Ликвидные повторные залоговые токены (LRT) безусловно являются самым заметным нововведением в области DeFi в этом году. Они построены на основе нативного повторного залога (Native Restaking) EigenLayer и создают слой ликвидности, позволяя пользователям одновременно получать доход от повторного залога и сохранять ликвидность активов для участия в DeFi в формате "матрешки". Тем не менее, под этим роскошным покрывалом "избыточного дохода" скрывается матрица рисков, многими инвесторами игнорируемая и многослойная.
Понимание рисков LRT заключается в осознании того, что это не единичный риск, а "усилитель рисков". Он соединяет и связывает несколько независимых точек риска, что может вызвать неожиданные каскадные эффекты.
Многослойная деконструкция рисков LRT:
Базовый уровень: риск консенсуса L1
Это общий базовый риск всех производных ETH, используемых в стекинге. То есть риск провала консенсуса на уровне Ethereum PoS или массовых штрафов для валидаторов (Slashing). Хотя вероятность этого очень низка, это отправная точка всех рисков.Уровень повторного стекинга: риск штрафов AVS
Это основной риск, введенный EigenLayer. Повторно ставленные ETH пользователей используются для обеспечения безопасности нескольких активных валидационных служб (AVS). Эти AVS могут включать кросс-цепочные мосты, DA-уровни, оракулы и т.д. Если в каком-либо из AVS произойдет ошибка программного обеспечения или валидатор совершит злонамеренные действия, позиции повторного стекинга пользователей могут быть подвергнуты штрафам. Более опасным является "корреляция рисков": если несколько популярных AVS зависят от одного уязвимого клиентского программного обеспечения, это может привести к системным, одновременным массовым штрафным событиям.Уровень протокола LRT: риски смарт-контрактов и управления
Это риски, присущие протоколам LRT (таким как Ether.fi, Pendle, KelpDAO и др.). Уязвимости в коде, небрежное управление приватными ключами или злонамеренные атаки на управление могут напрямую привести к убыткам средств пользователей. Каждый протокол LRT является независимой потенциальной точкой сбоя.Уровень операторов: централизованные риски и операционные риски
Большинство пользователей, участвующих в LRT, на самом деле имеют ETH, управляемый несколькими крупными профессиональными операторами узлов. Это создает невидимый риск централизации. Если у какого-либо крупного оператора произойдет технический сбой или ошибка в управлении, это может повлиять на несколько протоколов LRT и их защищаемые AVS, создавая точки концентрации рисков.Уровень интеграции DeFi: риски декорреляции и ликвидационной спирали
Это самый легко игнорируемый риск. Токены LRT широко используются в качестве залога в протоколах DeFi (таких как Aave, Morpho). Как только всплывает любой из вышеперечисленных рисков, вызывая рыночную панику, LRT может отклониться от своей базовой стоимости (ETH). Это приведет к массовым ликвидациям в протоколах DeFi, а сами ликвидации еще больше подожмут цену LRT, создавая порочную "декорреляция-ликвидация" спираль, разрушительная сила которой может значительно превышать первоначальное событие риска.
Вывод:
LRT не является "бесплатным обедом". Это продукт финансовой инженерии, который достигает более высокой доходности и ликвидности за счет принятия и наложения многослойных рисков. Инвесторы, наслаждаясь получаемой прибылью, должны трезво осознавать внутреннюю структуру рисков и проводить тщательную оценку рисков и управление позициями. За высокой доходностью всегда стоит сопоставимый высокий риск.