В 2026 году на американском капитальном рынке произойдет знаковое событие: акции начнут по-настоящему "подниматься на блокчейн".
В марте SEC США одобрил изменение правил торговли токенизированными ценными бумагами на NASDAQ, что позволяет соответствующим акциям и ETF торговаться и рассчитываться в токенизированной форме внутри традиционной торговой системы. В мае группа NYSE, принадлежащая Нью-Йоркской фондовой бирже, также подала и ввела в действие аналогичное изменение правил, позволяющее торговать токенизированными ценными бумагами в рамках пилотной программы DTC. Тем временем материнская компания Нью-Йоркской фондовой биржи, Интерконтинентальная биржа, объявила о разработке новой платформы для токенизированных ценных бумаг, цель которой включает круглосуточную торговлю, мгновенный расчет, размещение заказов в долларах и доступ к средствам в стейблкоинах.
Это означает, что RWA, т.е. активы реального мира на блокчейне, уже не является лишь экспериментом в мире криптофинансов, а начинает входить в основную инфраструктуру американского капитального рынка.
В последние годы, когда говорили о RWA, чаще всего вспоминали о цифровизации активов, таких как недвижимость, облигации, золото, частные инвестиционные фонды и дебиторская задолженность. Основная логика заключается в том, чтобы отразить права на активы из реального мира в виде цифровых токенов на блокчейне, что увеличивает ликвидность, прозрачность и делимость. Однако последние действия Nasdaq и NYSE подняли эту логику на новый уровень: не только нестандартные активы могут быть размещены на блокчейне, но даже самые ликвидные, с наиболее зрелым регулированием и развитой рыночной инфраструктурой американские акции начали входить в пилотный проект токенизации.
Это имеет далеко идущие последствия. Акции изначально были одними из самых стандартизированных и электронных активов в современной финансовой системе. Если даже акции нуждаются в дальнейшей "токенизации", это говорит о том, что ценность блокчейна не просто в превращении бумажных активов в электронные, а в перестройке всей финансовой инфраструктуры, включая торговлю, расчеты, клиринг, регистрацию, хранение и обработку корпоративных действий.
Дизайн, одобренный Nasdaq, не создает новый "онлайн-казино", отделенный от регулирования, а внедряет блокчейн-технологии в существующую национальную рыночную систему. Токенизированные акции используют тот же ордербук, тот же код сделки и тот же код CUSIP, и имеют те же права акционеров, что и традиционные акции, включая дивиденды, голосование и корпоративные действия. Другими словами, на блокчейне находятся не "теневые акции", а цифровые права, идентичные традиционным ценным бумагам по качеству, правам, цене и регулированию. В документах SEC также ясно указано, что соответствующие сделки все еще расчетные через систему DTC, а механизмы сопоставления, маршрутизации, рыночных данных, риск-менеджмента и мониторинга регулирования Nasdaq в основном остаются неизменными.
Это и есть основное направление RWA: не замена регулирования на "де-регулирование", а усиление эффективности, прозрачности и проверяемости существующей финансовой системы с помощью новых технологий.
Ключевую роль играет DTC. DTC является основной инфраструктурой депозитария и расчетов на американском рынке ценных бумаг. Его материнская компания, DTCC, в мае 2026 года объявила, что более 50 традиционных и цифровых финансовых учреждений участвуют в ее рабочей группе по токенизации и планируют запустить токенизированную торговлю ценными бумагами в ограниченной производственной среде в июле 2026 года, а в октябре официально представить услуги. Активы, охватываемые токенизационными услугами DTC, включают акции Russell 1000, основные индексные ETF и государственные облигации США. DTCC также раскрыла, что текущая сумма активов под управлением DTC превышает 114 триллионов долларов.
Эти цифры показывают, что Уолл-стрит не занимается производством маргинального продукта, а пытается обновить "бэк-энд" самой крупной в мире фондовой биржи до нового типа финансовой инфраструктуры, которая будет программируемой, отслеживаемой и способной к межблокчейн-операциям.
С точки зрения рыночной эффективности, самое прямое представление о "токенизации акций" заключается в сокращении сроков расчета и клиринга. Хотя традиционный рынок ценных бумаг уже высоко электронный, торговля, клиринг, расчет, хранение и регистрация все еще распределены по нескольким системам, что приводит к временным задержкам, затратам на сверку и захвату капитала. Если токенизированные ценные бумаги в будущем смогут осуществлять более близкие к реальному времени расчеты, это может снизить риск контрагента, уменьшить использование маржи и повысить эффективность использования капитала. Для инвесторов, совершающих трансакции через границу, это особенно важно, поскольку трансакции с ценными бумагами через границу часто сопряжены с проблемами валюты, хранения, часовых поясов и многоуровенных посредников.
С точки зрения управления активами токенизированные ценные бумаги могут превратить такие процессы, как распределение дивидендов, осуществление прав голоса, подача и выкуп фондов, управление залогами, в программируемые процессы. В будущем инвестор, возможно, будет держать не просто набор кодов ценных бумаг в своем аккаунте, а цифровые финансовые права, которые автоматически получают дивиденды, автоматически участвуют в корпоративных действиях, автоматически соответствуют нормативным ограничениям и автоматически используются для залогового финансирования.
С точки зрения финансовой конкурентоспособности действия Nasdaq и NYSE также показывают, что традиционные биржи больше не рассматривают блокчейн как внешнюю угрозу, а начинают активно его усваивать. Ранее многие считали, что криптобиржи "перевернут" традиционные биржи; сейчас более вероятный путь заключается в том, что традиционные биржи, центральные депозитарные учреждения, клиринговые компании, банки-кастодианцы, брокеры и платформы цифровых активов, соответствующие нормативным требованиям, совместно трансформируют рыночную инфраструктуру. Основная арена RWA перемещается от "дикого роста на блокчейне" к "обновлению инфраструктуры в рамках регулирования".
Это также имеет важные выводы для материкового Китая и Гонконга. В последние годы Гонконг активно продвигает виртуальные активы, стабильные монеты, токенизированные фонды и токенизацию зеленых облигаций, цель которых заключается в создании связующего звена между традиционными финансами и блокчейн-финансами. Если американский фондовый рынок начнет принимать токенизированную торговлю и расчеты, конкуренция между глобальными финансовыми центрами будет больше не только в ресурсах для листинга, объемах торгов и нормативных системах, но и в том, "кто первым создаст надежную, соответствующую нормативным требованиям и масштабируемую блокчейн-финансовую инфраструктуру".
Для китайских активов значение RWA особенно уникально. В Китае имеется много высококачественных, но недостаточно ликвидных производственных активов, инфраструктурных активов, зеленых активов, активов в области научных инноваций и активов цепочки поставок. Раньше эти активы было трудно понять, оценить и торговать ими глобальным инвесторам. В будущем, если будет возможно завершить подтверждение прав, оценку, раскрытие информации, распределение денежных потоков и трансакции через границу с соблюдением нормативных требований, китайские активы получат шанс перейти от "офлайн-активов" к "глобально доступным активам". Это не просто инновация в инструментах финансирования, а реконструкция международного выражения китайских активов.
Конечно, "токенизация акций" не означает исчезновение рисков. Токенизированные ценные бумаги по-прежнему связаны с вопросами соответствия инвесторов, безопасности хранения, идентификации личностей на блокчейне, кибербезопасности, уязвимостями смарт-контрактов, манипуляциями на рынке и координацией регулирования на границе. Почему этот пилотный проект в США так важен, так это то, что он не отверг существующую правовую структуру ценных бумаг, а продвигает технологические обновления в рамках правил регулирования DTC, бирж и SEC. Это также напоминает нам, что действительно жизнеспособные RWA не в том, чтобы "выпустить токен на актив", а в системной реорганизации активов, права, регулирования, технологий и рыночной инфраструктуры.
Пилотный проект Nasdaq и NYSE по "токенизации акций" может быть лишь началом. В течение следующих десяти лет глобальные финансовые рынки, возможно, пройдут через глубокую трансформацию от "финансовой системы на счетах" к "финансовой системе на основе активов на блокчейне". Кто сможет первыми понять это изменение, тот и займет ведущую позицию в следующем поколении финансовой инфраструктуры. Эпоха RWA уже перешла от концепции к реальности.#RWA赛道
