10 апреля Гонконгская денежная власть выпустила первую партию лицензий на эмиссию стейблкоинов. Из 36 заявок были одобрены только две: HSBC и Idle Point Financial (совместный проект с Standard Chartered). Уровень отказов составил 94% 😶. Этот результат достаточно, чтобы вызвать смешанные чувства у местных криптоинститутов и Web3 практиков, ведь за четыре года не выдано ни одной лицензии.
Однако что больше всего беспокоит сектор, так это длинная статья, опубликованная 26 апреля на сайте ChainCatcher под заголовком "Следующий шаг для стабильных монет в Гонконге сложен: анализ шести пунктов на основе регуляторной логики и структуры рынка", которая четко определяет шесть препятствий 📋. Автор превышает рекламные нарративы и систематически исследует весь процесс разработки регуляторной структуры стабильных монет в Гонконге, начиная с его идеи и заканчивая реализацией, и приходит к выводу, что: получение лицензий - это лишь начало; на горизонте маячит шесть структурных барьеров.
Первый барьер: доступ к тестовой среде и отказ в лицензировании 🪪 Первой проблемой, которую необходимо решить, является стабильность регуляторных стандартов. Автор указывает, что в марте 2024 года Гонконгская денежная власть запустила свою испытательную программу для тестовой среды, а в июле того же года объявила о первых трех участниках: блокчейн-технологии JD.com, компании Yuanbi Technology и консорциума, связанного с Bank of Standard Chartered. В то время рынок в целом считал, что вход в тестовую среду гарантирует получение лицензии.
Тем не менее, когда лицензии наконец были выданы, был одобрен только один участник в тестовой среде, а именно Dingdian Financial (консорциум, связанный с Bank of Standard Chartered). Другие участники после завершения тестирования не смогли получить лицензии. Автор резко критикует это, говоря, что "существует отсутствие эффективной согласованности между продвижением регулятором программы тестовой среды и окончательным решением о лицензировании". Кроме того, частые изменения требований к капиталу еще больше запутывают заявителей.
В декабре 2023 года документ, выпущенный Гонконгской денежной властью, предложил минимальный размер уставного капитала в 25 миллионов гонконгских долларов, что в целом считается слишком высоким барьером для сектора. И когда закон о стабильных монетах официально вступит в силу в 2025 году, несмотря на сохранение этого порога в 25 миллионов гонконгских долларов, регуляторы потребуют от заявителей наличия капитала, который значительно превышает указанную сумму, чтобы поддерживать интегрированную инфраструктуру, соответствующую требованиям, включая управление резервами, системы противодействия отмыванию денег и мониторинг блокчейна. Невозможно избежать корректировок в процессе разработки политики, однако для заявителей, которые инвестировали значительные средства, эта неопределенность сама по себе является наибольшей стоимостью. Инвестиции на этапе тестовой среды - о которых говорят, что они достигают 50 миллионов гонконгских долларов - могут быть потрачены впустую. В свете этого, кто из второй партии заявителей осмелится считать тестовую среду "безопасным путем"?
Второй барьер: массовый вывод китайского капитала, что значительно сократило количество заявителей. Массовый вывод китайских институтов является самым заметным структурным индикатором в результатах лицензирования. Такие гиганты, как JD.com и Ant Group, уже подали заявки, но в конечном итоге ни одна китайская компания не попала в финальный список. Автор указывает, что "уведомление о продолжении предотвращения и устранения рисков, связанных с виртуальными валютами", выпущенное Китаем в феврале 2026 года, прямо указывает на то, что "иностранные юридические лица и физические лица не могут незаконно предоставлять услуги, связанные с виртуальными валютами и реальными активами (RWA), местным юридическим лицам ни в каком виде", что напрямую закрывает правовой путь для китайских учреждений к участию в выпуске стабильных монет в Гонконге. После исключения китайских учреждений подавляющее большинство потенциальных заявителей имеют ограниченные ресурсы, и число квалифицированных учреждений, которые могут полностью соответствовать требованиям "Регламента стабильных монет", не велико.
Это заявление, которое кажется нейтральным, на самом деле указывает на серьезную проблему: качество заявителей может быть намного ниже, чем предполагает цифра 36. С учетом того, что крупнейшие китайские компании ушли из-за строгих регуляторных ограничений на материке, и что большинство компаний третьего поколения веб-приложений не могут соответствовать даже минимальным требованиям соблюдения, оставшихся квалифицированных заявителей очень мало. За этой огромной цифрой заявок (36 заявок) стоит лишь несколько настоящих конкурентоспособных заявок.
Третий барьер: процедуры KYC ограничивают базу пользователей, и банки не хотят их продвигать. Доступ пользователей является неизбежным препятствием к продвижению стабильных монет. Вице-президент Гонконгской денежной власти Чан Вай Ман ясно заявил, что пользователи HSBC PayMe могут открывать счета для стабильных монет, в то время как пользователи приложения должны ждать проверочных процедур, и клиенты с материка не имеют права подавать заявки. Несмотря на то, что у PayMe 3.3 миллиона пользователей и требуется проживание в Гонконге, база пользователей, доступная через этот канал, явно ограничена. В свою очередь, более 40 финансовых компаний в Гонконге подали заявки на лицензии первого типа для распределения стабильных монет, но остается неопределенным, смогут ли они получить широкую базу пользователей.
Основная проблема заключается в продвижении. Есть ли у лицензированных учреждений достаточный стимул для реализации этой структуры соблюдения? Исследовательский отчет, выпущенный JPMorgan Chase после выдачи лицензий, дает ответ: стабильные монеты не принесут значительных доходов для этих двух компаний в краткосрочной или среднесрочной перспективе; скорее, они лишь косвенно поддержат торговый настрой. Techub News ранее указывал, что банки HSBC и Standard Chartered фактически покрывают стоимость инфраструктуры - высококачественные системы соблюдения, инвестиции на десятки миллионов долларов, фиксированные затраты, все это применяется, в то время как прибыли почти отсутствуют.
"Соответствие стандартам без получения прибыли" и "желание получать прибыль без соблюдения стандартов" - это двойная дилемма, с которой сталкиваются лицензированные учреждения и местные криптоинституты. 😮💨 Лицензированные учреждения испытывают нехватку коммерческого стимула, и желающие войти на рынок не могут этого сделать, что естественным образом замедляет общий темп продвижения.
Четвертый барьер: дверь для стабильных монет в юанях закрыта изнутри. 🚫 Выбор валюты тоже является неизбежной проблемой. Жизнеспособность привязки стабильных монет к юаню почти отсутствует в свете правовых требований. Чен Вейминь ясно объяснил, что в случае выпуска стабильной монеты в юанях эмитенту необходимо получить одобрение регуляторов на материке. Позиция материка была четко выражена в восьми административных уведомлениях и нескольких политических документах: стабильные монеты определяются как виртуальные валюты, и все связанные с ними действия в стране незаконны. С выводом китайских учреждений этот путь фактически закрыт. 🔒 Так каков же доступный рынок для стабильных монет в гонконгских долларах? Гонконгский доллар является региональной валютой 🇭🇰, и его объем по своей природе ограничен. USDT и USDC вместе занимают более 80% доли рынка стабильных монет, и их сети пользователей, доступ к ним через торговые платформы и их платежные системы создают мощный мультипликативный эффект. Чтобы стабильная монета, оцениваемая в гонконгских долларах, могла занять заметное место на этом рынке, просто "соответствовать" будет недостаточно.
Пятый барьер: куратор, который внимательно следит за ситуацией. 👀 Есть еще одна проблема, которую не обсуждают подробно в статье, но она широко обсуждается в этой сфере, а именно стремление Гонконгской денежной власти (HKMA) одновременно выпустить как лицензированные стабильные монеты, так и цифровой гонконгский доллар. Возникает ли конкуренция между ними? Когда центральные банки также выпускают свои собственные валюты, каков остается объем для лицензированных стабильных монет? Эта проблема напрямую влияет на эмитентов коммерческих стабильных монет: почему пользователи могут предпочесть стабильные монеты Гонконга, выпущенные HSBC или Standard Chartered, вместо поддерживаемого центральным банком e-HKD, который не несет кредитных рисков?
🤔 Шестой барьер: лицензии крайне ограничены - как насчет местных учреждений? 🎯 Вице-президент Гонконгской денежной власти Чин Вейминь ясно заявил, что общее количество лицензий в будущем будет крайне ограниченным. 🔢 Даже с двумя последующими партиями лицензий только очень немногие местные криптоинституты получат фактическую лицензию.
Большинство местных криптоинститутов не соответствуют требованиям соблюдения для банков и не получат возможности расширения в выдаче лицензий.
Что будут делать эти учреждения? Techub News ранее предложил идею: лицензированные учреждения должны взять на себя ответственность за "выпуск токенов", в то время как местные игроки в области Web3 займутся "созданием сценариев" - в таких областях, как трансакции через границу, расчеты по активам с учетом рисков, приложения для платежей, где практики Web3 могут использовать свои преимущества вместо того, чтобы конкурировать с банками за лицензии. Это решение кажется хорошим, но также означает, что местные учреждения смогут только играть роль участников экосистемы; то есть они фактически откажутся от выпуска собственных токенов и контроля над основной инфраструктурой.
Стратегия Гонконга "для стабильных монет и токенизации" не ограничивается лишь инновациями в платежных системах, но также включает в себя укрепление своей позиции как глобального финансового центра в условиях глобальной конкуренции в цифровую эпоху. В этом контексте предпочтение традиционных банков является очевидной и прямой ценностной тенденцией. Трудности не означают невозможность преодоления, но необходимо решительно противостоять этим шести препятствиям. ⛰️ Анализ ChainCatcher, состоящий из 10,000 слов, является самым глубоким и методичным с момента выдачи лицензий две недели назад.📝 Автор не отрицает важность лицензий, а просто показывает разрыв между институциональной структурой и реальными препятствиями. Некоторые из этих препятствий являются неизбежными издержками институционального дизайна, такими как строгие процедуры KYC и высокие пороги соблюдения, которые являются основными конкурентными преимуществами стабильных монет в Гонконге по сравнению с USDT и USDC. 💪 Другие - это временные противоречия, такие как недостаточный стимул для лицензированных банков для их продвижения; как только первая партия стабильных монет продемонстрирует практические приложения и четкие данные пользователей, это вызовет активные рыночные реакции.
Тем не менее, есть некоторые структурные проблемы, такие как регуляторная неопределенность, отсутствие китайского капитала и конкуренция с e-HKD, которые нельзя решить просто добавлением большего числа учреждений или денег. Выдача лицензий не является концом, а лишь началом. Развитию стабильных монет в Гонконге еще предстоит многое сделать. 📚 Стойкое противостояние этим шести препятствиям - это, по крайней мере, первый шаг.
⚠️ Предупреждение о рисках: эта статья предназначена только для информационных целей и не является инвестиционной рекомендацией. Рынок цифровых активов очень волатилен и подвержен неопределенности, и регуляторные политики могут быть изменены в любой момент. Деятельность учреждений и предоставление лицензий, упомянутых в этой статье, основаны на публичной информации. Инвесторы должны принимать независимые инвестиционные решения. #Binance запускает акцию по сравнению фьючерсных активов между золотом и биткойном.
