После заседания ФРС лента разделилась на два лагеря. Одни кричат, что «Фед снова печатает деньги», другие успокаивают: «Да это просто технические операции с короткими облигациями». А правда, как всегда, где-то посередине. Давай разберемся без магии, конспирологии и «нового QE».
10 декабря ФРС сделала три шага. Во-первых, в очередной раз снизила ставку на 0,25 п.п. — ничего сенсационного, просто движение в сторону смягчения. Во-вторых, QT завершили еще 1 декабря, так что баланс уже не сокращается. В-третьих, главное: официально запущены покупки коротких казначейских бумаг в рамках Reserve Management Purchases. Цель проста — чтобы в банковской системе был комфортный уровень резервов, а короткие ставки не скакали.
Чтобы понять, почему это важно, надо вспомнить, как работает баланс ФРС. Активы — это преимущественно государственные облигации и остатки ковидных программ. Пассивы — резервы банков, наличные, счет Минфина и другие вещи, которые влияют на ликвидность. Резервы в последние месяцы подходили к нижней границе «достаточного» уровня, поэтому Фед и остановил QT, а теперь перешел к точечному пополнению короткими бумагами.
Это не имеет ничего общего с ковидным QE, когда ФРС скупала по 100+ миллиардов ежедневно. Тогда задачей было погасить пожар на рынке и снизить доходности по всей кривой. Теперь же речь идет о ~40 миллиардах в месяц и только на коротком конце. Никто не пытается обвалить долгосрочные ставки или накачивать рисковые активы. Это чистая техника для стабильности денежного рынка.
Что это означает для баланса? Он переходит в фазу «плато с легким наклоном вверх». ФРС реинвестирует погашение, докупает короткие бумаги и таким образом удерживает резервы на комфортном уровне. В январе–апреле темп может быть немного выше из-за сезонных колебаний — дальше его снизят.
Кому это важно? Прежде всего банкам и участникам короткого рынка — меньше риска резких скачков ставок, меньше шансов повторить репо-стресс 2019 года. Минфину тоже приятно иметь стабильного покупателя T-bills. А для акций и крипты это скорее информационный шум. Кто-то увидит в этом «мягкий поворот», но по масштабам это скорее мелкий дождь, чем торнадо 2020 года.
Для обычных людей ничего не меняется. Никто не раздает чеки, кредиты не дешевеют от того, что ФРС купит немного коротких облигаций. Но общая устойчивость системы становится выше — а это уже неплохо.
Суть проста: QT закончился, Фед переходит в режим осторожного пополнения резервов. Это не «включение станка» в том виде, как любят описывать в соцсетях. Это больше похоже на тонкую настройку труб в подвале большого дома. Непомітно, но важно, чтобы все не начало течь в самый худший момент.
Далее будет интересно наблюдать не только за тем, сколько ФРС покупает, а и за тем, как рынок это интерпретирует. Потому что иногда сама реакция инвесторов создает больше движения, чем реальные действия регулятора.
