Привет всем! Когда облигации, акции и даже перестраховочные операции с Уолл-стрита переносятся на блокчейн, они действительно просто лежат в кошельке?
В 2026 году общий объем токенизированных реальных активов (RWA) пережил эпическую вспышку, взлетев до невероятных 27 миллиардов долларов. Но помимо этой грандиозной цифры, нам следует обратить внимание на его движущую силу — «композируемость (Composability)».
💡 【Анализ】Композируемость (финансовый Лего): в традиционных финансах купленные вами облигации могут лишь храниться на брокерском счету, принося фиксированный доход. Но в мире Web3 активы «композируемы». Вы можете использовать купленные вами «токенизированные облигации» в качестве залога для кредитования стабильных монет USD, а затем инвестировать эти стабильные монеты в более доходные проекты. Эта способность активов бесконечно сочетаться и приносить доход, как Лего, и есть композируемость.
Согласно последним данным на цепи, сейчас в децентрализованном кредитном рынке хранится до 27 миллиардов долларов RWA активов, используемых в качестве залога, для получения дохода или для циклического применения плеча. Активные средства составляют 10% от общего объема и за год выросли с нуля.
Куда же ушли эти огромные суммы? Каковы движущие силы? И какие жестокие рыночные реалии это раскрывает?
Сегодня я раскрою вам базовую логику RWA с помощью данных на цепи.
一、 Политический прорыв: от 0 до 270 миллиардов долларов в акселераторах
Успех RWA невозможен без трех крупнейших регуляторных изменений, которые произойдут в 2025-2026 годах:
(GENIUS Act) законопроект: установил железное правило 1:1 для долларовых резервов стабильных монет, сделав ончейн-доллары абсолютно безопасной основой для расчетов.
Качественные цифровые товары: SEC и CFTC совместно исключили основные токены из категории 'ценные бумаги', полностью освободив рынок.
NASDAQ открывает двери: SEC исторически одобряет торговлю токенизированными акциями и ETF на NASDAQ, связывая традиционные финансы и Web3.
Под защитой этих политик общее предложение стабильных монет превысило 330 миллиардов долларов, а сектор RWA за два года демонстрирует ужасный рост в 27 раз, разнообразие активов расширилось от простых облигаций до акций, частных кредитов и даже перестрахования.
二、 Куда ушло 27 миллиардов долларов: четыре супер-кредитных узла
Эти 27 миллиардов долларов 'живых денег' сейчас сосредоточены в четырех крупных DeFi кредитных платформах, распределенных по нескольким цепям, включая Ethereum и Solana:
Morpho（约 9.57 亿美元）： это крайне свободный кредитный протокол. Профессиональные риск-менеджеры (такие как Gauntlet) выступают здесь в роли 'управляющих фондами', используя активы RWA для создания сложных стратегий плеча, что привлекло почти 10 миллиардов долларов.
Aave и его субрынок（约 10.9 亿美元）： как бесспорный король DeFi-кредитования, Aave не только поддерживает огромные объемы незарегистрированных кредитов, но и специально открыл эксклюзивный рынок 'Aave Horizon (необходим KYC)' для регулируемых учреждений, средний размер позиции в котором достигает 1.5 миллиона долларов.
Kamino（约 5.87 亿美元）： это лидер на цепи Solana. Его RWA активы включают не только традиционные долларовые кредитные облигации, но и токенизированные акции (xStocks) для залога и кредитования.
Fluid（约 1.09 亿美元）： эта платформа очень жесткая, она поддерживает множество крайне редких, но высокодоходных операций по **перестрахованию (reUSD)** и токенизированному золоту.
三、 Абсурдная правда: 'токенизированное' не равно 'используемое'
Если вы думаете, что наиболее используемыми активами RWA в DeFi являются облигации США, то вы глубоко заблуждаетесь.
Данные на цепи показывают крайне жестокую дифференциацию: объем выпуска активов и их популярность в DeFi находятся в полной противоположности!
Облигации США (T-Bills): составляют 48.5% от общего объема RWA (132 миллиарда долларов), но в DeFi кредитных пулах они занимают жалкие 2%.
Кредитные активы (корпоративные займы): составляют всего 17% от общего объема, но занимают 80% общего объема кредитования в DeFi!
Почему все не любят использовать абсолютно безопасные облигации США? Ответ состоит всего из четырех слов: нет прибыли.
💡 【Анализ】 Позитивный арбитраж и циклическое плечо: доходность традиционных облигаций США составляет около 3.5%. Если я займусь кредитованием в DeFi (процент 3%) для покупки облигаций, то промежуточная прибыль в 0.5% слишком мала, чтобы покрыть операционные расходы. Но доходность кредитных активов (например, корпоративные облигации Maple Finance) достигает 6%. В этом случае, если я заложу актив с доходностью 6%, заимствую 3% и снова куплю, этот ‘позитивный арбитраж’ позволит мне постоянно увеличивать плечо и повышать общую доходность до крайне пугающего уровня.
Это безжалостная логика капитала Web3: токенизация акцентирует внимание на 'безопасности и соответствии' (поэтому много облигаций США); но компоновка акцентирует внимание на 'разнице в процентах и спекулятивной прибыли' (поэтому часто используются кредитные облигации).
四、 Без разрешения (Permissionless): окончательное оружие для преодоления барьеров распределения
В секторе RWA существует общее мнение: 'создать актив не сложно, сложно продать его (распределить)'.
Например, C.....e — это одна из крупнейших платформ RWA в мире, управляющая почти 20 миллиардами долларов активов от лучших учреждений (например, 15 миллиардов долларов в облигационном фонде JTRSY и фонде индекса S&P 500 SPXA). Но, к сожалению, из-за строгих требований KYC (реальная идентификация) и ограничений по белому списку, только 13 миллионов долларов из этих 20 миллиардов долларов успешно попали в экосистему DeFi.
В отличие от этого, M...e F...e выбрала совершенно другой путь успеха. Их токен syrupUSDC (токен, привязанный к реальным доходам от корпоративного кредитования) был разработан как **без разрешения (Permissionless)** токен стандарта ERC-20.
💡 【Анализ】 Без разрешения: это означает, что любой человек или смарт-контракт может свободно покупать, продавать и закладывать этот токен без необходимости в ручной проверке от команды проекта и без сложной процедуры KYC.
Результаты крайне шокирующие: на крупнейших публичных цепях более 98% токенов syrup были непосредственно развернуты в кредитных протоколах, таких как Aave. Даже такие третьи стороны, как G....t, могут напрямую использовать эти токены для создания кредитных хранилищ без каких-либо предварительных согласований с Maple.
Без разрешения — это самый мощный канал распространения. Когда актив может быть легко использован другими протоколами, капитал будет автоматически стекаться, как вода.
Заключение: Понять финансовые коды RWA после 2026 года
Через эти 27 миллиардов долларов мы можем сделать три ключевых вывода:
Темп роста гораздо важнее абсолютных значений: 10% коэффициент компоновки может показаться низким, но за год он вырос с 0 до 27 миллиардов долларов, что предвещает сингулярность глубокой интеграции RWA и DeFi.
‘Процентная разница’ определяет поток капитала: высокодоходные кредитные облигации в данный момент доминируют в DeFi, но с изменением макроэкономической среды (например, снижение процентных ставок ФРС) состав залога изменится, и новые активы, такие как перестрахование и токенизированные акции, получат окно для взрывного роста.
‘Удобство использования’ побеждает все: активы RWA, разработанные как ‘без разрешения’ и способные легко интегрироваться, полностью затмят старые продукты, застрявшие в сложных белых списках, и завоюют окончательное право на ценообразование на рынке.
Вторая половина RWA больше не заключается в том, кто выпустил больше токенов, а в том, чьи активы смогут построить самые высокие структуры в финансовом Lego Web3 и принести наибольшую прибыль.
⚠️ 【Отказ от ответственности】 Содержимое данной статьи является лишь анализом бизнес-модели и обменом техническими знаниями, все данные получены из сети. Это ни в коем случае не является инвестиционной или торговой рекомендацией и не несет ответственности за точность данных. Пожалуйста, проводите собственные исследования и принимайте взвешенные решения.
🌹 Если вам понравился этот глубокий анализ, пожалуйста, ставьте лайки, подписывайтесь, оставляйте комментарии и делитесь! Ваша поддержка — это наш главный двигатель для дальнейшего выпуска материалов.\u003ct-67/\u003e\u003ct-68/\u003e \u003cc-70/\u003e\u003cc-71/\u003e\u003cc-72/\u003e
