С завершением самого масштабного IPO в истории SpaceX, мировой капиталистический рынок переживает исторический момент. Сбор средств в 75 миллиардов долларов значительно обновил мировой рекорд IPO, а оценка компании прыгнула до 1,77 триллиона долларов, что напрямую увеличило чистые активы Маска до триллионного уровня, создав при этом тысячи новых миллионеров. Однако за этой, казалось бы, экстремальной феерией богатства скрывается легко игнорируемая ключевая проблема: подавляющее большинство бумажного богатства не обладает реальной ликвидностью, огромные оценки, космические состояния и нарратив о массовом обогащении по сути являются сложной математической игрой на капитальном рынке.
Более того, если текущие горячие AI-компании последовательно начнут выходить на IPO, это может повторить или даже превысить эффект создания богатства SpaceX. Однако логика создания богатства всех ведущих технологических компаний на IPO неизбежно сталкивается с одной и той же конечной задачей: бумажная оценка не равна реальному богатству, а высокая оценка скрывает множество рисков ликвидности, прибыли и управления.
Первое, эпическое IPO: новый мировой рекорд, триллионер официально рожден.
12 июня 2026 года SpaceX утвердил окончательный план IPO, выпустив 555,6 миллиона акций по цене 135 долларов за акцию, что привело к привлечению 75 миллиардов долларов. Эта цифра непосредственно установила новый мировой рекорд IPO, увеличившись более чем в два раза по сравнению с 29,4 миллиарда долларов, привлеченными Saudi Aramco в 2019 году, а общая оценка компании была зафиксирована на уровне 1,77 триллиона долларов.
С проведением этого супер IPO личное богатство Маска успешно превысило 1 триллион долларов, став первым триллионером в истории человечества. Но под яркими оценочными данными скрываются недостатки в управлении компании и структурные недостатки в богатстве. Открытые данные о деятельности показывают, что в 2025 году SpaceX ожидает чистые убытки в 4,9 миллиарда долларов, а общий объем накопленных убытков превысит 37 миллиардов долларов; бизнес xAI также находится в состоянии значительных убытков, с годовыми убытками в 6,4 миллиарда долларов.
Стоит отметить, что хотя xAI продолжает нести убытки, он обладает стабильным высоким доходом от аренды вычислительной мощности, получая 26 миллиардов долларов в год от ведущих AI-компаний и технологических гигантов. С одной стороны, это большие доходы, с другой — постоянные значительные убытки, в сочетании с только 4,2% долей в обращении, логика колебаний цен на акции SpaceX, сложности монетизации богатства и потенциал будущего развития демонстрируют свою уникальность.
Второе, правда о триллионном состоянии: поддержка высокой доли голосования, 85% богатства трудно монетизировать.
Основная поддержка состояния Маска в триллион долларов — это сверхвысокая оценка SpaceX в 1,77 триллиона долларов, но рынок в основном игнорирует ключевые детали: суть высокой оценки заключается в "бумажной оценке", и подавляющее большинство богатства невозможно свободно монетизировать.
С точки зрения структуры акций, Маск владеет 85,1% голосующих прав, и после IPO он все равно будет держать более половины голосующих прав компании, обладая абсолютным контролем. Однако голосование и фактическая экономическая доля не равны, Маск в основном контролирует компанию через акции с высокой волатильностью, которые имеют очень высокую ценность голосования и низкую ликвидную стоимость, фактические дивиденды и доходы от активов соотносятся с экономической долей значительно ниже 85,1% голосующих прав.
Анализируя закономерности структуры акционерного капитала в отрасли, вероятно, что фактическая экономическая доля Маска находится в диапазоне 35%-55%. Даже при консервативной оценке, добавляя его долю в Tesla, xAI, Neuralink и других ненаправленных активах, его личное чистое состояние все равно уверенно превышает триллионный рубеж, подтверждая его статус триллионера.
Однако нехватка ликвидности стала самым большим недостатком, множество ограничений заблокировали пути превращения богатства Маска в наличные. Во-первых, ограничения по срокам блокировки IPO запрещают основным акционерам продавать свои акции в краткосрочной перспективе; во-вторых, массовая продажа акций напрямую размывает контроль, подрывая его абсолютный контроль над SpaceX; в-третьих, крупные продажи со стороны основателей могут легко вызвать панику на рынке, что приведет к резкому падению цен на акции, и в конечном итоге фактические доходы от продажи окажутся значительно уменьшены.
Ссылаясь на ритм снижения доли акций, основатель Amazon Безос на протяжении многих лет поддерживает умеренный темп снижения на уровне 2%-3% в год, чтобы избежать рисков рыночной волатильности. Если Маск воспользуется этим ритмом для реализации, ежегодная сумма, которую он сможет монетизировать, составит всего 1,6%-2,4% его триллионного состояния. Это также означает, что более 98% состояния Маска на триллион долларов долгое время будет находиться в состоянии, которое невозможно ликвидировать или монетизировать, а иллюзия бумажного богатства значительно превосходит рыночные представления.
Третье, всеобщее обогащение: 4400 новых миллионеров, бумажное богатство трудно превратить в наличные.
Недавний IPO SpaceX создал масштабный эффект обогащения на уровне простых сотрудников: около 4400 сотрудников благодаря программе поощрения акциями стали миллионерами, поставив новый рекорд по охвату создания богатства среди IPO технологических компаний в мире.
С точки зрения масштаба богатства, если рассматривать минимальные 100 миллионов долларов на человека, общая стоимость долей сотрудников составляет не менее 4,4 миллиарда долларов; если ориентироваться на средний уровень в отрасли, стоимость долей на человека обычно составляет от 1,5 до 3 миллионов долларов, общий масштаб долей сотрудников может достичь от 6,6 до 13,2 миллиарда долларов. По сравнению с прошлыми IPO технологических гигантов, IPO Facebook в 2012 году создало лишь немного более тысячи миллионеров, а IPO Snowflake в 2020 году по количеству сотрудников и количеству созданного богатства также значительно уступает SpaceX.
Эта широко охватывающая модель создания богатства исходит от особой бизнес-структуры SpaceX. В отличие от легких программных технологических компаний, SpaceX сосредоточен на производстве космического оборудования, запуске ракет и бизнесе спутникового интернета, что требует многократного увеличения численности персонала по сравнению с интернет-компаниями, обеспечивая более широкий охват распределения богатства, что более соответствует логике распределения в производственном секторе, хотя средний объем богатства на человека ниже, чем в чисто интернет-технологических компаниях.
Как и триллионное состояние Маска, богатство тысяч сотрудников в миллионах также остается на бумаге, и для его превращения в реальные наличные необходимо преодолеть три основных ограничения. Во-первых, это срок блокировки IPO, который обычно составляет 180 дней для акций в США, в течение которого сотрудники не могут торговать и монетизировать свои акции, независимо от изменения цен; во-вторых, это стоимость выполнения опционов, большинство акций сотрудников представляют собой опционы, которые требуют, чтобы сотрудники сначала вложили деньги для выполнения, а затем уже после вычета затрат будет фактическая прибыль; в-третьих, это высокие налоговые расходы, выполнение опционов вызывает налогообложение, и после сложения нескольких налогов фактические доходы значительно сокращаются.
Исторический опыт подтвердил этот риск: цена акций Snowflake удвоилась в первый день IPO, но сотрудники смогли торговать только через полгода после снятия ограничений, в то время как цена акций колебалась более чем на 30%, что значительно снизило бумажное богатство большинства сотрудников. Для сотрудников SpaceX цена IPO является пиковым моментом богатства, а колебания цен на акции после окончания блокировки напрямую определят их фактические доходы.
Четвертое, крайняя структура акций: 4,2% сверхнизкая доля в обращении, высокая эластичность цен скрывает риск краха.
Чтобы понять будущее движения цен на акции SpaceX и логику богатства, важно понять его крайнюю структуру акций. В этом IPO было выпущено 555,6 миллиона акций, всего около 13,11 миллиарда акций, и доля новых акций составляет всего 4,2%, что означает, что в вторичном рынке свободно торгуемые акции составляют менее 5%, а более 95% акций находятся в долгосрочном заблокированном состоянии.
Сверхнизкая доля в обращении придает цене акций SpaceX исключительную чувствительность к капиталу. Для обычных акций достаточный объем ликвидных акций может смягчить воздействие капитала и сгладить колебания цен на акции; однако у SpaceX только 4,2% доли в обращении, и небольшие чистые покупки капитала могут привести к значительному росту цен, а эластичность роста цен значительно превышает обычные крупные акции. Простой расчет показывает, что если цена акций вырастет на 10%, рыночная капитализация увеличится на 7,5 миллиарда долларов; если на 30%, рыночная капитализация может увеличиться на 22,5 миллиарда долларов, что будет чрезвычайно заметным эффектом воздействия капитала.
Однако высокая волатильность с другой стороны несет в себе высокие риски: после окончания периода блокировки рынок столкнется с огромным давлением на продажу. В будущем, когда массовые акции сотрудников, ранних инвесторов и основателей будут постепенно освобождены от блокировки, более 95% заблокированных акций поступят на вторичный рынок. В это время узкий объем ликвидности не сможет справиться с огромным давлением на продажу, что легко приведет к резкому падению цен на акции.
По сравнению с стабильной оборачиваемостью и ликвидностью таких зрелых компаний, как Apple, структура акций SpaceX крайне нестабильна. В краткосрочной перспективе дефицит ликвидных акций будет поддерживать рост цен на акции, увеличивая оценочные выгоды; в долгосрочной перспективе риски давления на продажу из-за отмены ограничений и риски размывания акций станут основными угрозами для цены акций.
Пятое, прогноз IPO гигантов AI: сверхвысокая оценка для создания богатства, сложность проверки на вторичном рынке.
Модель создания богатства SpaceX также применима к ведущим AI-компаниям с высокими оценками. В настоящее время обе ведущие AI-компании еще не вышли на IPO, но их частные оценки уже сопоставимы или даже превышают традиционных технологических гигантов, что может вызвать новую волну создания богатства при выходе на IPO.
В настоящее время частные оценки ведущих AI-компаний превышают 800 миллиардов долларов, а годовой объем доходов стабильно находится в диапазоне 25-30 миллиардов долларов. Исходя из общепринятого в Кремниевой долине соотношения 10%-15% для пула опционов сотрудников, общая стоимость долей сотрудников двух компаний может составлять минимум 85 миллиардов долларов и максимум превысить 140 миллиардов долларов. Даже по самым консервативным оценкам стоимость долей сотрудников AI-компаний в 20 раз превышает стоимость акций SpaceX.
Основная причина разницы в масштабе создания богатства заключается в структуре распределения акций. Акции SpaceX сильно сосредоточены в руках основателя, доля сотрудников значительно сокращена; в то время как в AI-компаниях первичного происхождения численность персонала более компактна, а распределение акций более рассеяно, что позволяет сотрудникам делиться большей долей оценки.
Однако сложность монетизации бумажного богатства AI-компаний выше, чем у SpaceX. В настоящее время коэффициент продаж ведущих AI-компаний в среднем превышает 30 раз, что значительно выше, чем менее 10 раз для SpaceX, что указывает на значительный пузырь оценки. Примеры значительного падения оценок после IPO AI-компаний уже подтверждены, а вторичный рынок имеет крайне низкую терпимость к высоким оценкам AI-компаний, высокие капитальные затраты и низкая эффективность прибыли делают коммерческую модель трудной для поддержания сверхвысоких оценок на этапе частного капитала.
Шестое, доходы от вычислительной мощности — это обоюдоострый меч: впечатляющие доходы не скрывают продолжающиеся убытки.
Основная история роста сверхвысокой оценки SpaceX исходит от бизнеса по аренде вычислительной мощности xAI. В настоящее время xAI уже подписал долгосрочные контракты по аренде мощности с двумя ведущими клиентами, годовой доход от аренды составляет 26 миллиардов долларов, что является основным движущим фактором роста компании.
С точки зрения бухгалтерских данных, годовой доход от вычислительной мощности в 26 миллиардов долларов США достаточно для покрытия годового убытка xAI в 6,4 миллиарда долларов. Логика роста бизнеса выглядит разумной. Однако глубокие финансовые данные выявили смертельные риски: годовые капитальные затраты xAI составляют 30,8 миллиарда долларов, что значительно превышает объем доходов в 26 миллиардов долларов, и годовой дефицит средств составляет почти 5 миллиардов долларов, что требует постоянной поддержки со стороны материнской компании или внешнего финансирования для поддержания работы.
Кроме того, стабильность бизнеса по аренде вычислительной мощности имеет огромную степень неопределенности. На данный момент рынок знает только о месячных арендных ставках сторон, сроках контрактов, условиях продления и досрочного расторжения, которые не были уточнены. В то же время постоянные высокие затраты на закупку GPU, строительство дата-центров, а также потребление электроэнергии и водных ресурсов являются жесткими долгосрочными затратами. Если ключевые клиенты прекратят сотрудничество или сократят заказы, система доходов xAI мгновенно рухнет, а ситуация с постоянными убытками еще более ухудшится.
Это также означает, что история роста AI, на которой основывается высокая оценка SpaceX, по сути представляет собой цикл "высокие доходы, высокие убытки, высокие затраты", который еще не сформировал здоровую замкнутую прибыль.
Седьмое, финальное испытание: настоящая рыночная игра начнется после окончания блокировки.
В общем, триллионная оценка SpaceX, триллионное состояние и создание богатства для всех основаны на оценке в первый день IPO, все блестящие данные не были подтверждены долгосрочными проверками на вторичном рынке. Сверхнизкая доля в обращении создает краткосрочные преимущества для цены акций, ложный бум бизнеса по аренде вычислительной мощности AI, сильно сосредоточенная структура акций и огромные продолжающиеся убытки совместно формируют текущий пузырь оценок.
Успех первого дня IPO — это лишь начало, настоящая проверка начнется после окончания блокировки. Когда огромные заблокированные акции будут выпущены, когда стабильность доходов от бизнеса по аренде вычислительной мощности AI и реальность прибыли будут постоянно подтверждены, когда рынок потеряет краткосрочный ажиотаж, истинная оценка SpaceX, истинное богатство Маска и реальные доходы тысяч сотрудников наконец реализуются.
Этот глобальный капиталистический пир, в конечном счете, не является простым чудом обогащения, а представляет собой сложную математическую игру о ликвидности, оценке и бизнес-моделях.