Уолл-стрит аплодировала. Розничные инвесторы набирались. Почти никто не читал документы.
Q3 Nvidia был монстром:
• $57B выручки — рост на 112% по сравнению с прошлым годом
• Акции выросли на 3%, добавив $131B за день
Но документы SEC рассказывают совершенно другую историю.
---
ЧЕРНАЯ ДЫРА В $112 МИЛЛИАРДОВ
С 2018 года Nvidia произвела $188B наличными.
Акционеры увидели $92B из этого.
Оставшиеся $112B?
Исчезло — поглощено компенсацией акций для сотрудников.
Еще хуже:
Nvidia выкупила акции в среднем по $2,394, затем выпустила 47 миллионов новых акций для инсайдеров.
Акционеры заплатили. Инсайдеры выиграли.
Розничная торговля была размыта.
---
МАРЖИ РАСКОЛОЛИСЬ
Валовая маржа упала с 74.6% до 73.4% за один квартал.
Первое падение с 2022 года.
Это во время так называемого «безумного спроса» и «$500B заказов».
Когда монополия теряет маржу во время дефицита, это больше не дефицит — это конкуренция.
---
ЭНЕРГЕТИЧЕСКАЯ МАТЕМАТИКА НЕ РАБОТАЕТ
ИИ не просто сталкивается с конкуренцией.
Он сталкивается с физикой.
• США добавляет ~45GW мощности в год
• Спрос на ИИ к 2030 году: 250–350GW
• Нехватка: 120–180GW
Это в 5 раз больше масштаба Манхэттенского проекта… за пять лет.
Невозможно.
Газовые турбины? Проданы до 2030 года.
Ядерная энергия? Не начнет масштабироваться как минимум до 2035 года.
Nvidia может поставлять чипы.
Но у Америки нет электроэнергии, чтобы их запустить.
Затраты на электроэнергию растут на 40% в год.
К 2027 году затраты на электроэнергию превысят затраты на чипы.
Когда электроэнергия становится узким местом, модель ИИ ломается.
---
УМНЫЕ ДЕНЬГИ УЖЕ УШЛИ
SoftBank сбросила $5.8B перед отчетом о прибыли.
Питер Тиль вышел из всей своей позиции — 40% его фонда.
Они ушли до $131B накачки.
Они не звенят в колокол на вершине…
но иногда выходы говорят громче, чем графики.
---
СИГНАЛ РОТАЦИИ
Рынок отреагировал сдержанно:
• S&P: +0.53%
• Nasdaq: +0.03%
• Биткойн: $91,234, отделяется от технологий
Корреляция: 0.64 → 0.41
Ротация только началась.
---
САМОЕ ГЛАВНОЕ
Централизованный ИИ столкнется с жесткой силовой стеной к 2027–2028 годам.
Когда электроэнергия становится дороже, чем GPU, экономика меняется.
Децентрализация побеждает:
• Открытые модели догонят к середине 2026 года
• Распределенные вычисления в 12 раз более энергоэффективны
• Затраты на электроэнергию становятся местными, а не корпоративными
Перевод $112B для инсайдеров, эрозия маржи и надвигающийся энергетический кризис?
Ничего из этого не учтено в цене.
Следующая волна не будет централизованным ИИ.
Это будут децентрализованные вычислительные цепочки.
И Биткойн уже сигнализирует о ротации.
