Bitmine Immersion Technologies, крупнейшая казначейская компания, сосредоточенная на Ethereum, продолжила свою стратегию накопления на этой неделе, приобретя 76,881 ETH на сумму примерно $136 миллионов по текущим ценам. Эта покупка увеличивает общий запас Ethereum Bitmine до 5.62 миллиона токенов — и финансируется через механизм, который напрямую заимствует и явно пытается улучшить модель, разработанную Майклом Сэйлором.

Цифры: $10.4 миллиарда в общих активах

Помимо своей позиции в 5.62 миллиона ETH, Bitmine владеет 204 биткойнами, $502 миллиона наличными и ликвидными ценными бумагами, а также долями в Beast Industries и Eightco Holdings — общая сумма крипты, наличных и инвестиций составляет $10.4 миллиарда.

Эта неделя покупка была меньше, чем предшествующая неделя, когда было приобретено 126,971 ETH — что стало крупнейшей недельной сделкой Bitmine в 2026 году, сделанной, когда ETH упал до $1,500, своего самого слабого уровня с апреля 2025 года. Меньший размер на этой неделе соответствует комментариям Ли в прошлом месяце о потенциальном замедлении покупок, когда Bitmine приближается к своей цели владеть 5% от общего предложения Ethereum. Тем не менее, продолжающиеся покупки в любом темпе сигнализируют о продолжающейся приверженности стратегии накопления.

"Мы поддерживаем несколько повышенный темп покупок, так как считаем, что это снижение цен на ETH не отражает укрепления фундаментальных показателей Ethereum," сказал председатель Томас Ли — язык, который близок к его комментариям на прошлой неделе о более крупной покупке, сделанной в то время, когда Bitmine сидел на предполагаемых $9.6 миллиардов бумажных убытков по своей позиции в ETH.

Финансирование: привилегированные акции на $274 миллиона под 9.5%

Покупка была профинансирована за счет средств от нового предложения привилегированного капитала — $274 миллиона, собранного через 9.50% бессрочные привилегированные акции, которые начинают торговаться на NYSE под тикером BMNP во вторник и выплачивают еженедельные денежные дивиденды.

Эта структура финансирования непосредственно отражает подход, который инициировала стратегия и на который она всё больше полагается — включая собственные бессрочные привилегированные акции STRC стратегии, которые акционеры только что одобрили для полулунных (вместо ежемесячных) выплат дивидендов, начиная с даты учета 30 июня. Параллель явная: обе компании используют привилегированный капитал с высокими фиксированными ставками дивидендов для привлечения капитала для накоплений криптовалюты без сильного разбавления акционеров, как это было бы при выпуске новых обычных акций, и без продажи существующих криптоактивов.

Позиция Тома Ли: стекинг решает проблему, которая давит на стратегию

Самый значительный элемент этого объявления — это явное позиционирование модели Bitmine как улучшения по сравнению со стратегией — напрямую адресуя структурное напряжение, которое Илан Солот из Marex описал всего несколько дней назад как проблему "водопада капитала" стратегии, где "каждое движение защищает одного заинтересованного лица, нанося ущерб другому."

Модель привилегированного капитала стратегии подверглась критике, так как инвесторы ставят под сомнение, как компания будет финансировать свои растущие обязательства по дивидендам — обеспокоенность стала особенно актуальной, когда продажа 32 BTC для финансирования дивидендов STRC привела к распродаже на рынке, несмотря на то, что эта продажа была несущественной относительно казны стратегии в 845,000+ BTC.

Ли утверждает, что структура Bitmine избегает этой проблемы в корне. "Ожидаемые годовые вознаграждения от стекинга компании в размере примерно $219 миллионов обеспечивают постоянный денежный поток для поддержки дивидендов, относящихся к привилегированным акциям серии A," сказал Ли, описывая привилегированные акции как предлагающие "хорошую диверсификацию баланса."

Почему стекинг меняет расчет

Различие, которое проводит Ли, касается фундаментального структурного различия между Bitcoin и Ethereum как активами казны. Bitcoin не генерирует доход — единственные источники наличных средств для компании, управляющей казной Bitcoin, чтобы финансировать обязательства по дивидендам, это продажа Bitcoin, продажа нового капитала или долговых обязательств, или другие бизнес-операции. Это именно та динамика, которая заставила стратегию продать свои 32 BTC и которую Солот описал как неотвратимый "водопад капитала", где каждая опция финансирования наносит ущерб какой-либо группе заинтересованных сторон.

Ethereum, в отличие от этого, является активом с доказательством доли, который генерирует доход через стекинг. Позиция Bitmine в 5.62 миллиона ETH, если будет стейкована, генерировала бы примерно $219 миллионов ежегодно в виде вознаграждений от стекинга согласно проектам компании — обеспечивая постоянный поток наличных средств, который существует независимо от цены ETH и независимо от необходимости продавать основной актив или выпускать дополнительные разбавляющие ценные бумаги.

Если ожидаемые годовые вознаграждения от стекинга Bitmine в размере $219 миллионов комфортно покрывают обязательства по дивидендам на его привилегированное предложение в $274 миллиона под 9.5% (что потребует примерно $26 миллионов ежегодно), у компании будет значительная подушка — структурное преимущество, которое модель стратегии, основанная на Bitcoin, просто не может воспроизвести без привлечения внешнего капитала.

Широкая картина: компании, управляющие казной Ethereum, принимают инструменты финансирования казны Bitcoin с ключевым изменением

Шаг Bitmine представляет собой заметную эволюцию в корпоративном ландшафте крипто-казны. Инструмент финансирования привилегированного капитала, который инициировала стратегия, принимается ее крупнейшим аналогом, сосредоточенным на Ethereum — но с явным структурным изменением (денежный поток от стекинга), предназначенным для устранения той уязвимости, которая привела к критике модели привилегированного капитала стратегии со стороны инвесторов.

Это развитие также подтверждает более широкую тезис, поднятую Геффри Кендриком из Standard Chartered среди прочих, что возможность стекинга Ethereum дает казне ETH структурное преимущество над казной Bitcoin в текущей среде — тезис, который получает дополнительную конкретную поддержку от явной формулировки Bitmine о покрытии дивидендов своих привилегированных акций в терминах вознаграждений от стекинга конкретно.

С учетом того, что Ethereum торгуется около $1,723 после широкого крипто-ралли в понедельник по подтвержденной сделке США с Ираном — и CoinDesk 20 показывает все зелёные сессии, возглавляемые токенами, связанными с ИИ — продолжающееся накопление Bitmine, даже в уменьшенном темпе, сигнализирует о том, что крупнейший специализированный инструмент казны ETH остается верным своей стратегии как в условиях недавнего падения ETH до $1,500, так и на ранних стадиях того, что Standard Chartered теперь называет "крипто-весной."