Во-первых, что произошло? — «Супер кредитные ETF» резко затормозили

3 декабря SEC США отправила почти идентичные предупреждения нескольким эмитентам ETF (включая ProShares, Direxion, GraniteShares и др.), приостановив рассмотрение нескольких новых заявок на высококредитные ETF.

Общая характеристика этих продуктов:

Цель — предоставить 3- или 5-кратное дневное доходное покрытие;

Целевой объект охватывает отдельные технологические акции, отраслевые индексы, государственные индексы и криптоактивы (включая биткойн, эфириум и т. д.);

Некоторые эмитенты пытаются обойти существующие ограничения по кредитному плечу с помощью технических деталей «дизайна контрольного портфеля».

SEC явно ссылалась на Правило деривативов — пункт 18f-4, действующий с 1940 года (Закон о инвестиционных компаниях):

VaR (стоимость риска) открытых фондов не должна превышать 200% VaR контрольного портфеля, что обычно считается максимальным кредитным плечом в 2×.

Проще говоря:

Выше 2-кратного — это все красная зона.

После получения предупреждения ProShares и другие эмитенты уже добровольно отозвали заявки на регистрацию нескольких 3-кратных продуктов, включая ряд крипто-связанных 3× ETF, и открыто заявили, что эти «новые высокие кредитные ETF могут не соответствовать действующим юридическим требованиям».

Рынок в целом интерпретирует это как:

3×, 5× такие «сверхвысокие кредитные ETF» в США фактически остались без внимания;

Эмитенты должны либо снизить кредитное плечо до 2×, либо переработать структуру, либо просто отозвать заявки.

Во-вторых, что такое кредитный ETF на самом деле?

Чтобы понять, почему SEC так нервничает, сначала разберитесь, как работают кредитные ETF.

1. Цель — «увеличение дневной доходности», а не «увеличение долгосрочной доходности»

Например: официальный текст 2× Bitcoin Strategy ETF (BITX) написан очень ясно —

Цель — «в течение одного торгового дня добиться двукратной прибыли от биткойна (2x)», а не долгосрочной двукратной прибыли.

2. Поддерживать кредитное плечо за счет ежедневной ребалансировки

Каждый день после закрытия рынков пересматривайте позиции в зависимости от колебаний, чтобы гарантировать, что на открытии следующего дня все еще будет 2×, 3×, 5× целевое покрытие.

Это приведет к очень важному побочному эффекту: зависимость от пути + волатильные потери (volatility decay).

3. Простой пример (не учитывая расходы)

Объект: биткойн

Первый день: +10%, второй день: -9.09%, ровно вернулись к первоначальной цене

Спотовые держатели: через два дня вернуться в исходную точку, не потеряв и не заработав

3× ETF: Первый день: +30%

Второй день: -27.27%

Результат: 100 → 130 → 94.8, за два дня потеряно 5.2%

На высоковолатильных активах (таких как BTC, MSTR, «акции биткойна») такие потери будут увеличены.

На практике несколько 2× кредитных ETF из-за резкого падения стоимости + волатильных потерь могут иметь **откаты в этом году до 60%–80%**.

Для многих розничных инвесторов, которые просто «покупают и держат долго», кредитные ETF по сути являются «инструментом медленного ликвидирования».

Третье, логика регулирования SEC: это не то, что вам запрещено спекулировать, а то, что вам не разрешено «бездумно ставить все на одну карту»

Этот запрет на кредитные ETF 3×/5× основан, по меньшей мере, на трех логических уровнях.

1. Юридический аспект «2× красной линии»: Правило 18f-4

Положение 18f-4 требует: VaR открытых фондов ≤ 200% VaR контрольного портфеля.

Некоторые эмитенты надеялись обойти «красную линию 2×», «заменив контрольный портфель», воспользовавшись временным окном правительственной приостановки.

Этот единый ответ SEC фактически закрывает этот пробел:

«Вы хотите играть в словесные игры? Нельзя. 2× ограничение — это реальное ограничение, а не словесная игра.»

То есть:

Это не «временная приостановка», а объяснительное принудительное исполнение.

2. Системный риск: 3×, 5× + высокая волатильность = потенциальная «обратная связь»

Крипторынок сам по себе очень волатилен, SEC в своем письме упомянула, что высококредитные ETF могут «быстро обнулиться или даже ликвидироваться» в случае резкой волатильности, усугубляя нестабильность рынка.

Аналитики обеспокоены: 3×, 5× ETF могут увеличить финансовые потоки в течение дня, создавая обратную связь, подобную «гемма-стиску / лавине ликвидации»;

Как только объем увеличится, это в определенной степени повлияет на краткосрочное формирование цен на спот и фьючерсы.

Простая аналогия:

На самом деле, одна свеча BTC на 10% уже достаточно пугающая, а добавление множества 5× ETF, которые вынуждены ребалансироваться, становится причиной «кто-то жмет на газ, кто-то резко тормозит», и машина переворачивается сама.

3. Защита инвесторов: ETF в общественном сознании по умолчанию считаются «относительно безопасными»

Для подавляющего большинства американских розничных инвесторов слово «ETF» связано с «низкими комиссиями, диверсификацией рисков и долгосрочным удержанием».

Природа кредитного ETF практически противоположна традиционному индексному ETF: подходит для краткосрочной тактической торговли, не подходит для долгосрочного удержания;

Чем дольше срок удержания, тем больше отклонение от реального движения объекта.

На практике уже много розничных инвесторов рассматривают 3×, 2× продукты как «инструменты для удвоения», в конечном итоге потеряв свои прибыли или даже основной капитал из-за волатильности.

Даже Джим Крамер, который всегда много говорит, открыто поддержал SEC в Твиттере:

«SEC приостановила эти высококредитные ETF, чтобы сэкономить инвесторам десятки миллиардов долларов убытков».

Подведем итог по отношению SEC:

Это позволит вам получить доступ к криптоактивам, но не даст вам легкого доступа к кнопке 5× в основных брокерских счетах.

Четыре, что это значит для крипторынка?

1. «Спекуляции на супер кредитных ETF» временно затихли

В последние несколько месяцев на рынке наблюдается множество ожиданий по поводу «5× биткойн ETF» и «5× эфириум ETF».

На этот раз SEC явно закрыла 3×/5× за дверью, что эквивалентно активному торможению части эмоционального восторга.

Анализ в целом считает, что это снизит спекулятивный интерес к так называемым «сверхвысоким бета-крипто продуктам», а средства вернутся в уже существующие инструменты, такие как спот ETF, основные криптовалюты и фьючерсные контракты.

С точки зрения графика:

Это подавляет краткосрочный FOMO, но на долгосрочные основные показатели влияет незначительно — если вы хотите 5× кредитное плечо, контракты на бирже все равно могут это предоставить.

2. 2× крипто ETF может стать «соответствующим пределом кредитного плеча»

Продукты, такие как 2x Bitcoin Strategy ETF (BITX), которые основаны на фьючерсах BTC CME и нацелены на двукратный дневной доход, уже были запущены в США и имеют довольно большой объем.

После того как SEC четко установила предел VaR в 200%, 2× с высокой вероятностью станет «соответствующим пределом кредитного плеча» в будущем.

Новые инновации будут больше сосредоточены на таких низких кредитных продуктах, как 1.5× / 2×;

Структурированные, опционные ETF (например, Covered Call, Buffer).

«Если вы хотите немного увеличить кредитное плечо, вы будете оттолкнуты правилом 18f-4; если хотите играть с высоким кредитным плечом, вам нужно вернуться на CEX или на рынок опционов.»

3. Корректировка стратегии эмитентов

ProShares отозвала заявки на несколько высококредитных продуктов;

CoinShares также активно закрыла один из кредитных ETF на биткойн-фьючерсы, сосредоточив бизнес на других темах криптовалют и акционерных портфелях.

В будущем эмитенты, скорее всего, будут:

Сосредоточьтесь на «низком кредитном плече + тематических корзинах»;

Использовать опционы для покрытия и стратегии волатильности вместо прямых 3×/5×.

Это на самом деле хорошо для долгосрочной экосистемы отрасли:

Уменьшите количество «лотерейных» продуктов и добавьте немного стабильных инструментов, это будет более дружелюбно для тех, кто действительно хочет долгосрочно распределить криптоактивы.

Пять, выводы для обычных инвесторов: не рассматривайте «ETF + кредитное плечо» как непобедимую комбинацию

С точки зрения обычного инвестора есть несколько важных моментов, на которые стоит обратить внимание:

Кредитный ETF ≠ обычный ETF с небольшим кредитным плечом

Обычные индексные ETF: подходят для долгосрочных инвестиций, на 5–10 лет;

Кредитное ETF: больше похоже на «структурированный инструмент» с ежедневной ребалансировкой, подходит для краткосрочной тактической торговли.

Для тех, кто действительно хочет получить BTC/ETH в долгосрочной перспективе, действительно подходящий инструмент — это:

Спот, спот ETF, стратегии защиты опционов или очень низкое кредитное плечо (≤2×) + строгий стоп-лосс;

А не купить 3×, 5× в брокерском счете и «долго держать с закрытыми глазами».

Высококредитные инструменты всегда присутствуют, просто меняют контекст

На этот раз SEC просто исключила «5× крипто ETF» из системы открытых фондов США;

Фьючерсы, бессрочные контракты, кредитные токены… все еще доступны в CEX, DeFi;

На самом деле риск определяется не названием продукта, а пониманием и управлением позицией пользователем.

«Если даже от 1× волатильности спот-активов невозможно уснуть, то лучше не трогать никакие формы кредитного плеча;

Если вы полностью не понимаете математику и риск кривой кредитного плеча, то SEC сейчас помогла вам избежать части ловушек, но абсолютно не может защитить от всех ловушек.

Шесть, заключение: это не «удушение крипто», а резкое торможение безумия

Посмотрим на это событие в более широком временном контексте:

С одной стороны, биткойн и эфириум спотовые ETF получили одобрение и быстро увеличивают объем;

С другой стороны, 3×, 5× и другие сверхвысокие кредитные ETF были единообразно остановлены.

Этот сигнал на самом деле очень единообразен:

Криптоактивы как класс активов уже были «признаны» мейнстримом финансовой системы.

Но в области «массовых финансов» регулирующие органы принимают только «низкое кредитное плечо, прозрачные структуры, объяснимые риски» и не будут потворствовать «лотерейным» финансовым механизмам, которые беспорядочно летают перед розничными инвесторами.

Для крипто-сообщества это событие «негативный настрой, позитив для долгосрочной экосистемы» —

Убрали один высокократный азартный дом;

Появилась четкая линия регулирования;

Это также дало людям, которые серьезно занимаются долгосрочным распределением, более четкую структуру:

В соблюдающем мире 2× — это предел, а осведомленность — это верхний предел.