Рынок биткойн-ETF — это просто эпопея «Игры престолов». Данные не лгут: по состоянию на неделю, заканчивающуюся 11 апреля, общий чистый приток в американские спотовые биткойн-ETF близок к 800 миллионам долларов, что является неплохим результатом. Крупнейшая в мире инвестиционная компания BlackRock, ее продукт IBIT за одну неделю привлек 612 миллионов долларов, составив почти восемьдесят процентов рыночного прироста. Особенно в четверг (10 апреля) чистый приток IBIT за один день достиг 269,3 миллиона долларов, что стало лучшим показателем за почти пять недель.
Бывший лидер Grayscale, GBTC, похож на бочку с дырой, и тенденция утечки средств не показывает никаких признаков замедления, почти каждый день он стабильно «теряет кровь» на скорости более ста биткойнов.
Сигнал 1: “Концентрация на верхнем уровне”
Почему средства так стремительно направляются к BlackRock, а не к другим ETF? Ответ удивительно прост: доверие.
BlackRock, этот гигант Уолл-стрит, управляющий триллионами долларов, само его имя является пропуском к доверию. Когда отделы соблюдения норм в учреждениях проверяют инвестиционные объекты, метка “BlackRock” достаточно, чтобы устранить большинство препятствий.
И еще расходы. Комиссия Grayscale за GBTC достигает 1.5%, что на фоне 0.25% комиссии IBIT выглядит особенно болезненно. Для крупных инвесторов, удерживающих активы на долгий срок, разница в 1.25% представляет собой реальную потерю прибыли каждый год. Кроме того, IBIT как стандартный ETF имеет лучшую ликвидность и структурное удобство по сравнению с трастовой структурой GBTC.
Сигнал 2: Конкуренция за “трон криптовалюты”
В тот же день, когда происходили потоки средств ETF, компания Strategy (бывший MicroStrategy), которая рассматривает биткойн как основной резервный актив, снова приобрела 3468 биткойнов, выпустив бессрочные предпочтительные акции. Это привело к тому, что общий объем ее активов близок к удивительным 770000 биткойнам.
Это становится интересным. С одной стороны, IBIT от BlackRock представляет собой способ, с помощью которого Уолл-стрит “представляет” владение биткойном через регулируемые и стандартизированные финансовые продукты (ETF); с другой стороны, Strategy представляет собой модель, при которой компания глубоко связывает свой баланс с биткойном и осуществляет “нативное” владение.
Это борьба за маршрут по вопросу “как владеть биткойном”.
Модель Strategy по своей сути превращает компанию в высокоразмерную инвестиционную компанию по биткойнам, чья цена акций сильно связана с ценой криптовалюты, что резко увеличивает как риски, так и доходность. Модель IBIT, с другой стороны, предоставляет широкому кругу инвесторов регулируемый, доступный инвестиционный канал с распределением рисков, но с относительно умеренной экспансией.
В настоящее время разница в общем объеме активов IBIT (около 720000 биткойнов) и Strategy продолжает сокращаться. Эта борьба за “корону криптовалюты между корпоративной казной и ETF” в конечном итоге определит, кто победит, и это связано не только с стратегией двух компаний, но и предвосхищает основной путь распределения биткойнов институциональным капиталом в будущем.
Сигнал 3: На что на самом деле ставят учреждения?
Самая загадочная сцена пришла. Данные CPI за март в США, опубликованные на этой неделе, показали рост на 3.3% по сравнению с прошлым годом, снова превысив ожидания рынка. Согласно традиционной финансовой логике, высокая инфляция означает, что надежды на снижение процентных ставок ФРС становятся еще более призрачными, и рискованные активы должны испытывать давление.
Но что мы видим? Потоки средств в биткойн-ETF на самом деле достигли нового недавнего рекорда.
Это показывает, что движущей силой этих крупных капиталовложений на рынок на самом деле не является краткосрочная спекуляция на снижение процентных ставок ФРС. Если они ставят на снижение ставок, то после публикации данных CPI мы должны были бы увидеть отток средств, а не их ускоренное поступление.
Так на что они ставят?
Ответ заключается в структурном нарративе. Они делают ставку на долгосрочную логику, выходящую за рамки краткосрочных макроэкономических колебаний.
Во-первых, это определенность регулирования. Одобрение биткойн-ETF является эпохальным событием. Оно символизирует, что этот класс активов официально включен в глобальную основную финансовую систему, открыв законные двери для огромных институциональных средств, которые ранее не могли войти из-за проблем соблюдения. Сила этой логики далеко не может быть поколеблена одним отчетом CPI.
Во-вторых, это премия за геополитическую нестабильность. В мире, который становится все более нестабильным и неопределенным, биткойн, как децентрализованное средство хранения ценности, не подверженное контролю единого суверенного государства, его свойства “цифрового золота” переоцениваются все большим числом учреждений. Этот спрос на хеджирование не всегда совпадает с краткосрочными колебаниями макроэкономики.
Таким образом, пока розничные инвесторы все еще переживают из-за данных CPI и вероятности снижения ставок, умные институциональные капиталы уже сделали ставку на долгосрочную ценность биткойн-активов и их структурное положение в глобальной финансовой системе.
