На фоне резких колебаний на рынке криптовалют проект Ethena сталкивается с серьезными испытаниями для своего протокола стейблкоина USDe. За неделю было выкуплено более 700 миллионов долларов, а рыночная капитализация уменьшилась на 5,4 миллиарда долларов, что выявило структурную уязвимость модели доходного стейблкоина в условиях медвежьего рынка. В этой статье будет проанализирована возможность и риски USDe с различных точек зрения, чтобы предоставить инвесторам глубокое понимание.
#USDe #Stablecoin #EthenaLabs #DeFi
USDe испытывает серьезный кризис доверия, за прошедшую неделю более 700 миллионов долларов были выкуплены из протокола, а с 11 октября рыночная капитализация упала более чем на 5,4 миллиарда долларов. Это крупное отток средств связано с недавними провалами синтетических стейблкоинов, таких как xUSD и deUSD, что вызывает глубокие сомнения в устойчивости доходных стейблкоинов. Данные показывают, что рыночная капитализация USDe когда-то достигала пиковых значений в 12,5 миллиарда долларов с месячным ростом до 35%, но текущая волна выкупа свидетельствует о том, что эта модель роста может не иметь прочной основы.
Стратегия дельта-нейтральности, используемая Ethena, раскрывает фатальную уязвимость в условиях отрицательной ставки финансирования. Когда на рынке контрактов с фьючерсами возникает отрицательная ставка финансирования, протокол должен платить вознаграждение длинным позициям, чтобы поддерживать короткие позиции, что приводит к утечке капитала, а не к получению прибыли. Еще более тревожным является то, что размер фонда резервов протокола составляет всего 30 миллионов долларов, что явно недостаточно для противостояния масштабным ударам от отрицательной ставки. Такие структурные риски усиливаются в условиях медвежьего рынка и могут привести к системному коллапсу.
Быстрый рост USDe в противовес текущей масштабной выкупной волне ярко демонстрирует внутреннюю циклическую уязвимость модели синтетических стейблкоинов. От пика капитализации в 12,5 миллиарда долларов до недавних массовых выкупов — такие резкие колебания отражают хрупкость доверия к синтетическим стейблкоинам. Модель доходности синтетических стейблкоинов может привлекать огромные объемы капитала в условиях бычьего рынка, но при смене рыночной конъюнктуры сталкивается с огромным давлением на распродажу, формируя типичный цикл «подъем — спад».
У механизма выкупа Ethena есть очевидные структурные недостатки. Согласно дизайну протокола, только адреса из белого списка могут напрямую выкупать USDe, а обычные пользователи могут продавать свои токены только через ликвидные пулы. Эта схема уже привела к двум явным случаям отклонения от паритета в апреле и мае 2024 года. Когда на рынке возникает паническая распродажа, недостаточная глубина ликвидных пулов усиливает колебания цен, создавая порочный круг. Такой недостаток дизайна ограничивает возможности выхода пользователей и увеличивает системные риски.
Несмотря на публичную поддержку известных личностей, таких как Артур Хейс, и привлечение инвестиций в размере 119 миллионов долларов, Ethena сталкивается с серьезными вызовами в конкуренции с крупными централизованными стейблкоинами, такими как USDT и USDC. На текущем рынке стейблкоинов доминируют централизованные решения, и Ethena должен найти баланс между регуляторной соответствием и технологическими инновациями. Регуляторы все строже контролируют синтетические активы, что создает неопределенность для долгосрочного развития USDe.
Профессиональный комментарий: проблемы USDe раскрывают фундаментальное противоречие стейблкоинов с доходностью — высокая доходность неизбежно сопряжена с высокими рисками. В текущих рыночных условиях инвесторам следует быть настороже по поводу рисков ликвидности и механизмов синтетических стейблкоинов. Хотя инновации заслуживают поощрения, основная ценность стейблкоина — это стабильность, и любое отклонение от этого принципа требует тщательной оценки. Сможет ли Ethena преодолеть этот кризис, зависит от способности управлять рисками и скорости восстановления рыночного доверия.