📝 Всем привет, я 𝟏𝟎, 14 мая Coinbase и Circle выпустили объявление: они собираются глубоко сотрудничать с Hyperliquid и делить значительную часть доходов от резервов USDC с экосистемой Hyperliquid.
👇👇👇
Во-первых, почему это важно
Потому что на Hyperliquid сейчас заблокировано около 5 миллиардов долларов USDC. При текущей доходности по облигациям США около 4% эти деньги могут принести почти 200 миллионов долларов прибыли за год.
Раньше эти деньги в основном принадлежали Circle и Coinbase. Но сейчас ситуация другая.
Согласно подробностям сотрудничества, после вычета затрат почти 90% прибыли вернется в экосистему Hyperliquid. Этот процент в индустрии стейблкоинов практически не встречается.
Ранее только Coinbase (в конце концов, это совместный эмитент) и Binance могли получать долю от прибыли. Но Hyperliquid по сути является децентрализованным протоколом, не имеющим традиционной корпоративной структуры или акционерных отношений с Circle, и тем не менее ей удалось договориться о такой высокой доле.
Второе, как Hyperliquid это сделала?
Ответ на самом деле прост: они уловили ценность своего каналов. Полгода назад большая часть средств на Hyperliquid всё ещё использовала мостовую версию USDC, объём которой достигал почти 6 миллиардов долларов и составлял более 7% от общего обращения USDC.
Иными словами, пользователи кладут деньги в Hyperliquid, а Circle зарабатывает на этих средствах, покупая государственные облигации, но Hyperliquid сама не получает доход.
Поэтому команда сделала очень умный ход. Они не стали сами выпускать стейблкоин, а выставили тикер USDH на открытый аукцион. Многие команды, такие как Paxos, Ethena, Frax и Sky, пришли на торги.
Условия, которые предлагают партнеры, тоже очень прямые: сколько дохода мы готовы вернуть экосистеме Hyperliquid?
Многие схемы даже готовы вернуть 95% до 100% дохода. В конечном итоге сообщество выбрало схему Native Markets.
В этом плане: половина дохода идет на выкуп HYPE, а другая половина — на экосистемные стимулы. Ключевой момент в том, что Hyperliquid не заявила открыто, что хочет уничтожить USDC.
Но это дало Circle очень ясный сигнал: если вы не будете делиться доходами с экосистемой, мы сможем постепенно заменить вас.
Хотя масштаб USDH впоследствии не превысил USDC, он доказал одну вещь: эмитенты стейблкоинов больше не являются единственными, кто имеет право голоса. Реакция Coinbase также интересна. Она не выбрала жесткое противостояние, а просто перенесла аналогичный механизм в систему USDC. Правила игры изменились с этого момента.
Третье, что изменилось в этой ситуации?
Первое, эпоха легкого заработка стейблкоинов начинает ослабевать.
За последние десять лет модель стейблкоинов была очень простой: пользователь вносит доллары → эмитент покупает государственные облигации → доход идет эмитенту.
Например, Circle Internet Financial за последний год заработала значительную прибыль на доходах от резервных активов, что также является важной поддержкой ее высокой оценки.
Но Hyperliquid меняет эту структуру. Она доказала, что когда протокол достаточно велик и контролирует достаточное количество пользователей и ликвидности, он способен диктовать условия эмитентам стейблкоинов.
Эта тенденция, вероятно, не будет ограничиваться только Hyperliquid. Такие крупные протоколы, как Binance и Solana Labs, а также различные сети второго уровня, могут постепенно начать требовать аналогичных механизмов распределения доходов.
В результате, доходы Circle, вероятно, будут постепенно перераспределены.
Второе, логика ценности HYPE изменилась.
Ранее HYPE был больше похож на токен торговой платформы, его стоимость в основном зависела от доходов от торговых сборов и поддерживалась механизмами выкупа и сжигания.
Но проблема в том, что объемы торгов имеют явную цикличность, резкие колебания между бычьим и медвежьим рынком.
А сейчас у него появился более стабильный источник дохода: доходы от государственных облигаций → доходы протокола → выкуп HYPE.
Эта часть дохода не зависит от рыночных настроений, она зависит только от объема средств, находящихся на Hyperliquid.
Простая оценка выглядит следующим образом:
50 миллиардов долларов × 4% дохода от государственных облигаций × 90% доля прибыли ≈ 18 миллионов долларов дохода протокола в год.
Если эта часть дохода будет продолжать использоваться для выкупа HYPE, это будет постоянно поддерживать его долгосрочную ценность.
Таким образом, рынок быстро поднял цену HYPE после объявления новостей, что по сути является реакцией на переоценку этого денежного потока.
Третье, нейтральность USDC начинает меняться.
Ранее все считали, что USDC подходит для всех цепочек и всех протоколов. Но теперь Hyperliquid получила особое положение. Более высокая доля прибыли, более глубокое сотрудничество и даже привязка на уровне валидаторов.
А будут ли другие экосистемы также требовать аналогичных условий? Будет ли это требовать Solana? Будет ли это требовать Base?
Будет ли это требовать Arbitrum?
Если каждый крупный игрок начнет говорить о своих собственных условиях, то в будущем USDC может постепенно превратиться в:
Это сеть стейблкоинов, состоящая из множества настраиваемых партнерств. А это, в действительности, и есть наибольшее влияние, оставленное USDH. Он не заменил USDC, но заставил USDC начать двигаться в сторону совместного распределения дохода.
Четвертое, два последних простых ощущения.
Во-первых, такие вещи часто происходят в бизнес-мире.
Когда каналы становятся достаточно сильными, они начинают диктовать условия вверх по цепочке.
Это похоже на то, как Walmart давит на поставщиков, а Apple App Store берет комиссии с разработчиков; по сути, это схожие процессы.
Ранее рынок стейблкоинов контролировался эмитентами.
Сейчас мы постепенно переходим в этап, когда каналы и экосистемы тоже имеют право на переговоры.
Во-вторых, в краткосрочной перспективе это всего лишь сотрудничество.
Но в долгосрочной и среднесрочной перспективе это может означать, что в индустрии стейблкоинов происходят большие изменения:
Стейблкоины больше не принадлежат только эмитирующим компаниям.
Он начинает всё больше принадлежать тем сетям и экосистемам, которые действительно удерживают пользователей и капитал.
А Hyperliquid, возможно, просто первый, кто начал переговоры.