Определяющей характеристикой текущего цикла Bitcoin Layer 2 является "Points Meta." Каждый протокол, включая Lorenzo, фактически арендует ликвидность. Пользователи вносят Bitcoin не потому, что верят в технологическое превосходство "Financial Abstraction Layer", а потому что они фармят очки в надежде на массовое распределение airdrop. Это создает искаженное представление о успехе. Мы смотрим на графики Общей Заблокированной Ценности (TVL), которые растут вверх и вправо, и называем это "адопцией", но на самом деле это в основном наемный капитал. Настоящий стресс-тест для протокола Lorenzo — и фундаментальная оценка токена — наступит в день, когда стимулы прекратятся.
Я анализировал поведение «фермеров» в блокчейне в подобных экосистемах, таких как Blast и Manta. Шаблон жестокий. Как только происходит событие генерации токенов (TGE) или график эмиссии стимулов ослабевает, капитал мгновенно уходит к следующей возможности с высокой доходностью. Уровень удержания часто составляет менее 20%. Лоренцо сталкивается с этой самой экзистенциальной угрозой. Они накопили сотни миллионов в TVL, но сколько из этого является «липким»?
«Липкость» stBTC полностью зависит от того, где он припаркован. Если stBTC находится в кошельке и просто накапливает баллы, он будет продан. Если же stBTC заблокирован в позиции фиксированной ссуды на 6 месяцев или интегрирован в сложный «Торгуемый фонд на блокчейне» (OTF), который штрафует за досрочное снятие, или используется в качестве залога для займа, который пользователь не может легко погасить, тогда он остается. Стратегия Лоренцо, похоже, заключается в том, чтобы построить эти «системы» для ликвидности, прежде чем стимулы иссякнут. Именно поэтому структурированные продукты (OTF) не просто функция; они механизм выживания. Поддерживая пользователей в внесении средств в структурированные фонды с различными сроками погашения и сложными стратегиями доходности, Лоренцо пытается создать «лояльность через сложность». Если я инвестирован в фонд доходности с защитой капитала и с использованием заемных средств, выйти из этой позиции умственно и транзакционно труднее, чем просто снять ставку с обычного токена. Это увеличивает стоимость переключения.
Однако риск для токена заключается в том, что протокол переплачивает за эту ликвидность. Если они выбрасывают миллионы долларов на поддержку пользователей, которые не приносят нулевой органической прибыли (т.е. они просто сидят и не торгуют и не занимают), протокол теряет ценность. Это проблема «Стоимость привлечения клиентов» (CAC). В настоящее время CAC для Лоренцо кажется невероятно высоким. Они ведут войну на нескольких фронтах против Solv, Lombard и других, все из которых печатают свои собственные баллы. Рынок насыщен стимулами.
Инвесторы, держащие $BA$BANK d, должны тщательно изучить соотношение «Реальная доходность». Какой доход протокол генерирует в комиссиях на каждый доллар эмитируемого стимула? В первые дни это соотношение всегда отрицательное. Но если кривая не начнет выравниваться в ближайшее время, токеномика превращается в структуру, похожую на понци, где новые участники (покупающие $BANK) платят за выходную ликвидность старых фермеров. Переход от «баллов» к «утилите» — это долина смерти, где большинство крипто-проектов погибает. Лоренцо сейчас входит в эту долину.
В конечном итоге выживание Лоренцо после стимулов зависит от того, смогут ли они сделать stBTC «USDC доходности Биткойна». Если он станет стандартом, которому все доверяют и принимают, ликвидность останется благодаря сетевому эффекту. Если он останется просто одним из десяти различных оберток, наемный капитал перейдет к следующему блестящему объекту, оставив держателей $BAN$BANK n с пустым протоколом.
