасов. На первый взгляд, график золота за последние три года выглядит как классический инвестиционный пузырь. Но иррациональный восторг, который обычно сопровождает маник, отсутствует. Спекулянты слишком заняты одержимостью криптовалютами и всем, что связано с искусственным интеллектом, чтобы уделять много внимания этому варварскому реликту. Количество унций золота, хранящихся в биржевых фондах, остается более чем на 10% ниже пикового значения октября 2020 года, согласно словам Цезаря Брайана, управляющего портфелем Gabelli Gold Fund. Более того, количество акций, находящихся в обращении в ETF VanEck Gold Miners, который инвестирует в публичные компании, занимающиеся добычей золота и серебра, снизилось примерно на треть с пика 2020 года. Брайан отмечает, что Уолл-Стрит остается невосторженной по поводу перспектив золота. Консенсусная цена золота на 2028 год, прогнозируемая инвестиционными аналитиками, почти на $1,000 ниже текущей спотовой цены. Бычий рынок золота 1970-х годов был чрезвычайно волатильным, с рядом болезненных падений. Инвесторы в золото готовились к коррекции, но до сих пор каждое небольшое падение быстро восстанавливалось. Брайан стал свидетелем множества бычьих и медвежьих рынков за свои 40 лет в бизнесе золота, но, как он говорит, «в этот раз ощущается иначе».
Экономическое и фискальное наследие пузыря 1979 года и современности должно редко быть большим различием. В конце 1970-х годов Соединенные Штаты были крупнейшим мировым кредитором. Сегодня это крупнейший должник мира. Тогда долг правительства США составлял около 30% от ВВП. Сегодня он почти в 4 раза больше. В последние три года фискальный дефицит США в среднем составлял около 6% от ВВП, примерно в 4 раза больше, чем бюджетный дефицит в 1979 году. К концу того года ставка ФРС составляла 14% и росла. Сегодня процентная ставка ниже 4% и падает. Бывший председатель ФРС Пол Волкер был ястребом по инфляции. Президент Дональд Трамп четко дал понять, что это не то, что он ищет в следующем главе центрального банка. Кроме того, высокий левередж в финансовой системе США и повышенные оценки активов предполагают, что любая попытка имитировать жесткую денежную политику Волкера закончится катастрофой. Оливер из Myrmikan указывает, что баланс ФРС в 1979 году был крепким. В то время его активы в основном были инвестированы в краткосрочные государственные ценные бумаги, и, благодаря увеличению цены на золото, стоимость его золотых запасов превышала его финансовые обязательства. Сегодня баланс центрального банка США заполнен долгосрочными ценными бумагами, включая ипотечные облигации, которые принесли значительные бумажные убытки в последние годы. Рыночная стоимость золотых резервов ФРС возросла, говорит Оливер, но все равно покрывает только 16% его обязательств, намного ниже исторического среднего.