Этот крах "безопасной гавани" может на самом деле быть самым важным макро сигналом в данный момент
В каждом цикле есть момент, когда вещи перестают вести себя так, как они должны. Это похоже на один из таких моментов.
Золото должно расти прямо сейчас.
Геополитическая напряженность растет. Цены на нефть выросли. Неопределенность повсюду.
Но все же… золото падает. Серебро падает еще больше.
Это противоречие привлекло мое внимание. Потому что когда актив отказывается вести себя в соответствии с его нарративом, это обычно означает, что сам нарратив неверен.
Золото сейчас не ведет себя как безопасная гавань
Начнем с того, что ясно.
Золото упало примерно на 18%, серебро упало почти на 41%, в то время как нефть выросла примерно на 84% за короткий срок.
Это не просто небольшой разрыв.
Это серьезный сдвиг в том, как рынок позиционируется.
На протяжении многих лет нарратив был простым:
Кризис → золото
Инфляция → золото
Слабость валюты → золото
Но рынки не вознаграждают консенсус.
Они движутся впереди него.
Вот где становится интересно.
Золото не перестало быть безопасной гаванью.
Вероятно, оно уже играло эту роль, прежде чем большинство людей это поняли.
Рынки движутся на ожиданиях, а не событиях
Вот где большинство людей ошибаются.
Они фокусируются на том, что происходит сейчас, и ожидают мгновенной реакции цены. Но рынки так не работают. Они движутся впереди реальности.
Пробежка золота за последние несколько лет не была случайной. Она учитывала:
Слабость доллара
Геополитическая напряженность
Легкая монетарная политика
И чтобы быть честным, все это действительно произошло.
Но к тому времени, когда это стало очевидным, возможность уже ушла.
Так что то, что мы видим сейчас, не является распадом золота.
Это последствия движения, которое произошло слишком рано.
Смотреть на цены в долларах может быть обманчиво
Вот где много анализа распадается.
Все измеряют производительность в долларах. Но сам доллар постоянно обесценивается.
Денежная масса в США растет примерно на 6.8% в год. Это создает естественный восходящий тренд в ценах на активы со временем.
Так что, когда люди говорят «золото растет» или «акции растут», большая часть этого движения – это просто обесценение валюты.
Лучше смотреть на это как на относительную ценность.
Вместо того, чтобы спрашивать, сколько стоит золото в долларах, спросите, сколько оно стоит по сравнению с акциями, ликвидностью или другими активами.
Вот там начинают появляться настоящие сигналы.
Золото против акций
Широкий взгляд помогает поставить вещи на свои места.
За последние 140 лет золото отстало от S&P 500 примерно на 81%.
Это ставит многих людей в затруднительное положение. Золото часто рассматривается как высшая ценность. Но на длинных дистанциях продуктивные активы, такие как бизнес, как правило, побеждают.
Тем не менее, это никогда не бывает прямым трендом.
Эти рынки движутся в длинных циклах. Есть фазы, когда:
Акции доминируют над золотом
И фазы, когда золото значительно опережает акции
Например:
В один период золото упало на 92% относительно акций
В другом золото выросло примерно на 1500% относительно акций
Так что дело не в том, чтобы выбрать один «идеальный» актив.
Дело в понимании цикла, в котором вы находитесь.
Где мы сейчас стоим
Сравнивая золото с S&P 500 и денежной массой в США, оно выглядит растянутым.
За последние четыре года золото обогнало рост денежной массы примерно на 200%.
Исторически, когда активы так сильно удаляются от равновесия, они имеют тенденцию возвращаться назад.
Если это сработает, движение вниз на 40% приблизит золото к более сбалансированным уровням.
Это не гарантирует, что это произойдет.
Но это действительно предполагает, что риск-вознаграждение начинает склоняться.
Акции тоже достигают экстремумов
Дело не только в золоте.
Акции тоже растянуты.
Коэффициент Шиллера PE, один из более надежных долгосрочных индикаторов, находится на уровнях, близких к тем, что наблюдались в эпоху доткомов.
Исторически, когда оценки становятся такими высокими:
Будущие возвраты, как правило, сжимаются
Потери становятся более вероятными
Циклы восстановления занимают гораздо больше времени, чем ожидалось
Мы уже были здесь раньше.
После основных пиков:
Великая депрессия заняла десятилетия для полного восстановления
Дотком-бомба потребовала более десятилетия в реальных терминах
В некоторых случаях возврат к предыдущим максимумам с учетом инфляции занял 25-35 лет.
Вот та часть, которую большинство инвесторов недооценивают.
Так что, если и золото, и акции дорогие… Что тогда?
Это та часть, которую большинство людей избегает.
Обычный подход предполагает, что вы можете вращаться между:
Акции
Золото
Недвижимость
Но что происходит, когда все выглядит растянутым одновременно?
Вот там среда меняется.
Дело не в том, чтобы гнаться за ростом, а в том, чтобы управлять ожиданиями.
Мы, вероятно, переходим в фазу, где:
Оценки основных активов завышены
Возвраты начинают сжиматься
Пассивные стратегии не работают так легко
Вот ключевая деталь, которую многие игнорируют.
Золото не нуждается в сильном ралли, чтобы опередить.
Если акции пройдут через более глубокую коррекцию, золото может оказаться впереди, просто держась лучше или падая меньше.
Так что следующая фаза может выглядеть так:
Акции сильно откатываются
Золото остается относительно стабильным
Это относительное превосходство неправильно интерпретируется как новый бычий тренд
Это очень отличается от нарратива полного прорыва.
Более серьезная проблема: создание богатства против перераспределения
Здесь есть более глубокий уровень всего этого.
Финансовые рынки расширились гораздо быстрее, чем реальная экономика. В какой-то момент этот разрыв должен сократиться. И исторически это не происходит через бесконечный рост.
Это происходит через:
Переписывание цен
Перераспределение
Долгие периоды низких или даже отрицательных возвратов
Вот почему циклы важны.
Они не только о движениях цены. Они отражают, как капитал перемещается по системе со временем.
Время имеет значение как никогда прежде
Одно продолжает появляться для меня:
Слепое удержание не всегда достаточно.
Эта стратегия работает лучше всего, когда:
Вы входите на недооцененные рынки
Вы находитесь на ранней стадии цикла
Но когда все уже растянуто, время начинает иметь большее значение.
Не в смысле точного определения вершин или низов, а в:
Признание экстремумов оценки
Корректируем экспозицию
Остаемся гибкими
Потому что циклы вознаграждают тех, кто адаптируется.
Когда я делаю шаг назад и соединяю все, вот как это выглядит:
Откат золота не означает, что оно провалилось. Возможно, оно уже достигло пика относительно других активов
Акции оцениваются близко к совершенству, что редко удерживается
Доллар продолжает терять покупательную способность, искажая восприятие цен
Долгосрочные циклы предполагают переходную фазу, а не продолжение
И самое главное, этот рынок не легкий.
Есть фазы, когда импульс несет все. Это не похоже на одну из них.
Вот где:
Старые предположения ломаются
Нарративы перестают работать
Независимое мышление начинает иметь значение
Золото, не реагирующее на хаос, является одним из таких сигналов.
Это поднимает лучший вопрос:
Что если рынок не ошибается
Что если структуру нужно изменить
Вот там, как правило, начинает формироваться реальное преимущество.