Сравнение Coinbase и Circle — это как простая история "кто больше" на первый взгляд, но настоящий инсайт в том, как по-разному эти два бизнеса реагируют на рынок.

График доходов Coinbase выглядит ровно так, как и ожидалось от бизнеса, основанного на торговых комиссиях, который живет в ритме капризов крипторынка. Большой всплеск во время бычьего ралли 2021 года, жестокий обвал в зиме 2022 года, а затем неровный подъем, который все еще колеблется каждый квартал в зависимости от активности трейдеров. Такова природа, когда ты привязан к объему транзакций: когда настроение эйфорично, доходы взлетают, а когда все затихает, они падают так же быстро.

Circle рассказывает почти противоположную историю. Линия на этом графике едва колеблется, она просто медленно поднимается, квартал за кварталом. Это потому, что большая часть дохода Circle поступает из резервного дохода, в основном от процентов, полученных на резервы, обеспечивающие USDC. Пока предложение USDC продолжает расти, а ставки остаются на месте, этот доход продолжает расти в прямой линии, независимо от того, является ли рынок эйфоричным или испуганным.

Что меня выделяется, так это изменение темпов роста. Circle показал шестьдесят четыре процента роста в 2025 году, в то время как Coinbase смогла лишь на девять процентов, хотя Coinbase все еще в несколько раз больше в абсолютных цифрах. Это значительное изменение: меньший, более устойчивый бизнес растет быстрее, чем больший, более волатильный.

Интересная часть заключается в скрытом риске, который лежит под стабильностью Circle. Этот резервный доход сильно зависит от процентных ставок. Если ФРС начнет снижать ставки, эта устойчивая восходящая линия может выровняться или даже упасть, поскольку доходность этих резервов уменьшается, даже если предложение USDC продолжает расти. Coinbase, с другой стороны, имеет больше движущихся частей: торговые сборы, подписки, стейкинг и свою долю доходов от USDC, что дает больше диверсификации, но также увеличивает подверженность эмоциональным циклам крипторынка.

Это говорит больше о структуре рынка, чем просто о двух компаниях. Это напоминание о том, что "инфраструктура стейблкоинов" и "торговая биржа" - это коренным образом разные бизнес-модели, но с одинаковой криптоэтикеткой. Одна процветает на волатильности, другая - на стабильности и масштабе.

Стоит следить за тем, как это развивается, особенно с учетом предстоящих снижения ставок и ускоряющегося принятия стейблкоинов. Следующие несколько кварталов могут показать, какая модель лучше выдерживает изменения макрообстановки.