Стратегия сталкивается с новым вниманием к своей модели финансирования привилегированных акций, так как инвесторы задаются вопросом, могут ли обязательства по дивидендам в конечном итоге заставить компанию продать часть своего Bitcoin.

Ситуация со Стратегией "вышла из-под контроля", - сказал главный инвестиционный директор Arca Джефф Дорман в посте в X в четверг, имея в виду примерно $15 миллиардов в привилегированных акциях с ежегодными обязательствами по дивидендам около $1.5 миллиарда.

Дорман предупредил, что структура может стать все сложнее в управлении, если рыночные условия останутся волатильными, при этом Bitcoin (BTC) торгуется примерно на 16% ниже с начала года, около $73,737 на момент написания.

Замечания добавляют к растущим дебатам о том, сможет ли капитальная структура, связанная с Биткойном, выдержать продолжительные колебания цен, не вынуждая к продаже активов.

$15 миллиардов преференциальных акций под давлением

Предупреждение Дормана сосредоточено на финансовой модели Стратегии, которая включает в себя большое размещение преференциальных акций с фиксированными обязательствами по дивидендам.

Стратегия выпустила пять преференциальных акций — STRK, STRF, STRD, STRC и STRE — каждая из которых имеет разные условия дивидендов, старшинство и рисковую подверженность в рамках капитальной структуры.

Источник: Ив-Анри Граф

Дорман утверждает, что модель была построена на предположении, что Биткойн продолжит расти достаточно сильно, чтобы это поддерживать, описывая это как ставку на то, что BTC "собирается на Луну" и сможет финансировать будущие обязательства.

Он сказал, что увеличение капитала Стратегии помогло облегчить краткосрочные опасения по поводу дефолта, но поставил под сомнение, что будет дальше, назвав решение о выкупе облигаций со сроком погашения в 2029 году "непонятным" с учетом продолжающегося давления со стороны обязательств по дивидендам.

Источник: Джефф Дорман

По словам Дормана, структура в конечном итоге оставляет только резкие исходы: либо "продать BTC, чтобы выплатить префы", либо "остановить выплату дивидендов", каждая из которых несет прямые и асимметричные последствия для Стратегии, ее инвесторов и самого Биткойна.

Генеральный директор подтверждает возможные продажи Биткойна по мере роста шансов на Polymarket

Замечания Дормана прозвучали на фоне подтверждения генеральным директором Стратегии Фонга Ли, что компания может продать Биткойн в какой-то момент в будущем после того, как исполнительный председатель Стратегии Майкл Сэйлор поднял такую возможность в середине мая.

"Мы, вероятно, продадим Биткойн в какой-то момент, но мы будем чисто увеличивать наш Биткойн и, что более важно, увеличивать наш Биткойн на акцию", - сказал генеральный директор в эксклюзиве CNBC Fox Business в четверг.

На фоне растущих ожиданий, что Стратегии может понадобиться продать BTC для управления своим балансом и обязательствами, платформа прогнозирования Polymarket показала растущие шансы на продажу до 2026 года.

Источник: Polymarket

Рынок "MicroStrategy продает любой Биткойн до" показывает примерно 90% шанса до 31 декабря 2026 года, 71% до 30 июня и 18% до 31 мая.

На данный момент в этом году Стратегия приобрела около 170,000 BTC, что довело ее общие запасы до 843,738 BTC, купленных за общую сумму $63.87 миллиардов и средней ценой покупки примерно $75,700 за Биткойн.

Журнал: «Самым большим бычьим катализатором Биткойна» будет ликвидация Сэйлора: основатель Santiment