Управляющий партнер Dragonfly Хасиб Креши еще раз подтвердил свою защиту оценки Ethereum, утверждая, что критики в корне неверно интерпретируют, как оценивать Layer-1 блокчейны. Говоря на шоу Milk Road 9 декабря 2025 года, Креши сравнил экономическую модель Ethereum с ранним периодом роста Amazon, а не с зрелыми ценными бумагами.
Его комментарии вновь затронули широко обсуждаемую дискуссию о оценке стоимости с инвестором Сантьяго “Санти” Сантосом, организованную ThreadGuy, которая вновь разожгла обсуждение о правильном способе оценки блокчейн-сетей. Основная тезис Креши ставит под сомнение традиционные финансовые рамки, утверждая, что доходы от сборов Ethereum должны рассматриваться как прибыль, а не как корпоративный доход.
“Блокчейны не имеют дохода. У них есть прибыль.”
Куреши утверждал, что критики неправильно понимают экономическую структуру Ethereum, потому что блокчейны не работают как традиционные компании.
“Блокчейны не имеют дохода. У них есть прибыль,” сказал он. “Когда цепочки взимают сборы, это прибыль. У цепочки нет расходов. Цепочки не несут расходов. Нет затрат на хостинг AWS для Ethereum.”
Эта перспектива прямо противоречит критике Сантоса, что Ethereum торгуется по более чем 300x продажам, что делает его переоцененным по традиционным метрикам P/S. Сантос ранее называл соотношение P/S Ethereum “позорным,” утверждая, что оценки ETH были “далеко впереди их возможностей.”
Почему Куреши отвергает подход с ценой к продажам
Куреши отметил, что Ethereum торгуется по высоким мультипликаторам, но утверждал, что P/S — это неправильный показатель для оценки блокчейнов. Он сказал, что «продажи» Ethereum следует рассматривать не как доход от протокола, а как ВВП или GMV экономики на блокчейне, показатель, который нельзя измерить напрямую.
“Продажи в каком-то смысле подобны ВВП блокчейна, который мы не измеряем,” объяснил он. “Правильное понимание для цепочки — это прибыль… прибыль Ethereum по сравнению с прибылью Amazon.”
Поскольку блокчейны не имеют традиционных расходов, Куреши рассматривает доход от сборов как чистый доход, что делает соотношение цена/прибыль и цена/продажи Ethereum фактически идентичными.
Аналогия с Amazon: ранний рост, высокие мультипликаторы
Используя Amazon в качестве параллели, Куреши подчеркнул, что гигант электронной коммерции работал без прибыльности почти два десятилетия, однако публичные рынки все еще оценивали его крайне высокими мультипликаторами.
“Amazon на самом деле не принесла прибыль до примерно 20 лет в качестве бизнеса,” сказал он. “В 2013 году у Amazon было соотношение PE более 600, в то время как сегодня соотношение PE Ethereum составляет около 380.”
С этой логикой Ethereum больше сопоставим с высокоразвивающейся интернет-инфраструктурой на этапе расширения, а не с зрелыми компаниями, выплачивающими дивиденды. Куреши подчеркнул, что оценка Ethereum должна рассматриваться через призму долгосрочного роста, принятия сети и увеличения экономической активности на блокчейне.
Ethereum Все еще на ранней стадии развития
Куреши заключил, что Ethereum и другие крупные L1 остаются в экспоненциальном цикле развития, аналогично раннему интернету и раннему Amazon. Использование традиционных корпоративных оценочных рамок, по его словам, рискует исказить экономическую реальность децентрализованных сетей.
Его комментарии добавили новую глубину в одну из самых важных продолжающихся дискуссий в крипто: как точно оценивать блокчейны как экономические системы, а не как традиционные компании.
Пост впервые появился на CryptosNewss.com
\u003ct-57/\u003e\u003ct-58/\u003e\u003cc-59/\u003e
