Разговор вокруг стратегического использования биткойнов компанией Strategy снова резко изменился, и на этот раз обсуждение кажется более тяжелым, чем обычно, когда Майкл Сейлор оказывается в центре внимания. Последняя волна критики возникла в выходные, когда Питер Шифф воспользовался своей привычной платформой, чтобы бросить вызов всей структуре компании, не только ее кредитному плечу, но и философскому ядру того, зачем существует Strategy. Шифф никогда не был тихим наблюдателем, и его тон стал еще более настойчивым, когда он предположил, что модель привилегированных акций фирмы построена на покупателях, которые ожидают доходности, которая, по его словам, никогда не реализуется. Его предупреждение о том, что структура может перейти в спираль смерти, если спрос ослабнет, — это тот язык, который предназначен для разжигания паники, особенно в то время, когда более широкий рынок кажется необычно уставшим и неопределенным в отношении направления. Он продолжил, предсказывая, что Strategy в конечном итоге обанкротится, и даже прямо вызвал Сейлора на дебаты в Дубае во время Binance Blockchain Week в начале декабря. Его приглашение имело все признаки публичного зрелища, больше стратегического давления, чем искреннего запроса на интеллектуальное обсуждение, и это добавило топлива к уже циркулирующим нарративам о том, может ли баланс компании Strategy действительно пережить длительный рыночный стресс.
Но почти так же быстро, как комментарии Шиффа распространились, Джефф Дорман вступил в разговор с совершенно другой интерпретацией, которая оспорила то, что он называл неточными взглядами на риски Стратегии. Дорман не упомянул Шиффа по имени, но время сделало очевидным, что его ответ был направлен на растущий хор скептиков, которые считают, что фирма может быть вынуждена продать Биткойн в условиях длительного спада. Его аргумент был прямолинейным, но глубоко структурным, начиная с напоминания о том, что 42-процентная доля Сейлора делает любой активистский захват практически невозможным. Это само по себе отсекает один из кошмарных сценариев, которые часто выдвигают критики, когда внешние инвесторы подталкивают компанию к продаже её Биткойн-активов. Дорман также указал на то, что теряется в шуме дебатов в крипто-Твиттере, а именно на то, что ни одно из долговых соглашений Стратегии не включает ковенанты, связанные с ценой Биткойна. Без этих ковенант кредиторы не могут принудительно заставить компанию ликвидироваться просто потому, что Биткойн входит в длительную коррекцию. Отсутствие принудительного давления на продажу имеет большее значение, чем люди признают, потому что это устраняет самый опасный домино, от которого зависят многие медвежьи нарративы.
Дорман также подчеркнул наследственный бизнес компании в сфере программного обеспечения, часть истории, которая часто игнорируется, потому что она менее захватывающая, чем адвокация Биткойна Сейлора. Но этот бизнес по-прежнему генерирует стабильный денежный поток, и в мире, где каждый критик называет компанию чистой ставкой на Биткойн, важно помнить, что Стратегия по-прежнему приносит реальный операционный доход. По словам Дормана, этот денежный поток помогает компенсировать обязательства по процентам, которые он описал как управляемые, а не подавляющие. Он добавил, что заемщики редко дефолтят просто потому, что ссуда достигает срока погашения, подчеркивая динамику, которую он охарактеризовал как "продлить и притворяться", где кредиторы часто предпочитают продлевать условия, а не принуждать к погашению, если заемщик по своей сути стабилен. Это общая корпоративная танец с долгами, и указание на это пересматривает всю дискуссию, напоминая людям, что плечо само по себе не является бомбой замедленного действия, если оно не связано с жесткими и враждебными условиями кредитования, с которыми Стратегия просто не сталкивается сегодня.
Тем не менее, даже с этими структурными заверениями, акции Стратегии не смогли вырваться из ситуации. Акции закрылись на неделе под давлением на уровне 199.74, упав более чем на четыре процента за день и более чем на тридцать три процента за год. Биткойн за тот же период едва изменился в чистом выражении, продемонстрировав доходность с начала года близкую к нулю. Это расхождение между активом, вокруг которого построена Стратегия, и акциями, представляющими компанию, владеющую этим активом, создало собственный слой сомнений. Когда компания добавляет больше Биткойна, но акции продолжают падать, инвесторы начинают сомневаться, сигнализирует ли рынок о более глубоком скептицизме по поводу исполнения, толерантности к риску или долгосрочной устойчивости. И эта разница становится еще более интересной, когда вы смотрите на разбавленную рыночную чистую стоимость активов компании, которая сейчас находится на уровне около одного целого шести десятых раза. Проще говоря, это означает, что рынок оценивает компанию всего лишь немного выше Биткойна, который она держит, даже после учета всех потенциальных будущих разбавлений от опционов, варрантов и конвертируемого долга. Небольшая премия, как эта, предполагает, что рынок почти не видит значительного роста из всего, что выходит за пределы самого Биткойна. Когда чувства становятся такими сжатыми, страх и спекуляции могут пересиливать рациональный анализ баланса, и именно в этом месте критики, такие как Шифф, находят возможность усилить свои предупреждения.
Несмотря на все шумы, Дорман подчеркнул, что Стратегия больше не является значительным маржинальным покупателем Биткойна по сравнению с потоками ETF. Это само по себе смещает нарратив о рисках дальше от катастрофических сценариев, которые поднимают некоторые комментаторы. Если Стратегия больше не оказывает значительного влияния на рынок с покупательской стороны, то её продажная мощь также менее системна. Его аргумент был простым, но резким: если кто-то говорит вам, что Стратегия является системным риском для Биткойна, скажите им поговорить с ним. Это была уверенная заключительная фраза, которая отразила, как резко сообщество разделено по этому вопросу, с критиками, предвещающими крах, в то время как сторонники подчеркивают каждую структурную защиту, которая исключает возможность внезапного разрушения. Истина, вероятно, находится где-то посередине между этими крайностями, при этом Стратегия, безусловно, несет реальный риск из-за своего плеча, но не сталкивается с тем видом неминуемой экзистенциальной угрозы, которую предполагают её скептики.
Когда Биткойн торговался около девяноста четырех тысяч в конце уикенда, упав чуть более чем на один процент за день, рынок казался почти равнодушным к драме, окружающей Стратегию. В некотором смысле, это спокойствие раскрывает что-то о том, где Биткойн находится в этом цикле. Он вырос до уровня, превышающего одно корпоративное владение, даже одно такое, как у Майкла Сейлора, и он больше не реагирует жестоко каждый раз, когда критики пытаются вызвать сомнения. Тем не менее напряжение сохраняется, потому что присутствие Стратегии в экосистеме Биткойна всегда было больше, чем количество монет, которые она держит. Это символично, эмоционально, поляризующее и наполнено нарративами о убежденности, риске и долгосрочной вере. Шифф видит дом из карт, построенный на плечах и обещаниях. Дорман видит неправильно понятую корпоративную структуру с более сильной устойчивостью баланса, чем признают самые громкие критики. Рынок, похоже, не может определиться, ожидая, чтобы увидеть, какая интерпретация выдержит, когда следующая волна волатильности Биткойна неизбежно вернется.
Пока шум продолжается, и Стратегия остается в центре знакомого шторма. Компания стоит между двумя нарративами, тянущими в противоположные стороны, с критиками, призывающими к краху, и сторонниками, указывающими на фундаментальные основы, которые остаются невредимыми. Станет ли это напряжение долгосрочной структурной дискуссией или просто еще одним циклом комментариев в выходные зависит от того, что сделает Биткойн далее, как долго широкий рынок останется спокойным, и решит ли Майкл Сейлор вступить в публичные дебаты, которые Шифф так настойчиво пытается развести. До тех пор история остается открытой, давление остается видимым, и вопросы, касающиеся подхода Стратегии, продолжают определять одно из самых увлекательных пересечений корпоративных финансов и Биткойна в этом цикле.
$BTC #Bitcoin #Todaymarketupdate
